Anthropic commencera le marketing de son introduction en Bourse à la mi-octobre et conclura l'admission juste avant les élections de mi-mandat américaines de novembre, selon des sources proches du dossier — un écart par rapport au calendrier initial de l'entreprise.

Ce report pose une question plus large aux investisseurs publics : sont-ils prêts à payer pour l'IA de pointe les mêmes prix élevés que ceux consentis par leurs homologues privés ? Certains investisseurs estiment que l'entreprise pourrait être valorisée à près de 2 000 milliards de dollars, ce qui ferait de l'introduction d'Anthropic l'une des plus grandes IPO de l'histoire et le premier test majeur de la capacité des valorisations privées de l'IA de l'ordre du trillion de dollars à tenir sur les marchés publics.

Un prospectus fin septembre et une facilité de 15 milliards de dollars

Le changement le plus visible est d'ordre procédural. Selon deux sources interrogées par Reuters, Anthropic devait déposer son prospectus d'IPO dès cette semaine, mais les documents n'arriveront probablement pas avant la fin du mois de septembre. Ce dépôt marquerait le début de la phase finale de l'offre.

L'entreprise a déjà obtenu son feu vert juridique. Le 1er juin, elle a déclaré avoir soumis confidentiellement un projet de déclaration d'enregistrement S-1 à la SEC, ce qui lui permet de mener à bien l'opération à tout moment une fois l'examen du régulateur terminé, sous réserve des conditions de marché et d'autres facteurs. Les dépôts confidentiels de projets, autorisés par la SEC depuis plus d'une décennie, permettent aux entreprises de traiter les remarques du régulateur à l'abri des regards et leur offrent une souplesse sur le calendrier — précisément le levier qu'Anthropic utilise aujourd'hui.

En amont des présentations aux analystes, Anthropic s'efforce également de conclure une facilité de crédit renouvelable de 15 milliards de dollars, a rapporté Reuters. Ce type de facilité est couramment mis en place avant les grandes introductions afin d'apporter de la liquidité et de démontrer une souplesse financière aux investisseurs potentiels. Morgan Stanley, Goldman Sachs, JPMorgan et Citi figurent parmi les banques travaillant sur l'IPO. Anthropic et les banques ont décliné tout commentaire, et les sources ont averti que le calendrier pouvait encore changer.

Pourquoi la question de la valorisation est d'actualité

Le dernier tour de table privé d'Anthropic valorisait l'entreprise à environ 965 milliards de dollars, devant les 852 milliards de dollars d'OpenAI. Certains soutiens d'Anthropic envisageraient une valeur future proche de 2 000 milliards de dollars, contre un objectif allant jusqu'à 1 000 milliards pour OpenAI, a rapporté Cryptopolitan.

Cet écart s'inscrit dans une forte divergence de croissance déclarée. Citant le Wall Street Journal, Cryptopolitan a rapporté que le chiffre d'affaires du deuxième trimestre d'Anthropic a plus que doublé pour atteindre 11,6 milliards de dollars, tandis que celui d'OpenAI a progressé de 18 % à 6,7 milliards. Le rythme annuel de revenus d'Anthropic a dépassé 65 milliards de dollars fin juillet, contre plus de 40 milliards pour OpenAI.

La demande des entreprises va dans le même sens. L'AI Index d'août de Ramp a montré qu'en juillet, 43,5 % des entreprises américaines ont acheté des abonnements ou des tokens Anthropic, contre 39,7 % pour OpenAI. L'argumentaire de la mi-octobre repose donc essentiellement sur l'affirmation qu'une trajectoire de croissance plus rapide et un léger avantage dans le segment entreprise peuvent justifier une valorisation bien supérieure au dernier montant privé d'Anthropic.

Le coût, un facteur qui pourrait plafonner le multiple

La question pressante est de savoir combien Anthropic doit dépenser pour soutenir cette croissance. Ramp a constaté qu'en son premier mois, Fable 5 représentait 6 % des tokens Anthropic achetés par les entreprises et 11,4 % des dépenses de modèles, tout en affichant le prix le plus élevé de l'offre de l'entreprise.

L'écart de prix est notable. La tarification officielle de Fable 5 d'Anthropic est de 10 $ par million de tokens d'entrée et de 50 $ par million de tokens de sortie. OpenAI affiche son GPT-5.6 Sol à 4 $ et 20 $ respectivement, ce qui rend Fable 2,5 fois plus cher. De meilleures performances ne signifient pas automatiquement que les acheteurs doivent payer davantage.

L'économie du secteur se durcit. Le « paradoxe de l'inférence » de Gartner prédit que, malgré des améliorations du coût unitaire des tokens, le coût par flux de travail agentique augmentera de plus de cinq fois d'ici 2028. L'analyste de Goldman Sachs James Covello a qualifié la tendance globale des dépenses de « sans précédent et insoutenable ».

Parallèlement, les recherches de l'OCDE montrent que les prix des modèles ajustés à la qualité baissent, et la dernière enquête State of AI de McKinsey suggère que le déploiement de l'IA à l'échelle des entreprises reste en retard par rapport à l'adoption rapide affichée par les chiffres globaux. Tant qu'Anthropic n'a pas publié son S-1 avec des états financiers audités, note Morningstar, les investisseurs n'ont qu'une visibilité limitée sur des indicateurs clés tels que les marges brutes, les flux de trésorerie et la concentration de la clientèle.

Une création de valeur largement valorisée en privé

Rester privé plus longtemps comporte ses propres risques. Selon l'étude de marché privé de Forge, Anthropic, OpenAI et xAI ont atteint des valorisations de 100 milliards de dollars en moyenne en cinq ans, alors que la génération précédente d'entreprises y est parvenue en environ 16 ans. Une grande partie de la valeur que les investisseurs espéraient capter après l'IPO a donc déjà été créée alors que les sociétés restaient privées. L'entrée en Bourse pourrait de plus en plus servir de porte de sortie pour les premiers investisseurs et les salariés plutôt que de marquer le début de la création de valeur.

Malgré des rendements futurs incertains, le marché global continue de croître rapidement. Gartner prévoit que les dépenses mondiales en modèles et plateformes d'IA progresseront de 63,4 % pour atteindre 64,3 milliards de dollars d'ici 2026. Goldman Sachs Research estime que l'investissement mondial dans l'IA dépassera 1 000 milliards de dollars cette année, et le Global Data Centre Outlook de PwC anticipe 31 600 milliards de dollars de dépenses d'ici 2050.

L'IPO d'Anthropic montrera si les investisseurs publics sont prêts à acheter à des valorisations fixées sur les marchés privés. L'IPO de SpaceX en juin, valorisée à 1 770 milliards de dollars, offre la comparaison la plus proche — et si l'offre d'Anthropic approche les 2 000 milliards, elle sera inévitablement mesurée au résultat de SpaceX. Le dépôt du S-1 attendu fin septembre, avec ses états financiers audités, donnera aux investisseurs un premier aperçu concret des chiffres derrière les valorisations privées.