Pendant des années, les grandes entreprises technologiques américaines semblaient avoir un accord implicite avec les investisseurs : elles pouvaient dépenser massivement dans l’intelligence artificielle tant que leurs revenus continuaient d’augmenter, et le marché boursier continuerait de les récompenser. Cet arrangement montre désormais des signes de rupture.

L’action Alphabet Inc. a chuté de plus de 7% jeudi, signant sa pire séance depuis plus d’un an. Le repli a suivi la décision de l’entreprise de relever sa prévision de dépenses d’investissement pour 2026 jusqu’à $205 billion. La maison mère de Google a également indiqué que son flux de trésorerie disponible était devenu négatif au deuxième trimestre, une première depuis son introduction en Bourse en 2004.

La réaction du marché est intervenue alors même qu’Alphabet a fait état d’une hausse de 82% de ses revenus dans le cloud computing, un résultat largement supérieur aux estimations de Wall Street. Les investisseurs se sont plutôt concentrés sur l’ampleur des dépenses.

“People are really focused on capex, obsessed with it. It used to be the more the better, but now it is the less the better,” a déclaré Jason Lemire, directeur des investissements chez Bold Wealth Partners. “We’re seeing capital raises, negative cash flows, rising debt. All that adds risk to the picture.”

Le mouvement de vente a souligné à quel point le discours du marché autour de l’intelligence artificielle et des géants technologiques des Magnificent Seven a changé. La hausse des dépenses d’investissement rend plus difficile la satisfaction des investisseurs, et le recul d’Alphabet a été particulièrement notable car l’entreprise était considérée comme l’un des plus grands bénéficiaires de l’IA au sein du groupe. Cette perception était soutenue par la popularité de ses services d’IA Gemini, ses puces de centres de données développées en interne et l’expansion de son activité de cloud computing.

La pression se concentre sur un arbitrage financier fondamental. Construire et exploiter des services d’IA nécessite d’importantes dépenses initiales dans les centres de données, les serveurs, les équipements réseau et les puces avancées, tandis que les investisseurs attendent des preuves plus claires que ces investissements peuvent se traduire par une génération de trésorerie durable.

Ce changement de contexte crée une configuration difficile pour la prochaine série de résultats. Microsoft Corp. et Meta Platforms doivent publier leurs résultats mercredi, suivies par Apple Inc. et Amazon.com Inc. jeudi. Leurs publications donneront aux investisseurs une nouvelle indication sur la capacité de la croissance du cloud, de la demande publicitaire et des ventes de matériel grand public à suivre le rythme du déploiement de l’IA dans le secteur.

Un indice suivant les Magnificent Seven, qui comprennent également Nvidia Corp. et Tesla Inc., a reculé de 4.8% jeudi après la publication d’Alphabet. Il s’agissait de la pire séance de l’indice depuis l’annonce du “liberation day” des droits de douane de Trump en avril 2025. L’indicateur est en baisse de 3.7% en 2026 après avoir fortement progressé au cours des trois années précédentes.

En conséquence, les entreprises qui dominent le S&P 500 Index depuis le début du boom de l’IA cèdent de plus en plus leur leadership aux sociétés qui reçoivent des centaines de milliards de dollars de leurs dépenses, notamment des fabricants de puces comme Micron Technology Inc. et Advanced Micro Devices Inc.

Microsoft, autrefois considérée comme un leader de l’IA grâce à sa participation dans OpenAI, propriétaire de ChatGPT, est cette année la deuxième action la plus faible des Magnificent Seven. Son titre a reculé de 21% sur fond d’inquiétudes quant à un possible retard de l’entreprise, malgré plus de $190 billion de dépenses d’investissement au cours de l’année civile actuelle, selon les estimations des analystes. Les actions Meta ont baissé de 9.8% alors que les investisseurs s’interrogent sur ses propres investissements dans l’IA, tandis qu’Amazon est à peu près stable pour 2026.

Ensemble, Alphabet, Microsoft, Amazon et Meta devraient dépenser environ $724 billion en dépenses d’investissement cette année et près de $950 billion en 2027, selon la moyenne des estimations d’analystes compilées par Bloomberg.

“We’re in a period where people are inclined to sell off on capex, and Microsoft and Meta and Amazon are all holdings hands with Alphabet and jumping in to spend,” a déclaré Willy Lee, principal au sein de la société de capital-risque Neostellar Capital. “We’re going to see scrutiny on all parts of their businesses as they keep spending.”

La résistance des investisseurs accentue également les questions sur les entreprises qui bénéficient de cette flambée des dépenses, en particulier les fabricants de puces. Le Philadelphia Stock Exchange Semiconductor Index, ou SOX, était en hausse de 101% sur le premier semestre. Il a depuis perdu 17% en juillet et se dirige vers son pire mois depuis juin 2022, lorsque le marché boursier était au cœur d’un mouvement de vente provoqué par l’inflation.

L’incertitude est visible dans la volatilité récente de cet indice de 30 fabricants de puces. Sa volatilité sur les 100 derniers jours est à son plus haut niveau depuis 2020, lorsque la pandémie perturbait les marchés. Le SOX a enregistré 17 mouvements de 5% ou plus cette année, égalant le plus haut total depuis 2008, selon des données compilées par Bloomberg. À titre de comparaison, le S&P 500 et le Nasdaq 100 Index, à forte composante technologique, n’en ont enregistré aucun.

“There is going to be an AI winter at some point,” a déclaré Lemire. “When you look at how exceptional margins are — especially in memory — well, it is impossible to maintain those over a long timeframe. At some point, we will see margin compression and valuation compression, and that will have a huge impact on the market.”

Apple se trouve de l’autre côté de cet arbitrage. Le fabricant de l’iPhone a évité les lourdes dépenses liées à l’IA, préférant s’associer à des développeurs de modèles pour soutenir ses services. Les investisseurs ont récompensé cette approche ces dernières semaines, faisant monter l’action Apple de 15% en juillet et la plaçant sur la voie de son meilleur mois depuis exactement trois ans. Le titre a gagné 23% en 2026, ce qui en fait le plus important contributeur en points à la progression de 8.3% du S&P 500.

Cela ne signifie pas qu’Apple est sans difficultés. La forte demande de puces mémoire utilisées dans le calcul lié à l’IA a conduit Apple à relever les prix de produits tels que les MacBooks et les iPads. La réaction des clients, ainsi que l’impact de ces changements sur les marges bénéficiaires d’Apple, restent incertains.

Le mouvement de vente plus large sur les Magnificent Seven a rendu certaines actions relativement peu chères au regard des mesures historiques. Microsoft, par exemple, se négocie à 19 fois les bénéfices estimés, nettement en dessous de sa moyenne de 27 sur la dernière décennie. Meta se négocie autour de 14 fois les bénéfices estimés, contre une moyenne sur 10 ans de 20.

Le problème est que la ruée vers la construction de capacités de calcul pour l’IA modifie les modèles économiques de ces entreprises et ajoute de nouveaux risques. Le flux de trésorerie disponible négatif d’Alphabet au deuxième trimestre a retenu l’attention en raison des importantes sommes de liquidités générées par ses différentes activités. Pour des entreprises longtemps valorisées en partie sur leur capacité à produire de la trésorerie à grande échelle, des dépenses soutenues peuvent rendre les comparaisons traditionnelles plus difficiles à interpréter, même lorsque les revenus publiés restent solides.

Cela rend les comparaisons de valorisation historiques moins utiles, selon Brad Warden, gérant de portefeuille senior chez Nomura Asset Management, dont le fonds détient Nvidia, Alphabet, Microsoft et Amazon.

“They look cheap right now, but when you look forward at potential disruption, they are guilty until proven innocent. Is the current business model sustainable? Will economics get worse?” a déclaré Warden, qui s’attend à ce que les entreprises dépensant dans l’IA tirent des rendements de leurs investissements. “It really comes down to what pain you’re willing to endure in an investment cycle and how strongly you believe you’ll ultimately get the economics on the other end of the cycle.”

Cette histoire a initialement été publiée sur Fortune.com.