Entre los economistas más influyentes de la historia, Knut Wicksell rara vez goza de un reconocimiento generalizado. El especialista sueco en tasas de interés nunca alcanzó la prominencia cultural de Adam Smith, ni su rostro adornó jamás un billete de banco. Sin embargo, un marco que él formuló hace más de un siglo ha recuperado una relevancia repentina.

En 1898, Wicksell propuso que la inflación y la inestabilidad económica surgen de un desequilibrio específico: la divergencia entre las tasas de interés del mercado —aquellas fijadas por los bancos centrales y los prestamistas comerciales— y lo que él denominó "la tasa natural de interés". Esta tasa natural, argumentó Wicksell, refleja el rendimiento que obtienen los inversionistas al desplegar capital en la economía en general, como por ejemplo a través de acciones, en contraposición al rendimiento disponible en depósitos en efectivo o bonos.

La fortaleza de la economía estadounidense significa que su tasa natural se sitúa muy por encima de las tasas de endeudamiento oficiales, lo que ayuda a explicar por qué los costos de interés sobre la deuda estadounidense siguen siendo comparativamente modestos en relación con su enorme escala.

Deutsche Bank sostiene que una interpretación modernizada de la teoría de Wicksell explica por qué los inversionistas globales siguen canalizando capital hacia Estados Unidos, incluso cuando numerosos indicadores de salud fiscal muestran señales de alerta. El poderío económico de la nación está acompañado por pasivos asombrosos: aproximadamente 39.77 billones de dólares en deuda pendiente al momento de escribir este artículo, una suma que supera el 120% de la producción económica anual —un nivel que no se alcanzaba desde los años inmediatamente posteriores a la Segunda Guerra Mundial. Los costos de servicio ascienden a aproximadamente 24 mil millones de dólares por semana.

Hasta la fecha, los acreedores que financian el endeudamiento estadounidense no han exigido rendimientos significativamente más altos, lo que refleja la posición inigualable del dólar como principal moneda de reserva mundial y la confianza sostenida en la economía estadounidense. La Oficina Presupuestaria del Congreso proyecta que la relación deuda-PIB continuará aumentando durante la próxima década; sin embargo, los rendimientos de los bonos del Tesoro, aunque notablemente más altos que los niveles ultrabajos de principios de la década de 2020, se mantienen muy por debajo de los retornos disponibles en las acciones estadounidenses. Aun así, si las tasas de crecimiento continúan por debajo de los niveles de déficit, las percepciones de riesgo podrían cambiar y desencadenar una recalibración más amplia del mercado —un escenario sobre el que el CEO de JPMorgan Chase, Jamie Dimon, ha advertido repetidamente en sus cartas anuales a los accionistas y en declaraciones públicas.

En una nota de investigación emitida por la oficina de inversión principal de Deutsche Bank, el Dr. Ulrich Stephan, el Dr. Dirk Steffen y Elena Ahonen observan que los déficits persistentes señalan a una nación "viviendo fundamentalmente por encima de sus posibilidades". Sin embargo, señalan que el papel central de Estados Unidos en el sistema financiero internacional le ha permitido históricamente "disfrutar de tasas de interés de mercado libres de riesgo que estaban por debajo de su tasa natural de interés estimada".

Esa ventaja estructural, advierten los autores, se está reduciendo.

El factor tecnológico

El cálculo entre invertir en Estados Unidos frente a mantener depósitos en el banco ha cambiado materialmente en medio de un auge de la IA liderado por los hiperescaladores estadounidenses, sostiene el equipo de Deutsche Bank. Empresas como Microsoft, Alphabet, Amazon y Meta han comprometido colectivamente cientos de miles de millones de dólares en gastos de capital hacia infraestructura de IA, reforzando las ventajas de productividad y rendimiento que el marco de Wicksell identificaría como factores que elevan la tasa natural.

"El alto rendimiento sobre el capital (ROE) disponible en algunos sectores de EE. UU. (por ejemplo, tecnología) ahora está complementando o, en cierta medida, reemplazando los factores estructurales/geopolíticos que hasta ahora han sostenido la inversión interna en EE. UU. durante el período posterior a la Segunda Guerra Mundial", escriben los tres analistas. "Para simplificar: se podría argumentar que los déficits de EE. UU., en efecto, están siendo financiados cada vez más por su sector tecnológico."

Elaboran: "En los últimos años, el interés de los inversionistas en EE. UU., y por lo tanto su capacidad de sostener déficits, ha sido respaldado por el relativamente alto crecimiento de productividad del país y el alto rendimiento sobre el capital, en gran medida resultado del exitoso sector tecnológico del país y su posición dominante en inteligencia artificial."

Las advertencias de figuras como el fundador de Bridgewater Associates, Ray Dalio, en el sentido de que Estados Unidos gasta por encima de su capacidad siguen siendo "fundamentalmente ciertas", reconocen los analistas. Aun así, sugieren que los inversionistas dirigen voluntariamente capital hacia los déficits estadounidenses porque el país ofrece mayores retornos de inversión que otros destinos alternativos.

Esta dominancia tecnológica, sin embargo, produce un círculo fiscal autorreforzante. Si el gobierno estadounidense redujera su inversión en IA, la confianza en el sector probablemente se debilitaría. Sin embargo, ese mismo gasto exige endeudamiento adicional.

"La economía estadounidense puede verse, por lo tanto, en ciertos aspectos, tanto como beneficiaria como víctima de su propio éxito", concluye el equipo.

Esta historia se publicó originalmente en Fortune.com.