Les actions Broadcom (AVGO) ont reculé de 2,6 % lors de la séance de lundi, les marchés de crédit traduisant une appréhension accrue face à l'implication croissante du fabricant de semi-conducteurs dans la souscription de transactions liées aux infrastructures d'intelligence artificielle.

Les marchés de crédit réévaluent la dette de Broadcom

Le rendement des obligations à 5,15 % de Broadcom arrivant à échéance en 2031 a progressé d'environ 14 points de base au cours du mois d'août. Dans le même temps, les credit default swaps à cinq ans ont gagné 28 points de base sur la même période, une hausse supérieure aux mouvements comparables observés chez d'autres grands emprunteurs technologiques, dont Oracle et SpaceX.

Les credit default swaps fonctionnent comme des contrats d'assurance qui indemnisent leurs détenteurs si un emprunteur ne rembourse pas ; l'élargissement de ces écarts indique que les investisseurs intègrent un risque de crédit perçu plus élevé sur l'entreprise concernée.

Ce réajustement coïncide avec des négociations en cours dans lesquelles Broadcom se positionne pour garantir une partie d'un montage de financement évalué à plus de 60 milliards de dollars. Cette ligne de crédit est conçue pour permettre à des clients, dont Anthropic — le développeur d'intelligence artificielle à l'origine du chatbot Claude — d'accéder aux semi-conducteurs spécialisés de Broadcom. Selon le cadre en discussion, Broadcom apporterait des garanties portant sur une portion du financement adossé de premier rang. Un tel soutien vise à renforcer la confiance des prêteurs dans l'octroi des capitaux nécessaires.

Cette approche n'a rien d'inédit pour l'entreprise basée à Palo Alto, en Californie. En début d'année, Broadcom a souscrit la majeure partie d'un package de crédit de 35 milliards de dollars, au financement duquel ont participé les sociétés d'investissement Apollo Global Management et Blackstone. Cette transaction a facilité des accords de location de matériel d'IA avec Anthropic.

Cette stratégie — une forme de financement fournisseur, dans laquelle un fournisseur garantit l'achat de ses propres produits — résonne avec l'histoire des marchés de crédit. Pendant l'essor des équipements télécoms de la fin des années 1990, des fournisseurs comme Lucent Technologies et Nortel Networks avaient accordé des prêts et des garanties à leurs clients, et tous deux ont enregistré de lourdes pertes lorsque les dépenses télécoms se sont ensuite effondrées. Cet épisode demeure un point de référence pour les obligataires qui évaluent le financement adossé aux fournisseurs à l'ère de l'IA.

Inquiétudes autour du « phantom leverage »

Ce modèle de financement permet aux clients d'étendre leurs capacités d'infrastructure d'IA plus rapidement que ne le permettraient leurs bilans individuels. Il place toutefois Broadcom en position d'absorber des risques financiers susceptibles de ne pas apparaître de manière notable dans les indicateurs conventionnels de la dette, les obligations pouvant se situer en dehors des mesures de levier que les investisseurs suivent habituellement.

L'analyste de JPMorgan Tarek Hamid a qualifié cette catégorie d'obligations financières de « phantom leverage » (levier fantôme). Son analyse suggère que les garanties de valeur résiduelle, les engagements de location et les soutiens de dette dans l'ensemble du secteur de l'intelligence artificielle pourraient s'accumuler jusqu'à représenter des milliers de milliards de dollars de passifs non déclarés.

Cette analyse trouve de plus en plus d'écho auprès des acteurs des marchés de crédit qui suivent la situation financière de Broadcom. Tony Trzcinka, qui gère des portefeuilles investment grade chez Impax Asset Management, a déclaré à Bloomberg que la hausse marquée du prix des credit default swaps de Broadcom reflète des considérations propres au bilan de l'entreprise plutôt qu'une faiblesse plus large de l'industrie des semi-conducteurs pour l'IA.

Exposition potentielle face aux vents contraires économiques

La principale inquiétude concerne les scénarios dans lesquels les dépenses d'investissement en intelligence artificielle ralentissent. Si des clients venaient à rencontrer des difficultés financières, Broadcom pourrait devoir honorer ses engagements de garantie précisément au moment où la demande de semi-conducteurs se contracte. Ce double scénario de risque conduit les acteurs du marché obligataire à faire preuve d'une vigilance accrue. Si le danger n'est pas immédiat, l'ampleur de l'exposition s'accroît à chaque nouvelle transaction.

Les indicateurs que surveillent désormais les investisseurs obligataires comprennent la finalisation éventuelle de la ligne de 60 milliards de dollars aux conditions proposées, l'évolution des écarts de credit default swaps de Broadcom dans les mois à venir et l'ampleur que finiront par atteindre les engagements de garantie hors bilan du secteur.

Les analystes actions de Wall Street conservent une vision majoritairement optimiste du titre. AVGO affiche une note de consensus « Strong Buy » (achat convaincu), établie à partir de 24 recommandations d'achat, de trois avis « Hold » (conserver) et d'aucun avis de vente formulés au cours des trois derniers mois. L'objectif de cours de consensus s'établit à 509,30 dollars, ce qui implique un potentiel d'appréciation d'environ 42 % par rapport aux niveaux de négociation actuels.

Source : Blockonomi