Warren Buffett a officiellement transféré en décembre dernier les responsabilités de directeur général de Berkshire Hathaway à Greg Abel, mais les développements récents indiquent que ce passage de relais au sommet ne s’est pas étendu au portefeuille actions. Buffett demeure le principal architecte des choix boursiers du conglomérat, et la dernière activité trimestrielle le montre clairement.

Selon Bloomberg News, le vaste achat d’actions Alphabet par Berkshire au deuxième trimestre — une transaction d’un montant total de 10 milliards de dollars — est né d’une conversation de week-end avec Goldman Sachs. Si Abel a rapidement approuvé l’opération, des sources citées par Barron’s indiquent que Buffett a été le moteur de l’achat. Dans un entretien accordé à CNBC le mois dernier, Buffett a déclaré explicitement qu’il avait personnellement « initiated » la position Alphabet, apparue pour la première fois dans les avoirs de Berkshire au troisième trimestre de l’année précédente. L’ampleur de cette opération compte, car les déclarations de Berkshire sont suivies de près pour y déceler des indices sur la manière dont le groupe alloue son capital dans un marché où les grands indices se négocient déjà à des valorisations élevées.

Qui dirige réellement le portefeuille actions

Selon l’analyste de Barron’s Andrew Bary, Abel ne dispose pas d’une expérience significative en gestion de portefeuille et ne dirige pas les décisions d’achat d’actions. Il se concentre plutôt sur la supervision des différentes filiales opérationnelles de Berkshire et sur la recherche d’opportunités d’acquisition pour le compte du conglomérat.

Abel a toutefois validé une opération notable d’allocation de capital. Il a approuvé l’acquisition de Taylor Morrison Home pour 6,8 milliards de dollars, bien que la transaction ait été finalisée après la clôture du deuxième trimestre. Le deuxième investissement le plus important du trimestre, une position dans Delta Air Lines, est attribué au gestionnaire de portefeuille Ted Weschler plutôt qu’à Abel. Cette répartition des responsabilités aide à expliquer pourquoi les mouvements boursiers de Berkshire peuvent encore refléter les préférences de longue date de Buffett, même si la gestion quotidienne se déplace ailleurs.

Alphabet dépasse de peu Coca-Cola

La position de Berkshire dans Alphabet a augmenté d’environ 17 milliards de dollars au deuxième trimestre, portant le géant technologique à la troisième place parmi les participations du conglomérat. Au 30 juin, Alphabet représentait 37,77 milliards de dollars de valeur de marché, dépassant de peu Coca-Cola, qui s’élevait à 32,51 milliards de dollars.

Les deux participations ont évolué dans des directions nettement opposées depuis cette date de référence, Alphabet reculant de 3,5 % tandis que Coca-Cola progressait de 12,1 %. À la clôture de vendredi, l’avance d’Alphabet sur Coca-Cola s’était réduite à seulement 20 millions de dollars. Pour les observateurs de Berkshire, cette comparaison offre un aperçu de la manière dont les décisions d’allocation d’un seul trimestre peuvent rapidement modifier le classement des plus importantes participations actions du groupe.

Préoccupations sur les valorisations et métrique CAPE

Au-delà des mouvements de portefeuille, Buffett a formulé en mai un avertissement général sur le marché. Il a décrit les investisseurs comme évoluant dans une « gambling mood » — traitant les actions comme des paris de casino — et a jugé que certaines valorisations paraissaient « very silly ».

Les données de marché renforcent cette inquiétude. Le ratio cours/bénéfices ajusté cycliquement (CAPE) du S&P 500, une métrique de valorisation mise au point par le lauréat du prix Nobel Robert Shiller, a atteint 40,6 en juillet. Ce niveau correspond à la plus forte mesure enregistrée depuis l’effondrement de la bulle internet en septembre 2000. De telles valorisations pour le S&P 500 n’ont été observées que pendant 3 % de la période écoulée depuis la création de l’indice en 1957.

L’historique des niveaux de CAPE supérieurs à 40 dresse un tableau préoccupant. À partir de tels sommets, l’indice n’a jamais enregistré de rendement positif sur les trois années suivantes, et la performance moyenne sur trois ans dans ces scénarios a été une baisse de 30 %.

Les analystes prévoient que les sociétés composant le S&P 500 afficheront une croissance des bénéfices de 50 % au deuxième trimestre, ce qui représenterait la progression la plus robuste hors périodes de reprise post-récession. Certains observateurs de marché estiment qu’une solide performance bénéficiaire pourrait justifier les valorisations actuelles de l’indice, en soulignant que la métrique CAPE repose sur des données historiques et n’intègre pas les trajectoires bénéficiaires à venir. La question de savoir si la vigueur des bénéfices portée par l’intelligence artificielle peut soutenir les niveaux actuels du marché reste ouverte.