Leopold Aschenbrenner, l'ancien chercheur d'OpenAI devenu gérant de hedge fund, a placé l'un des paris les plus audacieux de l'histoire récente des marchés. Son fonds, Situational Awareness LP, détenait 13,67 milliards de dollars d'exposition actions au 31 mars 2026, soit près du triple des 5,52 milliards de dollars enregistrés fin 2025. La thèse centrale : les anciens mineurs de Bitcoin, détenteurs de vastes infrastructures énergétiques, représentent le vrai pari sur le goulot d'étranglement du passage à l'échelle de l'IA.

Aschenbrenner est surtout connu pour « Situational Awareness », un essai de 2024 soutenant que l'intelligence artificielle générale pourrait arriver d'ici la fin de la décennie et que le déploiement de la puissance de calcul serait le facteur décisif pour y parvenir — une vision du monde qui structure directement le positionnement du fonds. Le fonds a lui-même fait les gros titres lorsque ses déclarations réglementaires sont devenues publiques, offrant un rare aperçu de la façon dont un grand fonds orienté par une thèse investit sur le thème des infrastructures IA.

Les principales positions de ce gérant de 24 ans ressemblent au tableau d'honneur des entreprises qui exploitaient autrefois des entrepôts remplis de machines ASIC. IREN, Core Scientific, Riot Platforms et CleanSpark figurent en bonne place dans le portefeuille, aux côtés de l'entreprise énergétique Bloom Energy et de la société de calcul CoreWeave.

Le pouvoir plutôt que les puces

La philosophie d'investissement d'Aschenbrenner renverse le récit conventionnel sur l'IA. Son fonds parie que les puces ne sont plus la ressource véritablement rare. À ses yeux, les vraies contraintes au passage à l'échelle de l'IA sont l'électricité et le foncier : obtenir des raccordements au réseau, construire des sous-stations, décrocher des permis de site.

Ce pari intervient dans un contexte de course documentée à l'électricité dans tout le secteur de l'IA, où les services publics et les gestionnaires de réseau américains ont signalé une explosion des demandes de raccordement émanant des développeurs de centres de données, et où les nouvelles installations se implantent de plus en plus en fonction de la puissance disponible plutôt que de la connectivité fibre.

Les anciens mineurs de Bitcoin possèdent précisément ces actifs. Pendant des années, ils ont négocié des contrats d'achat d'électricité, sécurisé des sites industriels à proximité de sources d'énergie bon marché et construit les infrastructures de refroidissement et électriques nécessaires pour faire tourner des milliers de machines à pleine capacité. En comparaison, remplacer les machines de minage par des grappes de GPU est la partie relativement facile.

Core Scientific a déjà entamé cette transition, en annonçant des accords d'hébergement IA comprenant des contrats pluriannuels censés générer des revenus substantiels. En moins de quatre ans, l'entreprise est passée d'un dépôt de bilan fin 2022 à l'une des valeurs d'infrastructures IA les plus commentées. Ce pivot reflète une dynamique plus large dans le secteur : Hut 8, TeraWulf et d'autres anciens mineurs ont également signé des accords d'hébergement IA ou reconverti leurs actifs énergétiques vers le calcul haute performance, des mouvements qui ont parfois provoqué de fortes réévaluations de leurs actions cotées.

La couverture sur les semi-conducteurs

Ce qui rend le positionnement d'Aschenbrenner particulièrement notable, c'est l'autre versant de l'opération. En parallèle de ses positions acheteuses sur les mineurs et l'énergie, le fonds a déclaré environ 7,46 milliards de dollars d'options de vente sur les valeurs de semi-conducteurs.

La logique renvoie à la même thèse. Si l'électricité et les infrastructures physiques constituent le véritable goulot d'étranglement, le marché pourrait surestimer l'offre de puces et sous-évaluer tout ce qui est en aval : le foncier, l'énergie, les permis et les systèmes de refroidissement. Un GPU dans une boîte ne génère aucun revenu ; un GPU branché sur un rack dans une installation disposant de 200 mégawatts de puissance garantie, si.

Du crypto au calcul : la tendance de fond

CoreWeave, autre position clé du fonds, représente l'expression la plus pure de cette thèse. L'entreprise a débuté comme opération de minage de cryptomonnaies avant de se transformer en fournisseur de cloud GPU, et a depuis attiré des milliards de financements pour construire des centres de données dédiés à l'IA.

La présence de Bloom Energy dans le portefeuille ajoute une dimension supplémentaire. Bloom fabrique des piles à combustible à oxyde solide capables de produire de l'électricité sur site — une solution potentielle pour les centres de données qui ne peuvent pas attendre des années les mises à niveau du réseau public. Cette approche « derrière le compteur » suscite un intérêt croissant dans l'industrie des centres de données, où les files d'attente de raccordement au réseau peuvent s'étirer sur des années dans les marchés clés.

Le repli et la suite

À la mi-2026, Situational Awareness LP a subi de lourdes pertes dans un contexte de volatilité généralisée des valeurs liées à l'IA. Le repli a été suffisamment important pour provoquer une liquidation majeure d'actions cotées via une transaction avec Citadel. Cet épisode rappelle qu'un positionnement concentré et orienté par une thèse coupe dans les deux sens : le même levier sur la demande d'infrastructures IA qui a alimenté la croissance rapide du fonds a aussi amplifié ses pertes lorsque le sentiment s'est retourné.

Pour ceux qui évaluent les mineurs du portefeuille d'Aschenbrenner, l'indicateur clé n'est plus le hashrate. Il s'agit de la capacité en mégawatts sous contrat pour les charges de travail IA, et de l'écart de marge entre le minage d'un Bitcoin et la location d'un rack à une entreprise d'IA. Il conviendra de suivre les prochaines publications sur les conditions contractuelles, la qualité de crédit des locataires et la mise sous tension effective des capacités IA prévues dans les délais — les mêmes facteurs qui éprouveront la validité de la thèse du pouvoir plutôt que des puces.