Alphabet et Tesla ont publié jeudi des résultats trimestriels qui ont déstabilisé Wall Street, les deux entreprises faisant état de niveaux de dépenses d’investissement si élevés qu’ils ont effacé leur flux de trésorerie disponible et accentué les interrogations sur la capacité des investissements dans l’IA à produire des rendements assez rapidement pour satisfaire les investisseurs.

Le marché dans son ensemble a subi le choc. Le Nasdaq Composite a reculé de 2.8% pour clôturer près de 24,975, tandis que le S&P 500 a perdu 1.5% et le Dow Jones Industrial Average a cédé 1.2%.

Alphabet : des revenus records neutralisés par des dépenses records

Le chiffre d’affaires d’Alphabet au Q2 a atteint $119.8 billion, dépassant l’estimation consensuelle de $116.9 billion. Les revenus de Google Cloud ont bondi à $24.8 billion, soit une hausse de 82% sur un an — le signe le plus clair à ce jour que la demande des entreprises pour la puissance de calcul liée à l’IA se traduit par une croissance du chiffre d’affaires. Le cloud est depuis longtemps le segment le plus capitalistique d’Alphabet, nécessitant une expansion continue des centres de données, et la rentabilité de cette activité dépend de la capacité à utiliser ces infrastructures suffisamment efficacement pour élargir les marges au fil du temps.

Toutefois, le chiffre qui a inquiété les investisseurs concerne les dépenses d’investissement : $44.9 billion sur un seul trimestre, soit environ le double du montant enregistré un an plus tôt. Cette enveloppe — principalement liée à la construction de centres de données, aux accélérateurs d’IA et aux infrastructures réseau — a absorbé l’intégralité des $39.1 billion de flux de trésorerie opérationnel de l’entreprise, entraînant un flux de trésorerie disponible négatif pour la première fois de son histoire. Pour une entreprise qui générait traditionnellement des dizaines de milliards de dollars de trésorerie excédentaire annuelle, ce résultat marque un changement structurel de son profil financier.

Alphabet a ensuite relevé sa prévision de capex pour l’ensemble de l’année dans une fourchette de $195–205 billion, contre $180–190 billion auparavant, et a indiqué que les dépenses continueraient d’augmenter en 2027.

Le directeur général Sundar Pichai a déclaré que les investissements dans l’IA « redéfinissent ce qui est possible dans chaque partie de notre activité ». Le marché a réagi défavorablement, l’action Alphabet chutant de plus de 7%.

Tesla : les livraisons dépassent les attentes, les marges déçoivent

Les résultats de Tesla ont suivi une trajectoire similaire. L’entreprise a livré 480,126 véhicules, dépassant les prévisions, mais la marge brute automobile s’est établie à 16.3%, nettement en dessous des 18.04% anticipés par les analystes.

Les dépenses d’investissement ont bondi de 142% sur un an à $5.8 billion, alors que Tesla intensifie ses initiatives dans les robotaxis et l’IA. Contrairement à Alphabet, les dépenses d’IA de Tesla visent les systèmes de conduite autonome et un réseau de robotaxis spécialement conçu, plutôt que l’infrastructure cloud — des paris qui ne génèrent pas encore de revenus à grande échelle. Elon Musk a déclaré aux analystes que l’entreprise reste confiante dans la capacité de ses investissements à produire des rendements. L’action Tesla a chuté de 13.5%.

La vente s’étend à l’ensemble des Big Tech

La réaction a largement dépassé les deux entreprises. Amazon a reculé de près de 5%, Meta a perdu près de 4% et Microsoft a glissé de plus de 2%. Le Philadelphia Semiconductor Index avait déjà reculé de plus de 20% par rapport à son pic de fin juin avant la publication de ces résultats.

Une analyse de Reuters a montré que Microsoft, Alphabet, Amazon, Meta et Oracle sont collectivement en voie de dépenser davantage en capex qu’elles ne génèrent de flux de trésorerie disponible d’ici 2027. Plus précisément, pour chaque $1 de flux de trésorerie opérationnel supplémentaire que ces entreprises prévoient de générer entre 2025 et 2027, elles comptent allouer $1.57 aux dépenses d’investissement.

Ce ratio était soutenable lorsque ces entreprises fonctionnaient principalement avec des marges de logiciels et des besoins d’infrastructure limités. L’IA transforme fondamentalement ce modèle économique, car l’entraînement et l’exécution de grands modèles de langage nécessitent des grappes denses de puces spécialisées — principalement des GPU Nvidia — hébergées dans des centres de données très énergivores. Ce déploiement accroît également la pression sur les réseaux électriques, plusieurs hyperscalers cherchant à conclure des contrats d’énergie nucléaire et renouvelable pour répondre aux besoins énergétiques prévus.

Plusieurs dirigeants des Big Tech ont reconnu lors des récents cycles de résultats que le coût concurrentiel d’un sous-investissement dans l’IA dépasse le risque financier d’une surconstruction, engageant de fait le secteur dans des dépenses soutenues malgré une visibilité limitée sur les rendements à court terme.

Keith Lerner, directeur des investissements chez Truist, a qualifié la vente de rotation sectorielle plutôt que de sortie plus large du marché, soulignant que l’industrie, l’énergie et la santé ont affiché une force relative.

« The bull market still deserves the benefit of the doubt, but this reinforces our view from the past month that markets were entering a bumpier period », a déclaré Lerner.

Les investisseurs tournent désormais leur attention vers Meta et Microsoft, qui doivent toutes deux publier leurs résultats le July 29, puis vers Amazon le July 31. Ces résultats aideront à déterminer si les baisses de cette semaine représentent une réaction isolée ou le début d’un recalibrage plus large des valorisations portées par l’IA.