Les gérants de fonds ont rarement été aussi optimistes qu'en ce moment, selon la dernière enquête mondiale auprès des gérants de fonds de Bank of America, qui a enregistré sa troisième lecture la plus positive depuis 2022, alors même que les allocations en liquidités descendaient vers des planchers historiques et que presque personne ne se positionnait pour une hausse des taux de la Réserve fédérale ou pour un ralentissement économique. Ce sondage mensuel d'allocataires professionnels constitue l'un des baromètres les plus suivis du sentiment institutionnel et, ses répondants gérant de véritables portefeuilles, il reflète des décisions d'allocation et non de simples opinions.

Liquidités proches de leurs plus bas historiques, actions à un sommet pluriannuel

L'enquête d'août, qui a recueilli les réponses d'environ 180 gérants responsables de plus de 500 milliards de dollars d'actifs, montre les allocations en liquidités reculant à 3,5 % de l'actif sous gestion — l'un des niveaux les plus bas enregistrés depuis que l'enquête suit cet indicateur en 1998. Cette baisse a été suffisamment marquée pour déclencher la Cash Rule contrarian de BofA, qui émet un signal de « vente » dès que les liquidités tombent à 4 % ou moins de l'actif sous gestion. Cette règle est contrarian par conception : des coussins de liquidités aussi fins signifient que les gérants sont proches d'être pleinement investis, ne laissant que peu de disponibilités à déployer sur le marché — la condition que BofA associe à un optimisme déjà intégré dans les cours plutôt qu'en attente d'être traduit en actes.

Dans le même temps, l'allocation mondiale en actions a grimpé à 56 % nets de surpondération — le solde entre les gérants surpondérant les actions et ceux qui les sous-pondèrent —, son plus haut niveau depuis novembre 2021 et le quatorzième mois consécutif que les gérants maintiennent une position surpondérée en actions.

Confiance dans la croissance et attentes vis-à-vis de la Fed

À la base de cet optimisme se trouve une confiance remarquable dans les perspectives économiques. Un nombre record de 56 % des répondants déclarent ne s'attendre à aucun ralentissement économique ni « atterrissage » quel qu'il soit, tandis que 43 % prévoient un véritable boom économique, la part la plus élevée depuis février 2022. Les stratèges de BofA, emmenés par le stratège en chef actions Michael Hartnett, ont décrit le sentiment dominant comme celui d'investisseurs voyant peu de risques liés à la croissance, à la politique de la Réserve fédérale, aux dépenses en intelligence artificielle ou au calendrier politique, l'enquête notant que le positionnement actuel favorise une rotation au sein des actifs risqués plutôt qu'un ajout de nouvelles expositions.

Sur la politique monétaire, environ 72 % des répondants — près de trois quarts — ne s'attendent pas à ce que le président de la Fed, Kevin Warsh, relève les taux d'intérêt avant les élections de mi-mandat de novembre. Un peu moins d'un tiers anticipent de sa part un ton hawkish lors du prochain symposium de Jackson Hole, le rassemblement annuel de banquiers centraux et d'économistes organisé par la Fed de Kansas City dans le Wyoming, qui a historiquement servi de tribune pour cadrer la réflexion politique de la Fed. La plupart des gérants s'attendent plutôt à un message neutre. Les opinions étaient plus partagées sur l'impact boursier d'une victoire démocrate complète aux mi-mandats — un scénario qui donnerait au parti le contrôle unifié du Congrès —, même si une majorité étroite s'attend toujours à une baisse des actions dans ce cas.

Rotation au sein de la tech, la bulle de l'IA en tête des risques extrêmes

Les données de positionnement montrent que les gérants ont basculé vers la technologie, les banques et l'énergie en août, tout en se retirant de l'industrie et de la santé. La position longue sur les semi-conducteurs demeure le trade le plus encombré de l'enquête — la position que les répondants désignent le plus souvent comme détenue en excès —, mais la part des gérants la signalant comme telle a nettement diminué, passant de plus de 80 % un mois plus tôt à près de la moitié — un recul qui suggère qu'une partie de la rotation a déjà eu lieu au sein de la technologie plutôt qu'une réduction généralisée de l'appétit pour le risque.

Les inquiétudes concernant une bulle de l'IA demeurent le risque extrême le plus cité parmi les répondants, et les dépenses d'investissement des hyperscalers — les dépenses des plus grandes entreprises d'infrastructure cloud et d'IA — ont été désignées comme la source la plus probable d'un événement de crédit systémique, même si la plupart des gérants ne s'attendent pas à ce qu'un hyperscaler réduise ses dépenses cette année.

Dans les lectures de valorisation de l'enquête, l'or est désormais considéré comme l'actif le plus sous-évalué depuis mars 2023, tandis que les obligations se détachent comme une sous-pondération encombrée. Par ailleurs, le Securities Daily chinois a mis en garde contre la poursuite de l'or à ses niveaux actuels de record.

Un positionnement étiré, la vulnérabilité à court terme

L'ampleur de l'optimisme révélée par l'enquête d'août de BofA dessine un marché où le positionnement, davantage que la valorisation ou le risque macroéconomique, pourrait devenir la vulnérabilité la plus pertinente à court terme. Avec des niveaux de liquidités aussi bas et une allocation actions à un sommet de cinq ans, la marge de manœuvre pour qu'un nouveau pouvoir d'achat pousse davantage les marchés est limitée, laissant un positionnement étiré face à toute surprise négative sur la croissance, l'inflation ou la politique de la Fed. Les signaux contrarians intégrés à l'enquête — le statut de l'or comme actif le plus sous-évalué depuis début 2023 et les obligations comme sous-pondération encombrée — indiquent où le sentiment pourrait s'inverser en premier si le consensus actuel sur la croissance et les taux s'avère erroné.

Pour le mois d'août, les idées de trades contrarians de l'enquête comprennent une position longue sur les obligations et courte sur les matières premières, une préférence pour les biens de consommation de base par rapport à la technologie, et l'achat d'actions britanniques par rapport aux actions américaines — autant de positions qui iraient à contresens de l'endroit où la majorité du marché est actuellement positionnée. Les prochains jalons figurent déjà au calendrier : la venue de Warsh à Jackson Hole, les résultats des mi-mandat de novembre et les prochaines livraisons mensuelles de l'enquête, qui montreront si les allocations en liquidités se reconstituent à partir des niveaux qui font actuellement déclencher la Cash Rule.