Arthur Hayes, cofondateur de la bourse de dérivés crypto BitMEX, a déclaré que le Bitcoin est entré dans un nouveau marché haussier alors que les rachats du Trésor américain accroissent la liquidité en dollars sur les marchés financiers. Dans son dernier essai, Same Same But Different, publié sur Substack, Hayes a soutenu que les rachats plus importants d'obligations à longue échéance menés par le secrétaire au Trésor Scott Bessent pourraient soutenir le Bitcoin.

Hayes s'attend à ce que les opérations du Trésor demeurent un outil clé de liquidité, susceptible de soutenir les actifs à risque à mesure que s'intensifient les pressions liées à la dette. Il a également révélé que Maelstrom, son family office, détient désormais une exposition maximale au BTC, à l'ETH, à l'ENA et à l'ETHFI — le Bitcoin, l'Ethereum, Ethena et Ether.fi — malgré la volatilité attendue des marchés.

Hayes relie la politique du Trésor à la liquidité du Bitcoin

Selon Hayes, les interventions du Trésor sur le marché peuvent accroître la liquidité en dollars sans assouplissement direct de la Réserve fédérale. Il a soutenu que cette liquidité a par le passé atteint les actifs à risque, y compris le Bitcoin. Cette affirmation prolonge un thème récurrent des écrits de Hayes : le Bitcoin se négocie comme un actif à risque sensible à la liquidité, la source des nouveaux dollars se situant désormais dans les opérations budgétaires plutôt que dans l'assouplissement de la Fed.

Hayes a comparé l'approche de Bessent à la stratégie d'émission du Trésor déployée en 2023 par l'ancienne secrétaire au Trésor Janet Yellen. Durant cette période, Yellen avait augmenté l'émission de bons à court terme tout en réduisant les emprunts de plus longue durée. Hayes a indiqué que les fonds monétaires ont déplacé des capitaux depuis le programme de pensions livrées inverses (Reverse Repo Program) de la Réserve fédérale — la facilité où les fonds monétaires placent leurs excédents de trésorerie au jour le jour — vers les bons du Trésor, et selon son essai, le solde du RRP est ensuite passé d'environ 2 500 milliards de dollars à 100 milliards de dollars.

Il a soutenu que ce mouvement a libéré une liquidité substantielle sur les marchés financiers. Hayes a relevé que le Bitcoin et le Nasdaq 100 ont tous deux progressé durant cette période, tandis que les rendements reculaient.

Bessent élargit les rachats du Trésor sur le segment long

Le Trésor a relancé en 2024 les rachats réguliers de titres en circulation, son premier programme de ce type depuis 2002, avec pour objectif déclaré d'améliorer la liquidité de négociation des titres plus anciens, dits « off-the-run ». Dans ce contexte, Hayes a indiqué que Bessent a annoncé le 19 août des rachats du Trésor plus importants, majorant de 20 milliards de dollars les achats sur le segment long. L'annonce a brièvement fait baisser les rendements du Trésor à 10 ans avant qu'ils ne repartent à la hausse lors de la séance suivante.

Selon Hayes, le Trésor est aujourd'hui sous pression alors que la dette américaine approche les 40 000 milliards de dollars. Il a estimé que des rachats modestes pourraient s'avérer insuffisants si les rendements continuent de monter, et il a esquissé deux trajectoires possibles pour la politique du Trésor.

La première consiste à élargir progressivement les rachats en parallèle d'autres programmes de liquidité. La seconde suppose une intervention plus forte si les rendements à 10 ans dépassent 5 % — un scénario que Hayes a qualifié de contrôle de facto de la courbe des taux, au moyen d'achats illimités d'obligations à longue échéance.

Maelstrom passe à une exposition maximale aux marchés

Hayes a également évoqué les quelque 1 000 milliards de dollars détenus dans le compte général du Trésor (Treasury General Account), le compte de fonctionnement quotidien de l'État américain auprès de la Réserve fédérale. Il a indiqué que Bessent pourrait éventuellement mobiliser ces fonds pour des rachats supplémentaires, citant une récente information de CNBC.

Hayes a toutefois précisé qu'il n'attend ni baisses immédiates des taux de la Réserve fédérale ni assouplissement quantitatif illimité. Il s'attend plutôt à ce que les opérations du Trésor demeurent le principal instrument de liquidité. Les points de repère de sa thèse sont l'ampleur des prochaines annonces de rachats, le solde du compte général du Trésor et l'éventualité que le rendement à 10 ans s'approche du seuil de 5 % qu'il a signalé.

Hayes a ajouté que le marché haussier du Bitcoin pourrait connaître de fortes volatilités et des corrections significatives. En dépit de cette perspective, il a indiqué que Maelstrom est passé à un risque maximal. Selon Hayes, la société d'investissement détient actuellement une exposition importante au Bitcoin, à l'Ethereum, à Ethena et à Ether.fi.