Le net changement des attentes des économistes suggère que la Banque du Japon est désormais véritablement en retard dans son cycle de resserrement, avec une anticipation du taux terminal en hausse et un calendrier qui se raccourcit en l’espace d’un seul mois. Pour les crosses du yen, cela augmente nettement l’enjeu de la réunion de septembre, car une hausse est désormais largement intégrée dans les prix et tout report risque de provoquer une réaction désordonnée compte tenu de la rapidité du changement de consensus. Dans le même temps, le constat du sondage Reuters selon lequel l’intervention coordonnée du mois dernier a été largement inefficace suggère que le yen reste vulnérable à de nouvelles ventes, quelle que soit l’action de la BoJ, en particulier si les plans budgétaires de Takaichi avancent sans financement clair. Les traders devraient probablement considérer la décision de septembre comme un risque binaire pour les paires en JPY, la confirmation d’une hausse apportant moins de soutien au yen qu’un statu quo surprise ne le fragiliserait davantage.

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Septembre de plus en plus considéré comme acté

• La BoJ devrait relever ses taux le mois prochain puis de nouveau en janvier, selon un ancien membre du conseil
• MUFG voit un biais de risque sur le yen orienté à la baisse malgré 80 % de probabilité de hausse de la BoJ
• MUFG voit un biais de risque sur le yen orienté à la baisse malgré 80 % de probabilité de hausse de la BoJ

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La BoJ est passée en un mois d’une faible probabilité de hausse en septembre à un scénario consensuel, et les économistes ne pensent toujours pas que cela suffira à sauver le yen.

Principaux résultats du sondage Reuters

• Un sondage Reuters auprès d’économistes montre que 57 % s’attendent désormais à ce que la BoJ relève son taux directeur à 1,25 % en septembre, contre seulement 5 % dans l’enquête de juillet.
• Une courte majorité anticipe que le taux terminal atteindra au moins 1,50 % d’ici le premier trimestre 2027, soit trois mois plus tôt que ce que la précédente enquête suggérait.
• Environ 60 % des répondants estiment que le taux directeur atteindra au moins 1,75 % d’ici la fin du troisième trimestre 2027, tandis que la part de ceux qui anticipent un taux terminal de 2 % ou plus est passée de 23 % à 36 % d’un mois sur l’autre.
• La BoJ a relevé ses taux à 1 %, un plus haut sur trois décennies, en juin.
• Plus des deux tiers des économistes interrogés ont déclaré que la rare intervention conjointe Japon-États-Unis sur le yen du mois dernier avait été largement ou totalement inefficace, estimant qu’elle avait retardé la pression sous-jacente sur la monnaie plutôt que de la résoudre.
• 89 % des économistes ont indiqué que la politique budgétaire de la Première ministre Sanae Takaichi, y compris les réductions d’impôts prévues sur certains produits alimentaires, contribue à la faiblesse du yen en raison des doutes persistants sur le financement de ces mesures.

Selon un sondage Reuters, la Banque du Japon devrait désormais relever ses taux plus rapidement que les économistes ne l’anticipaient il y a seulement un mois, une hausse de septembre à 1,25 % étant désormais considérée comme le scénario consensuel plutôt qu’une possibilité marginale. L’enquête menée du 17 au 24 août a montré que 57 % des économistes attendent cette hausse le mois prochain, contre seulement 5 % dans le sondage de juillet, ce qui constitue l’un des basculements les plus marqués des anticipations de taux pour la BoJ depuis longtemps.

Ce sondage intervient quelques semaines après que Reuters a indiqué que la banque centrale se préparait à relever ses taux dès septembre et envisageait un rythme de resserrement plus agressif que sa cadence historique d’environ deux hausses par an. Un signal distinct du secrétaire au Trésor américain Scott Bessent aurait également renforcé les attentes du marché pour un mouvement en septembre. Ayako Fujita, économiste en chef Japon chez JPMorgan Securities, a déclaré dans le sondage qu’avec une hausse en septembre déjà largement intégrée dans les marchés, un ajustement précoce de la politique devient inévitable, avertissant qu’un report du mouvement risque de déstabiliser des marchés déjà positionnés en ce sens.

Le changement dépasse le seul horizon immédiat. Près des deux tiers des 54 analystes ayant répondu à une question connexe s’attendent désormais à ce que le taux directeur atteigne au moins 1,50 % d’ici la fin mars de l’an prochain, soit trois mois plus tôt que prévu dans le sondage de juillet. Environ 60 % anticipent un taux d’au moins 1,75 % d’ici le troisième trimestre 2027, et parmi un groupe plus restreint de répondants interrogés spécifiquement sur le taux terminal, la moitié voit désormais 1,75 % comme le pic final, contre seulement 19 % un mois plus tôt. La part de ceux qui anticipent un taux terminal de 2 % ou plus est passée de 23 % à 36 % sur la même période.

Derrière ce rythme de resserrement plus rapide se trouve la faiblesse persistante du yen, qui s’est montrée résistante aux interventions de politique monétaire. Le Japon et les États-Unis ont mené le mois dernier une rare intervention conjointe sur les devises après que le yen a touché ses plus bas niveaux depuis 40 ans, une tentative visant à contenir une vente massive sur la monnaie et sur les obligations d’État japonaises, qui commençait à se répercuter sur les rendements des bons du Trésor américain. Plus des deux tiers des économistes interrogés, soit 18 sur 26, ont décrit cette intervention comme largement ou totalement inefficace, beaucoup estimant qu’elle n’avait fait que retarder la faiblesse sous-jacente de la monnaie plutôt que la résoudre.

La politique budgétaire menée par la Première ministre Sanae Takaichi a été identifiée comme un facteur de contribution important, 89 % des économistes, soit 25 sur 28, estimant que l’approche de son gouvernement ajoute une pression sur le yen. Les inquiétudes portent sur le financement des réductions d’impôts prévues, notamment sur certains produits alimentaires. Kyohei Morita, économiste en chef chez Nomura Securities, a indiqué que cette politique budgétaire accroît les anticipations d’inflation et renforce les craintes que la BoJ ne soit en retard sur le cycle, ajoutant qu’une baisse de la taxe sur la consommation mise en œuvre sans financement clair pourrait accélérer davantage la dépréciation du yen, notamment via des ventes d’obligations d’État japonaises par des investisseurs étrangers.

La BoJ a relevé ses taux pour la dernière fois en juin, portant son taux de référence à 1 %, un plus haut sur trois décennies, dans un contexte de prudence accrue des banques centrales face aux pressions inflationnistes liées au conflit plus large entre les États-Unis, Israël et l’Iran, ainsi qu’à la pression soutenue exercée sur la monnaie elle-même.

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Réunion de la Banque du Japon à la mi-septembre :