Los intereses generados por las reservas que respaldan USD Coin (USDC) nunca llegan a las personas que poseen el token. Fluyen hacia Circle, el emisor de la stablecoin, y la mayor parte se transfiere luego a los socios de distribución, sobre todo a Coinbase. Los resultados del segundo trimestre de Circle, presentados ante la Comisión de Bolsa y Valores de EE. UU. (SEC) el 5 de agosto, muestran con precisión cómo se repartió el dinero.

Cómo se repartieron los ingresos del trimestre

Medido en participaciones de 100 dólares, el trimestre de Circle se desglosa de la siguiente manera, según sus resultados del segundo trimestre presentados ante la SEC el 5 de agosto:

• 46,30 dólares — costos de distribución vinculados a Coinbase
• 12,50 dólares — otros costos de distribución, transacción y relacionados
• 36,30 dólares — gastos operativos: personal, tecnología y administración
• 4,90 dólares — ingreso operativo, que asciende a unos 6,90 dólares de ingreso neto tras otros ingresos e impuestos

En términos de dólares, los costos vinculados a Coinbase absorbieron 324,6 millones de los 701,3 millones en total, mientras que Circle conservó 48,2 millones después de costos e impuestos.

Los costos de distribución ascendieron a 412,5 millones en total: la partida que responde a la pregunta del titular. La mayor parte, 324,6 millones, está ligada a los acuerdos de Circle con Coinbase; el resto cubre a otros socios, costos de transacción y partidas relacionadas.

Por qué los tenedores no tienen derecho a los intereses de las reservas

Los dólares que respaldan USDC se encuentran en reservas mantenidas separadas de los fondos operativos de Circle. Según la página de transparencia de Circle, esas reservas se mantienen en efectivo y en el Circle Reserve Fund, que puede poseer bonos del Tesoro de EE. UU. a corto plazo y acuerdos de recompra de Tesorería a un día. Los activos generan intereses mientras permanecen disponibles para atender reembolsos, y esos intereses son el origen de la mayor parte de los ingresos de Circle.

Los tenedores no tienen ningún derecho sobre ellos. Los términos de USDC de Circle para usuarios fuera del Área Económica Europea establecen que los tenedores no tienen derecho a los intereses ni a otros rendimientos generados por las reservas; los tenedores del EEA están cubiertos por documentación aparte.

La cadena de pagos avanza en una sola dirección:

• El dólar de un tenedor se convierte en USDC
• Las reservas compran bonos del Tesoro y repo
• Los intereses van a Circle
• Circle paga a Coinbase y a otros socios
• Una plataforma puede optar por pagar una recompensa al tenedor

Más USDC, rendimientos más delgados

El comunicado de resultados de Circle muestra que el promedio de USDC en circulación aumentó alrededor del 25% respecto al año anterior, mientras que los ingresos por reservas crecieron solo cerca del 5%. El rendimiento de las reservas cayó 0,66 puntos porcentuales a medida que bajaban las tasas de interés.

El informe trimestral cuantifica esa puja: unos 147,4 millones de dólares en ingresos adicionales por reservas provienen de tener más USDC en circulación, y unos 113,9 millones se perdieron por los rendimientos más bajos. Circle aun así mejoró la cifra que importa para sus propios márgenes: los ingresos restantes tras costos de distribución, transacción y otros conceptos aumentaron cerca del 15%.

Cómo se calcula la parte de Coinbase

La participación de Coinbase se compone de dos partes. Recibe ingresos vinculados al USDC mantenido en su propia plataforma, después de un monto que Circle conserva como emisor. Además, se lleva la mitad de lo que queda del USDC mantenido en otros lugares, una vez pagadas las asignaciones de otros socios.

Por eso un exchange valora los saldos de USDC incluso cuando los clientes no los operan: los saldos generan dinero para el exchange. Las stablecoins competidoras usan economías de asociación similares para ganar distribución, como Coindoo explicó en su análisis de los incentivos a socios de Open USD.

Al leer estas cifras conviene mantener a las empresas separadas. Los ingresos por USDC de Coinbase y los ingresos por reservas de Circle describen el mismo dinero desde dos contabilidades distintas, así que sumarlos implica contarlos dos veces.

Lo que realmente ganan los tenedores

Cualquier recompensa que reciba un tenedor proviene de la plataforma, bajo sus propios términos. Coinbase describe sus recompensas en USDC como un programa de fidelización que financia por sí mismo, con tasas que varían según la región y el tipo de cuenta, reglas de elegibilidad y el derecho a modificarlo o finalizarlo. Mover USDC a otra wallet implica abandonar el programa.

Las cuotas de membresía pueden cambiar el cálculo. Usando cifras hipotéticas:

• +40 dólares al año por 1.000 dólares al 4%
• −120 dólares al año por una membresía mensual de 10 dólares

Un tenedor que paga una membresía solo para desbloquear la recompensa quedaría 80 dólares al año en contra con esas cifras, antes de impuestos. Tasas reales, saldos y otros beneficios de membresía cambiarían el resultado.

Gastar USDC conlleva sus propias comisiones

Pagar con USDC agrega un conjunto de costos aparte que jamás tocan las cuentas de Circle. Los proveedores de pagos cobran a las empresas por procesamiento, verificación, conversión y pagos. La documentación de Stripe, por ejemplo, describe clientes que pagan en stablecoins admitidas mientras los comerciantes se liquidan en moneda local en su saldo de Stripe. Como señaló Coindoo en su artículo sobre los costos de conversión de stablecoins, lo que importa al receptor es el monto que realmente puede gastar, el total de comisiones y cuánto tarda el dinero en llegar.

Circle publicará sus resultados del tercer trimestre el 4 de noviembre, con cifras actualizadas de circulación, rendimientos de reservas y pagos a socios.

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Este artículo se proporciona únicamente con fines informativos y no constituye asesoramiento financiero ni de inversión.

Este informe fue publicado originalmente por Coindoo.