Torsten Slok, économiste en chef du géant mondial de la gestion d’actifs Apollo, a averti ses clients ce week-end que la Réserve fédérale dirigée par Kevin Warsh faisait face à une « boucle infernale » dans laquelle la hausse des taux d’intérêt fait grimper les loyers et maintient l’inflation à un niveau élevé.

« Lorsque les taux sont élevés, les constructeurs construisent moins, et lorsque moins de maisons et d’appartements sont construits, les loyers augmentent, ce qui pousse l’inflation à la hausse et maintient les taux élevés », a écrit Slok. « Appelons cela la “boucle infernale des taux élevés et des loyers élevés”. »

Cette mise en garde souligne le dilemme auquel est confrontée la banque centrale — plus précisément le Federal Open Market Committee (FOMC), chargé de fixer les taux — dont le mandat légal, qui consiste à viser le plein emploi et une inflation de 2 %, implique déjà des arbitrages lors de la fixation du taux d’intérêt américain. Chaque hausse du taux directeur se répercute sur les secteurs économiques et finit par toucher les consommateurs, que ce soit à travers le coût des prêts hypothécaires, des crédits automobiles et des cartes de crédit, ou par l’intermédiaire des loyers au cœur de l’avertissement de Slok.

En septembre, le FOMC a voté à l’unanimité en faveur d’une hausse de 25 points de base du taux directeur, le portant dans une fourchette de 3,75 % à 4 %. Qualifiant d’élevée l’inflation, qui s’établissait à 3,4 % dans la dernière publication, le comité a déclaré dans sa déclaration : « La mesure de politique monétaire prise aujourd’hui favorisera un retour plus rapide vers l’objectif de 2 % du comité. Le comité assurera la stabilité des prix. »

Les matières premières énergétiques ont été le principal moteur de cette lecture supérieure à la moyenne, l’essence ayant augmenté de 28 % sur une base non désaisonnalisée sur les 12 mois terminés en août, tandis que le logement a progressé de 3 %. Selon le Bureau of Labor Statistics, toutefois, l’impact des coûts du logement sur l’ensemble des Américains est plus important que celui de l’essence.

Le loyer imputé aux propriétaires, l’indicateur mis en avant par Slok, correspond à l’estimation du Bureau of Labor Statistics de ce que les propriétaires paieraient pour louer leur propre logement — une manière de tenir compte des coûts du logement pour les nombreux ménages américains qui sont propriétaires plutôt que locataires. « Le loyer imputé aux propriétaires représentant à lui seul environ un quart du panier de l’IPC [indice des prix à la consommation], cette nouvelle accélération des loyers constitue un problème pour la Fed, car elle exerce une pression haussière sur l’inflation sous l’effet de taux plus élevés », a écrit Slok.

Les pressions du côté de l’offre s’intensifient déjà. Les coûts de construction augmentent, les constructeurs de logements étant en concurrence pour attirer la main-d’œuvre qualifiée avec les entreprises qui construisent des centres de données dédiés à l’IA, tandis que les données sur la construction résidentielle montrent déjà des signes d’essoufflement. Les mises en chantier de logements privés en août ont diminué de 2,6 % par rapport à l’estimation de juillet, à 1 275 000, et de 1,2 % par rapport au rythme d’août 2025, selon le Census Bureau. Les achèvements de logements en août se sont établis à 1 128 000, soit 11,9 % de moins que l’estimation de juillet et 27,1 % de moins qu’en août 2025. C’est le chiffre des achèvements qu’il faut surveiller pour la boucle décrite par Slok, car ce sont les logements terminés, et non les mises en chantier, qui augmentent l’offre de maisons et d’appartements disponibles à la location.

La prochaine décision de la Fed

Le consensus à Wall Street est que la Fed maintiendra ses taux inchangés lors de sa prochaine réunion. La faiblesse du rapport sur l’emploi de septembre — qui fait état de seulement 29 000 créations de postes — laisse penser que les responsables pourraient hésiter à restreindre davantage l’activité économique par crainte de freiner les embauches.

Le calcul entre statu quo et hausse s’inscrit directement dans le dilemme identifié par Slok : selon sa thèse, l’outil utilisé par la Fed pour combattre l’inflation — des taux plus élevés — alimente également l’une des pressions inflationnistes qu’elle cherche à contenir. Malgré cela, les analystes s’attendent globalement à une tendance haussière des taux d’intérêt, comme le montrent les rendements élevés des bons du Trésor américain à longue échéance. Pour l’instant, les traders de taux anticipent un statu quo en octobre : selon l’indicateur FedWatch de CME, la probabilité d’un maintien des taux lors de la réunion prévue dans un peu plus de trois semaines était de 79,5 % au moment de la rédaction.

Les économistes mondiaux de Bank of America Claudio Irigoyen et Antonio Gabriel ont déclaré à leurs clients : « Les fondamentaux sous-jacents continuent de plaider en faveur de taux plus élevés, l’inflation sous-jacente restant bloquée au-dessus de 2,5 %, la croissance de l’emploi demeurant supérieure au seuil de rentabilité, et les perspectives de croissance étant solides tant pour la consommation que pour l’investissement, lesquels ne devraient ralentir que si le thème de l’IA s’essouffle. »

L’économiste américain d’UBS Andrew Dubinsky a livré une analyse similaire : « Notre opinion sur la Fed reste que les responsables peuvent attendre décembre avant d’envisager une nouvelle hausse des taux. Les commentaires récents du président de la Fed de New York [John] Williams et du vice-président [Philip] Jefferson ont suggéré un moindre sentiment d’urgence concernant un resserrement supplémentaire. Leur communication, les données favorables sur l’inflation et une croissance plus modérée de l’emploi ont contribué à une baisse de 13 pb [points de base] de la tarification des contrats à terme sur les taux de la Fed pour décembre 2026, laissant 25 pb de resserrement intégrés dans les prix d’ici à la fin de l’année. »

Cet article a été publié à l’origine sur Fortune.com.