Environ 300 milliards de dollars de véhicules adossés à des puces (SPV) ont désormais été identifiés ou traités, un montant qui témoigne d'un volume considérable de matériel IA détenu hors des bilans des grandes entreprises technologiques.

Selon des informations, les géants de la tech et les entreprises d'IA ont eu recours à ces structures au cours de l'année écoulée pour financer la construction de centres de données et l'achat de puces. L'objectif est simple : acquérir des GPU sans laisser la dette associée encombrer les états financiers que les investisseurs lisent réellement.

Comment les 300 milliards de dollars ont été constitués

Un véhicule adossé à des puces fonctionne comme une entité juridique distincte. Une entreprise crée le véhicule, qui emprunte ensuite de l'argent et achète les puces, tandis que la société mère loue le matériel ou garantit l'opération de l'extérieur. Sur le papier, la société mère reste allégée ; en pratique, elle demeure largement engagée par le biais des baux et des garanties.

De telles structures ne sont pas nouvelles en finance. Les SPV soutiennent depuis longtemps le crédit-bail aéronautique, l'immobilier et la finance de projet, où un ensemble discret d'actifs et les revenus qu'ils génèrent se trouvent derrière la dette qui y est attachée. Y faire transiter des racks de GPU constitue l'étape plus récente.

Les sociétés de crédit privé ont fourni une grande partie du financement. Blackstone et Apollo Global Management ont soutenu des dispositifs de financement adossés aux puces, dont la popularité n'a cessé de croître avec la demande d'infrastructures IA. La capacité de ce secteur à émettre des chèques d'une ampleur reflète des années d'expansion dans la finance adossée aux actifs, un marché qui s'est élargi à mesure que les banques se retiraient de certains segments du crédit sous des règles plus strictes après 2008.

Alphabet offre l'un des exemples les plus frappants. Ses garanties liées aux centres de données sont passées de 16,9 milliards à 43,8 milliards de dollars en six mois seulement, soit plus qu'un doublement sur cette période. Moins de 2 % de ce montant figure au bilan d'Alphabet.

Anthropic est allé encore plus vite. Les SPV liés au laboratoire d'IA ont accumulé environ 71 milliards de dollars de dette de location de puces en à peine 60 jours, début août 2026. Un ensemble unique de 35 milliards de dollars, impliquant des dispositifs avec Apollo et Blackstone, a soutenu cette expansion.

Amazon reste également à la table. À la date d'octobre 2026, l'entreprise explorerait selon des informations un SPV de 8 milliards de dollars qui achèterait les puces Grace Blackwell de Nvidia pour les relouer à Amazon. Grace Blackwell est la plateforme de centre de données de Nvidia, associant sa gamme de CPU Grace aux GPU Blackwell.

Nvidia veut aussi devenir la banque

Le chiffre le plus important de cette histoire relève d'un projet plutôt que d'une transaction conclue. En août 2026, Nvidia a annoncé une plateforme de financement conçue pour attirer plus de 500 milliards de dollars de capitaux tiers pour le financement adossé aux puces.

Le rythme de l'activité a également été notable. Les opérations menées de la mi-septembre à octobre témoignent d'un effort coordonné de l'industrie pour trouver un financement capable de suivre l'appétit de calcul de l'IA.

Ce que cela signifie pour les prêteurs, les investisseurs et la construction de l'IA

Le risque principal réside dans la garantie elle-même. Les puces sont les actifs qui soutiennent ces prêts, et le matériel IA perd rapidement de la valeur à mesure que de nouvelles générations arrivent. Les acteurs du marché ont signalé des inquiétudes quant à l'impact d'une dépréciation rapide sur le recouvrement des garanties à long terme. Le crédit adossé aux actifs repose généralement sur des garanties à longue durée de vie et à marchés de revente profonds, comme l'immobilier ou les avions ; Nvidia, en revanche, est passé à un rythme de sortie d'environ un an pour les nouvelles générations de puces, comprimant la fenêtre avant qu'un processeur donné ne soit dépassé. Si un emprunteur rencontre des difficultés après plusieurs années de location, les GPU restés dans le SPV peuvent valoir bien moins que la dette qu'ils étaient censés garantir.

Pour les actionnaires des géants de la tech, la principale question est la visibilité. Lorsque moins de 2 % des garanties d'Alphabet apparaissent à son bilan, les chiffres annoncés peuvent sous-estimer l'ampleur réelle des engagements de l'entreprise dans la construction de l'IA. De tels apparaissent généralement dans les notes annexées aux rapports trimestriels et annuels plutôt que dans les chiffres de dette mis en avant, si bien que l'image complète est principalement accessible aux investisseurs qui lisent au-delà des gros titres.

Trois choses à surveiller désormais : la finalisation ou non par Amazon de son accord Grace Blackwell de 8 milliards de dollars, le capital que la plateforme de Nvidia attirera effectivement par rapport à son objectif de 500 milliards de dollars, et l'éventuel durcissement des conditions exigées par les prêteurs à mesure que les inquiétudes liées à la dépréciation s'accentuent.

Source : CryptoBriefing