Amazon.com (NASDAQ: AMZN) s'approche de l'un des rapports sur les résultats les plus surveillés de ces dernières années, les investisseurs accordant une importance bien plus grande à la rentabilité d'Amazon Web Services qu'aux chiffres de chiffre d'affaires globaux de l'entreprise.

L'action a reculé de 7,4 % au cours des cinq dernières séances de bourse à l'approche des résultats du deuxième trimestre, une baisse qui a dépassé l'amplitude suggérée par les marchés d'options avant le rapport. Amazon a clôturé à 226,65 dollars et a continué de baisser lors des échanges après clôture, signe que les investisseurs restent prudents même avant la publication des chiffres officiels de l'entreprise jeudi.

Les analystes soulignent que le marché ne se contente plus d'un simple dépassement des attentes en matière de chiffre d'affaires. La question centrale est désormais de savoir si AWS peut maintenir ses solides marges bénéficiaires tout en accélérant ses investissements en capitaux dans les centres de données, les serveurs et l'infrastructure d'IA. Ce type d'examen n'est pas propre à Amazon — Microsoft, Alphabet et Meta ont tous fait face à des pressions similaires de la part des investisseurs alors qu'ils engagent collectivement des dizaines de milliards de dollars dans l'infrastructure d'IA, mais le rapport d'Amazon revêt une importance particulière car AWS reste le premier fournisseur de cloud en termes de chiffre d'affaires.

AWS comme principal moteur de bénéfices

Les estimations de consensus prévoient un chiffre d'affaires du deuxième trimestre d'environ 196,75 milliards de dollars. Le seul chiffre d'affaires d'AWS devrait atteindre environ 40,5 milliards de dollars, ce qui représenterait une croissance annuelle supérieure à 30 %.

Ce qui rend AWS particulièrement important aux yeux des investisseurs, ce n'est pas sa part dans le chiffre d'affaires total, mais sa contribution disproportionnée aux bénéfices. La division cloud devrait représenter seulement environ 21 % du chiffre d'affaires d'Amazon, mais générer près de 60 % du résultat opérationnel total de l'entreprise. Le résultat opérationnel estimé d'AWS se situe autour de 13,7 milliards de dollars.

Cette concentration signifie que même un changement marginal de la rentabilité d'AWS peut avoir un effet disproportionné sur les résultats financiers globaux d'Amazon. Les analystes estiment que chaque variation d'un point de pourcentage de la marge opérationnelle d'AWS correspond à environ 405 millions de dollars de résultat opérationnel. En revanche, les opérations de vente au détail d'Amazon fonctionnent généralement avec des marges relativement faibles, ce qui fait de la rentabilité de la division cloud la variable la plus déterminante de la capacité bénéficiaire consolidée de l'entreprise.

Pression sur les marges sous le feu des investissements en IA

La marge opérationnelle d'AWS a atteint 37,7 % au premier trimestre, un niveau qui a surpris de nombreux investisseurs et a contribué à soutenir le cours de l'action d'Amazon plus tôt cette année. Les attentes de consensus actuelles, cependant, placent la marge du deuxième trimestre plus près de 33,8 %.

Si AWS parvenait à maintenir son niveau de marge du premier trimestre, le résultat opérationnel d'Amazon pourrait dépasser les prévisions actuelles de plus de 1,5 milliard de dollars. Le risque sur lequel les investisseurs se concentrent est que l'augmentation des charges d'amortissement liées aux investissements dans l'infrastructure d'IA pourrait faire reculer ces marges.

L'activité cloud bénéficie de la demande croissante pour les services d'IA générative, l'entraînement de modèles et les charges de travail informatiques d'entreprise. Cependant, ces mêmes opportunités de croissance exigent des dépenses d'investissement considérables, créant une tension entre expansion et rentabilité.

Les investisseurs évaluent de plus en plus si Amazon peut accroître sa capacité d'IA sans éroder l'économie unitaire qui a historiquement fait d'AWS le segment le plus précieux de l'entreprise. Les fournisseurs cloud concurrents sont confrontés au même calcul, mais l'envergure d'Amazon signifie que la trajectoire de ses marges est largement considérée comme un baromètre permettant de déterminer si le déploiement de l'IA dans le secteur peut se traduire par des bénéfices durables.

Les dépenses en IA pèsent sur le flux de trésorerie disponible

Les inquiétudes vont au-delà des marges. Le flux de trésorerie disponible d'Amazon s'est considérablement dégradé alors que l'entreprise consacre des dépenses massives à l'équipement et à l'infrastructure.

Le flux de trésorerie opérationnel sur douze mois glissants a augmenté d'environ 30 % pour atteindre 148,5 milliards de dollars, ce qui démontre que l'activité principale continue de générer des liquidités substantielles. Le flux de trésorerie disponible, en revanche, a chuté à seulement 1,2 milliard de dollars, contre 25,9 milliards de dollars lors de la période comparable précédente.

Amazon a attribué une grande partie de ce déclin à une augmentation d'environ 59,3 milliards de dollars des dépenses d'équipement liées à l'expansion de l'IA.

Ce changement de structure des dépenses d'investissement est devenu un sujet majeur d'attention pour les investisseurs en actions et en crédit. La demande pour les récentes émissions obligataires d'Amazon a été plus faible qu'au début de l'année, signe que le financement de la croissance à grande échelle des infrastructures devient plus coûteux.

Le marché semble prêt à tolérer la trajectoire de dépenses agressives d'Amazon uniquement si AWS continue d'offrir une croissance exceptionnelle accompagnée de marges stables. Avec le rapport de jeudi, les investisseurs rechercheront des signes indiquant si l'écart entre les dépenses d'investissement liées à l'IA et les revenus correspondants se resserre — ou si le cycle d'investissement a encore plusieurs années à courir avant que les rendements ne deviennent visibles dans la rentabilité d'AWS.