Arthur Hayes : Le plan de stabilisation du yen japonais pourrait injecter des milliers de milliards de liquidités en dollars et stimuler le Bitcoin et l'Ethereum

Arthur Hayes a publié un nouvel essai dans lequel il affirme que le Trésor américain et le Ministère des Finances japonais (MOF) ont convergé vers une approche unique pour renforcer le yen : acheminer des dollars américains nouvellement imprimés via le dispositif de swap de devises de la Réserve fédérale. Selon Hayes, ce mécanisme est sur le point de déclencher une vague substantielle de liquidités en dollars sur les marchés mondiaux, et il positionne le Bitcoin ($BTC), l'or et l'Ethereum ($ETH) pour capturer la majeure partie de cet afflux.

Trois options, une seule voie viable

Hayes décrit trois stratégies potentielles que le Japon pourrait employer pour faire monter le yen. La première implique que la Banque du Japon relève agressivement ses taux d'intérêt. Cependant, une telle mesure approfondirait les pertes sur le vaste portefeuille d'obligations à faible rendement de la banque centrale et augmenterait considérablement les coûts de service de la dette de Tokyo.

La deuxième option consisterait pour le Japon à faire pression sur des institutions majeures telles que le Government Pension Investment Fund (GPIF) — le plus grand fonds de pension au monde — pour qu'elles cèdent des actifs étrangers et rapatrient des capitaux. Le problème, souligne Hayes, est que cela transformerait le Japon, le plus grand détenteur étranger de bons du Trésor américain, en vendeur net — un scénario inacceptable pour Washington compte tenu de la forte dépendance des marchés américains à cette demande continue.

La troisième approche, que Hayes identifie comme la solution privilégiée, fonctionne par un canal différent. Dans ce plan, le MOF placerait ses bons du Trésor auprès de la Réserve fédérale via le dispositif FIMA (Foreign and International Monetary Authorities) en échange de dollars, puis vendrait ces dollars sur le marché ouvert pour acheter des yens. Le dispositif de repo FIMA, créé en 2021, a été conçu précisément pour donner aux banques centrales étrangères accès à des liquidités en dollars sans les obliger à liquider massivement des bons du Trésor sur le marché ouvert — ce qui en fait un outil politiquement acceptable pour les deux parties.

Le problème d'échelle

La contrainte critique est la capacité. Le dispositif FIMA plafonne actuellement le prêt en cours de chaque contrepartie à 60 milliards de dollars. Hayes souligne qu'une intervention conjointe récente a consommé plus de 100 milliards de dollars mais n'a réussi à faire progresser le yen que d'environ 5 % pendant quelques séances de négociation.

Supprimer ce plafond et élargir la liste des contreparties pour inclure des institutions comme le GPIF modifierait fondamentalement l'équation. Ensemble, le gouvernement japonais et le GPIF détiennent environ 1 373 milliards de dollars en bons du Trésor qui pourraient théoriquement transiter par le dispositif — un chiffre que Hayes compare aux quelque 4 000 milliards de dollars créés par la Réserve fédérale pendant la pandémie de COVID-19.

Hayes est direct quant aux implications. « Plus ils impriment, plus le Bitcoin monte », a-t-il écrit, notant une préférence pour voir ces liquidités affluer vers le Bitcoin et l'or plutôt que vers des dépenses d'infrastructure en IA, qu'il juge gaspillées.

Positionnement sur les altcoins

Parmi les altcoins, Hayes a identifié $ETH comme sous-évalué par rapport aux autres grandes cryptomonnaies. Il a également cité le token ENA d'Ethena comme un pari à plus petite position qu'il pense pouvoir encore générer des rendements multipliés par plusieurs.

Contexte monétaire élargi

L'essai de Hayes paraît au milieu de semaines de commentaires d'analystes soulignant les mêmes pressions monétaires sous divers angles. La faiblesse du yen découle en grande partie d'un écart persistant des taux d'intérêt : alors que la Réserve fédérale a relevé ses taux de manière agressive en 2022–2023, la Banque du Japon est restée fidèle à sa politique monétaire ultra-accommodante, maintenant les taux japonais proches de zéro et alimentant un énorme carry trade dans lequel les investisseurs empruntent des yens à bas coût pour acheter des actifs à rendement plus élevé à l'étranger.

Suite à la décision de la Banque du Japon de maintenir ses taux à 1 % fin juillet, l'analyste EGRAG CRYPTO a averti que le Japon s'approche de l'un des carrefours monétaires les plus périlleux de l'histoire financière moderne, prévenant que le dénouement des trades financés en yen pourrait déclencher des ventes forcées sur les actions, les obligations et le Bitcoin.

Cet avertissement a suivi la chute du yen à son niveau le plus bas face au dollar depuis 1986. L'analyste Spot On Chain Hupzy avait alors noté que ce vent porteur macroéconomique lié à la dépréciation de la devise continuerait de soutenir les marchés crypto tant que l'écart de taux d'intérêt entre le Japon et les États-Unis resterait important.

Source : CryptoPotato