Le 28 juillet, l'action Apple a grimpé d'environ 3 % en séance pour atteindre un jalon historique : une capitalisation boursière de 5 000 milliards de dollars. Une seule autre entreprise, Nvidia, avait précédemment atteint ce chiffre. Quelques jours plus tôt, Apple avait déjà dépassé le leader des GPU pour reprendre sa place de société la plus valorisée au monde. Nvidia est depuis retombée à 4 790 milliards de dollars.

La dernière hausse d'Apple semble liée à un rapport de Bloomberg indiquant que le fabricant de l'iPhone prépare une expansion significative dans le secteur de la maison connectée. La gamme de produits prévue comprend un nouveau hub domestique fonctionnant avec Siri, un Apple TV mis à jour et un nouveau HomePod mini, tous susceptibles d'être lancés d'ici cet automne. Ce mouvement marquerait une offensive plus agressive dans une catégorie où les gammes Echo d'Amazon et Nest de Google occupent depuis longtemps les premières positions du marché et où l'écosystème HomeKit d'Apple est resté un acteur comparativement de niche.

De plus, la position prudente d'Apple en matière d'investissement en intelligence artificielle — longtemps critiquée par Wall Street — suscite désormais des éloges. Alors que les hypertexteurs pourraient être en train de surdimensionner la capacité des centres de données vers une surcapacité, les analystes et gestionnaires d'actifs saluent l'approche mesurée de l'entreprise. Microsoft, Alphabet, Amazon et Meta ont chacun annoncé d'importants déploiements d'infrastructure d'IA, intensifiant l'examen des investisseurs sur la question de savoir si ces dépenses généreront des rendements proportionnels.

Une valorisation inédite pour Apple

Malgré la dynamique positive, la récente envolée d'Apple confronte les investisseurs à une décision difficile. L'entreprise est devenue, selon les standards historiques, extrêmement chère.

Apple se présente désormais comme le membre le plus cher du Magnificent Seven, hors Tesla. Son ratio cours/bénéfice a atteint 41,2 le jour où il a franchi le seuil des 5 000 milliards de dollars — soit entre 37 % et 145 % de plus que Nvidia (30,2), Amazon (27,7), Meta (21,6) et Alphabet (16,8).

Historiquement, Apple offrait aux actionnaires bien plus de bénéfices par dollar investi qu'aujourd'hui. De 2013 à 2020, son PER n'a jamais dépassé 20 et a été en moyenne d'environ 16. Même après le Covid, le multiple a oscillé autour d'une médiane de 28, et au clôture du T1 2024, il s'établissait encore à 26,4.

Du début 2022 au T1 2024, le BPA et le cours de l'action d'Apple ont tous deux stagné, maintenant le PER sous la barre des 30. Les bénéfices sont restés pratiquement stables jusqu'à mi-2025, puis ont accéléré — augmentant de 25 % sur une base glissante de quatre trimestres jusqu'au T1 2026. Sur cette même période, cependant, l'action a progressé bien plus spectaculairement, doublant pour passer de 170 $ au T1 2024 à environ 350 $ aujourd'hui. Cette divergence — les actions s'appréciant à peu près quatre fois plus vite que la croissance des bénéfices — a propulsé le PER à son niveau actuel supérieur à 41.

Les rachats d'actions offrent des rendements décroissants à des prix élevés

Apple dépend fortement des rachats d'actions pour soutenir son BPA. Sur les exercices fiscaux 2024 et 2025 (tous deux clos le 30 septembre), l'entreprise a dépensé 185 milliards de dollars en rachats, soit l'équivalent de 92 % de son résultat net GAAP.

Lorsque le PER d'Apple s'établissait à 25, chaque dollar dépensé en rachats augmentait le BPA d'environ 4 cents, soit 4 %. À un multiple de 41, ce même dollar ne rehausse les bénéfices par action que de 2,4 cents et d'un pourcentage similaire.

Les investisseurs se heurtent donc à deux vents contraires. Premièrement, les rachats fourniront nettement moins de relance du BPA que par le passé, simplement parce qu'Apple rachète ses actions à des prix ultra-prémium plutôt qu'à prix réduit. Deuxièmement, maintenir un PER de 41 est peu probable — le multiple se situe à près de 50 % au-dessus de la moyenne déjà élevée du S&P 500 et bien au-delà des niveaux auxquels ses pairs du Mag 7 se négocient.

Si le multiple d'Apple revenait à 30 au cours des cinq prochaines années, l'entreprise aurait besoin d'une contribution annuelle combinée de 5 % des rachats et de la croissance des bénéfices simplement pour maintenir son cours de bourse stable aux niveaux actuels. En d'autres termes, à ces niveaux de valorisation, Apple doit identifier un nouveau moteur de croissance substantiel pour faire progresser son action.

L'activité sous-jacente d'Apple reste solide, mais son action a progressé bien plus agressivement que ce que ses fondamentaux justifient. Cet écart grandissant est ce qui rend Apple un investissement considérablement moins attractif aux prix actuels.

Cet article a été initialement publié sur Fortune.com.