MUFG sostiene que es el mercado, y no el Banco de Japón, el que está impulsando el repunte de las apuestas a una subida de tasas, y esa brecha es precisamente la razón por la que el yen no ha logrado repuntar a pesar de ellas.

Según MUFG, las expectativas de una subida de tasas del BOJ en la reunión de septiembre han escalado hasta alrededor del 80%, impulsadas por informes de fines de la semana pasada y el reciente aumento del precio del petróleo, y los mercados también asignan una probabilidad de aproximadamente 50% a dos subidas antes de fin de año. Sin embargo, a juicio del banco, ese cambio en las valoraciones no se ha traducido en compras de yen, una desconexión que considera reveladora en sí misma.

La desconexión que destaca MUFG — una probabilidad de subida cercana al 80% sin las correspondientes compras de yen — apunta a un mercado que ya descuenta un endurecimiento antes de cualquier señal clara del propio BOJ, lo que deja a la moneda vulnerable si el banco central entrega menos de lo esperado o rechaza esas valoraciones. Bajo esta lectura, probablemente haría falta una sorpresa de sesgo contractivo solo para mantener estable el yen, mientras que cualquier intento del BOJ de restar peso a esa probabilidad corre el riesgo de reavivar la debilidad en un momento en que el USD/JPY ya se sitúa justo por debajo del nivel de 160, sensible a una posible intervención.

MUFG señala los datos de inflación de julio, publicados el 21 de agosto, que mostraron una aceleración del crecimiento de los precios respecto del mes anterior a pesar de la presión a la baja ejercida por los precios del arroz, lo que refuerza el argumento de nuevas subidas adelante. Al mismo tiempo, los rendimientos de los bonos del gobierno japonés (JGB) a largo y súper largo plazo siguen bajo presión al alza, impulsados por un flujo constante de informes sobre el presupuesto del próximo año fiscal en el marco de la postura fiscal expansiva del gobierno y por la especulación sobre una posible remodelación del Gabinete ya en el próximo mes. Unos rendimientos elevados de los JGB a más largo plazo añaden otra capa de presión sobre los activos japoneses, y la dificultad del Nikkei 225 para extender sus ganancias sugiere que la bolsa tampoco ofrece una fuente de demanda de yen que compense.

En ese contexto de vientos en contra para los activos japoneses en general, MUFG observa que el yen de hecho se ha debilitado frente a monedas distintas del dólar incluso mientras se acumulaban las expectativas de subida de tasas, con el USD/JPY situado justo por debajo del nivel de 160, sensible a intervención, en medio de preocupaciones por una posible actuación de las autoridades. Esto importa porque muestra que el mercado no responde solo a las valoraciones sobre el BOJ, sino también a una mezcla más amplia de señales internas de tasas, bonos y bolsa que todavía no han producido un respaldo sostenido al yen.

MUFG también advierte que, al momento de escribir esta nota, no hay confirmación de que el gobernador del BOJ, Kazuo Ueda, asista al simposio de Jackson Hole, aunque el subgobernador Ryozo Himino tiene previsto hablar en una reunión con líderes locales el 27 de agosto.

El banco argumenta que, si el BOJ considerara equivocada la valoración del mercado de un 80% de probabilidad de subida en septiembre, presumiblemente se movería a corregir esa visión. Pero hacerlo conlleva su propio riesgo, ya que rechazar esas valoraciones podría convertirse en sí mismo en un nuevo catalizador de debilidad del yen en un momento en que las preocupaciones por una intervención ya mantienen al USD/JPY justo por debajo del nivel de 160. MUFG señala que ese resultado quedaría en una posición incómoda frente al reciente énfasis del propio BOJ en el riesgo de que un yen más débil impulse al alza la inflación de consumo vía importaciones más costosas.

En conjunto, MUFG sugiere que el reciente repunte de las expectativas de subida de tasas se parece más al mercado presionando al BOJ a actuar que a un resultado de la orientación del propio banco central, una dinámica que, según dice, también podría explicar por qué esas expectativas no han logrado generar compras de yen.

Con la próxima reunión de política del BOJ prevista para mediados de septiembre y el banco central a punto de intensificar su comunicación con los mercados desde la próxima semana, MUFG dice que el foco principal estará en cómo los responsables de política moldean las expectativas más allá de la propia reunión de septiembre. Por ahora, el banco advierte que las valoraciones actuales ya implican un listón alto, por lo que cualquier mensaje que quede por debajo de las expectativas vigentes podría dejar al yen expuesto en el corto plazo.

Fuente: Investinglive