Une vague record d'émissions de dette des géants de la tech est en train de remodeler les marchés obligataires cette année. Les émissions cumulées d'entreprises comme Meta, Amazon et NVIDIA ont atteint 320 milliards de dollars, un volume qui représente désormais près de 70 % des émissions totales du Trésor américain. Cette flambée coïncide avec une hausse des rendements du Trésor et un discret virage vers l'or des banques centrales du monde entier.

Le boom de la dette des géants de la tech rebat les cartes des rendements du Trésor

Les émissions obligataires des géants de la tech, y compris les véhicules de financement ad hoc (SPV), devraient fortement augmenter en 2026. The Kobeissi Letter rapporte une hausse de 120 milliards de dollars sur un an, soit une croissance de 60 %. Cette part des émissions obligataires du Trésor devrait atteindre environ 70 %, soit plus du double des 30 % enregistrés en 2025. Ce virage est notable car les entreprises technologiques de très grande capitalisation historiquement peu endettées finançaient leurs opérations et rachats d'actions essentiellement par leurs flux de trésorerie ; le recours à des emprunts massifs et aux structures de SPV marque un changement dans la façon dont les dépenses capitalistiques en IA sont financées.

Nous pensons que le boom de la dette liée à l'IA entraîne désormais les rendements du Trésor à la hausse. Les émissions obligataires cumulées des géants de la tech, y compris leurs véhicules de financement ad hoc (SPV), devraient bondir à un niveau record de 320 milliards de dollars cette année. Cela représenterait une hausse de 120 milliards de dollars sur un an, soit +60 %. Comme… pic.twitter.com/doNATmKwqH — The Kobeissi Letter (@KobeissiLetter) 5 septembre 2026

Le bond est encore plus marqué par rapport aux niveaux de 2024 : l'émission de dette des géants de la tech cette année est près de neuf fois supérieure à celle d'il y a deux ans. Les entreprises empruntent massivement pour financer les infrastructures d'intelligence artificielle, notamment les centres de données, les puces et les capacités cloud.

Les géants de la tech entrent désormais en concurrence directe avec le gouvernement américain pour attirer les acheteurs de dette à long terme, et les investisseurs exigent une compensation plus élevée pour détenir ce bassin croissant de dette d'entreprise. Les obligations d'entreprises offrent actuellement environ 200 points de base de rendement de plus que les Treasuries, et cet écart détourne le capital de la dette publique.

Les rendements du Trésor ont augmenté en conséquence. La concurrence pour la même base d'investisseurs s'intensifie, et les géants de la tech ne montrent aucun signe de ralentissement de leur rythme d'emprunt. The Kobeissi Letter décrit cette tendance comme un changement structurel des marchés de la dette. Pour les investisseurs obligataires, les éléments à surveiller dans les prochains trimestres incluent le rythme des nouvelles émissions technologiques et les résultats des adjudications du Trésor, qui détermineront le niveau de rendement que le gouvernement devra offrir pour attirer les acheteurs.

Les banques centrales passent des Treasuries à l'or

Les Treasuries à long terme ont affiché des rendements préoccupants au cours de la dernière décennie. The Macro Paper rapporte un rendement glissant sur dix ans proche de -2 % par an — la plus faible performance de cette classe d'actifs depuis environ cent ans. Les investisseurs ayant détenu ces obligations pendant dix ans ont fini par perdre de la valeur sur cette période.

Les banques centrales étrangères détenaient près de 40 % du marché du Trésor en 2008. Cette part est depuis tombée à seulement 12 %, selon Cory Klippsten de Swan.com.

Les Treasuries à long terme viennent d'afficher leur pire rendement sur dix ans en un siècle. Moins 2 % par an, avant inflation. Même les années 1970 faisaient mieux. Regardez maintenant ce que les banques centrales ont fait sur la même période. https://t.co/GgG3KSbCei — Cory Klippsten Swan.com (@CorySwan) 5 septembre 2026

Les détentions étrangères ont cessé de croître alors même que la dette totale américaine augmentait rapidement. Les investisseurs domestiques et la Réserve fédérale ont absorbé une grande partie de la différence.

Les achats d'or par les banques centrales se sont accélérés sur la même période. Les acheteurs ont ajouté plus de 1 000 tonnes rien qu'en 2022, 2023 et 2024. 863 tonnes supplémentaires ont suivi en 2025, marquant l'achat soutenu le plus fort depuis 2009. L'accumulation totale dépasse 4 000 tonnes sur quatre ans. Ces achats ont commencé après que de grandes sanctions occidentales ont gelé les réserves de la banque centrale de Russie en 2022, un facteur souvent cité comme catalyseur de la diversification des réserves.

La valeur de l'or a grimpé en parallèle de cette frénésie d'achats. À fin 2025, l'or représentait 27 % des réserves officielles mondiales, contre seulement 22 % pour les Treasuries sur la même période. Aux prix de l'or de 2023, les Treasuries domineraient encore la comparaison, 26 % contre 16 %.

Les banques centrales européennes ont également déplacé cette année leurs réserves d'or hors des coffres américains, et le fonds souverain de la Norvège envisagerait, selon des sources, de réduire ses détentions de Treasuries. Ces deux mouvements indiquent un virage plus large dans la stratégie de réserve des grandes économies, même si aucune de ces institutions n'a totalement abandonné les actifs libellés en dollars.