El Bitcoin por acción es una de las métricas más importantes para evaluar una empresa de tesorería de Bitcoin. Mide cuánto bitcoin es atribuible a cada acción común; sin embargo, existen varias formas de calcular esta cifra, y cada método revela algo distinto sobre la economía de poseer la acción común. Comprender estas diferencias es esencial para evaluar la estructura de capital de una empresa, medir la acreción y determinar el valor atribuible a los accionistas comunes. Debido a que estas empresas pueden financiar compras de bitcoin con deuda, warrants o acciones preferentes en lugar de solo capital común, el método de cálculo elegido puede cambiar sustancialmente el panorama que presenta una cifra reportada.

Bitcoin por Acción Bruto (Raw BPS)

La métrica más simple es el Bitcoin por Acción bruto (BPS).

BPS = Tenencias Totales de Bitcoin / Acciones Comunes en Circulación

Este cálculo divide las tenencias de bitcoin de una empresa entre sus acciones comunes existentes, ofreciendo una medida directa de cuánto bitcoin respalda cada acción actualmente en circulación.

Su principal limitación radica en el tratamiento de la dilución potencial. Una empresa puede tener warrants, deuda convertible o acciones preferentes convertibles que eventualmente podrían convertirse en acciones comunes. Como el BPS bruto solo cuenta las acciones existentes, ofrece una imagen incompleta del potencial número futuro de acciones.

Bitcoin por Acción Diluida Supuesta

El Bitcoin por Acción Diluida Supuesta (BPADS) aborda esta limitación al incorporar las acciones que existirían si todos los valores potencialmente dilutivos se convirtieran en acciones comunes.

BPADS = Tenencias Totales de Bitcoin / Acciones Diluidas Supuestas en Circulación

Dado que el número de acciones diluidas supuestas es mayor o igual al número de acciones existentes, el BPADS siempre es menor o igual que el BPS bruto.

Esta métrica comenzó a citarse ampliamente a partir de 2024, en particular a medida que las empresas de tesorería de Bitcoin adoptaban estructuras de capital cada vez más complejas. Al incorporar la dilución potencial de los valores en circulación, el BPADS ofrece una visión más conservadora de la propiedad de bitcoin, y se vuelve especialmente relevante para empresas con deuda convertible sustancial, warrants o acciones preferentes convertibles.

Sin embargo, su supuesto de conversión total puede ser excesivamente conservador. Los warrants y la deuda convertible podrían nunca convertirse si el precio de la acción común permanece por debajo de sus precios de conversión o ejercicio, y las acciones preferentes convertibles perpetuas pueden permanecer en circulación indefinidamente si los inversores prefieren recibir el dividendo preferente en lugar de convertirse en capital común. Por lo tanto, el BPADS representa un escenario totalmente diluido en lugar de un pronóstico del número real futuro de acciones.

Net Bitcoin por Acción

El BPS y el BPADS comparten otra limitación importante: miden las tenencias brutas de bitcoin sin tener en cuenta las reclamaciones seniores sobre los activos de la empresa. El capital común se sitúa en el último lugar de la estructura de capital, y los tenedores de deuda y los accionistas preferentes generalmente tienen prioridad sobre los accionistas comunes según sus derechos contractuales. Estas reclamaciones seniores importan porque reducen los activos finalmente atribuibles al capital común.

El Net Bitcoin por Acción (Net BPS) aborda esto deduciendo el equivalente en bitcoin de las reclamaciones seniores de las tenencias totales de bitcoin antes de dividir entre el número de acciones comunes.

Net BPS = (Tenencias Totales de Bitcoin - Reclamaciones Seniores / Precio de Bitcoin) / Acciones Comunes

Por ejemplo, una empresa con 1,000 millones de dólares en reclamaciones seniores y un precio de bitcoin de 100,000 dólares necesitaría el equivalente a 10,000 bitcoin para cubrir esas reclamaciones. Esos 10,000 bitcoin se deducirían, por lo tanto, de las tenencias brutas de bitcoin al calcular el Net BPS.

El denominador puede usar tanto las acciones comunes existentes como un número de acciones diluidas supuestas, pero el tratamiento debe mantenerse consistente: los valores que se supone se convierten en acciones comunes deben tener sus reclamaciones seniores extinguidas eliminadas de las deducciones del numerador, evitando así contar dos veces la misma obligación.

¿Debería incluirse el efectivo?

Existen dos enfoques útiles para calcular el Net BPS.

El primero aplica el efectivo y sus equivalentes contra las reclamaciones seniores antes de deducir las obligaciones restantes de las tenencias de bitcoin.

Net BPS = [Tenencias de Bitcoin - (Reclamaciones Seniores - Efectivo Aplicado) / Precio de Bitcoin] / Acciones Comunes

Bajo este método, el efectivo aplicado se limita al monto disponible para compensar las reclamaciones seniores. Refleja el hecho de que el efectivo puede satisfacer obligaciones, preservando más bitcoin para los accionistas comunes. Esta es la metodología que utiliza Strategy para calcular su mNAV, un ejemplo concreto de un emisor que aplica uno de estos marcos por acción en la práctica.

El segundo enfoque deduce el valor total de las reclamaciones seniores de las tenencias de bitcoin y reporta el efectivo por separado. Los inversores podrían, por ejemplo, examinar tanto el Net BPS como el Efectivo por Acción. Esta separación ofrece una visión más clara de la exposición de la empresa a bitcoin junto con sus reservas independientes de efectivo, a nivel por acción.

Ambos enfoques son útiles. Incluir el efectivo produce una medida más completa del valor residual de los activos, mientras que excluirlo hace que las posiciones de bitcoin y efectivo de la empresa sean visibles por separado.

El Net BPS cambia con el precio de Bitcoin

Una característica definitoria del Net BPS es su sensibilidad al precio de bitcoin. El BPS bruto y el BPADS dependen de las tenencias de bitcoin y del número de acciones; el Net BPS depende además del precio de mercado de bitcoin, ya que las reclamaciones seniores generalmente se denominan en dólares.

A medida que bitcoin se aprecia, se requieren menos bitcoin para cubrir una obligación fija en dólares, dejando más bitcoin atribuibles a los accionistas comunes. Cuando bitcoin se deprecia, ocurre lo contrario. Por lo tanto, el Net BPS sube con el precio de bitcoin y baja cuando el precio cae, asumiendo reclamaciones seniores, tenencias y número de acciones fijos.

Esta relación crea tanto un desafío como una ventaja importante.

Desafío: Medir correctamente la acreción

El desafío es que los cambios en el Net BPS a lo largo del tiempo combinan los efectos de las acciones corporativas con los movimientos del precio de mercado de bitcoin. Un precio de bitcoin al alza puede aumentar el Net BPS incluso cuando las decisiones de financiamiento de una empresa destruyen valor para los accionistas comunes, mientras que los precios a la baja de bitcoin pueden ocultar los beneficios de transacciones genuinamente acreadoras. Comparar directamente cifras observadas de Net BPS en fechas diferentes es, por lo tanto, un método poco confiable para evaluar las decisiones de asignación de capital de la gerencia.

Sin embargo, el BPS bruto y el BPADS también son medidas inadecuadas de la acreción económica. Considere una empresa que emite deuda para comprar bitcoin: cualquier monto positivo de bitcoin comprado con deuda aumenta el BPS bruto porque las tenencias de bitcoin suben mientras las acciones comunes permanecen sin cambios, independientemente de la tasa de interés de la deuda o de sus obligaciones de pago. De manera similar, emitir acciones preferentes para comprar bitcoin aumenta el BPS bruto incluso si las acciones preferentes se emiten con un descuento sustancial respecto a su valor nominal y conllevan obligaciones de dividendos costosas. Estas transacciones aumentan la propiedad bruta de bitcoin por acción común mientras potencialmente reducen el valor residual atribuible a los accionistas comunes.

La forma correcta de medir la acreción económica es comparar el Net BPS antes y después de una transacción manteniendo constante el precio de bitcoin. Esto aísla los efectos de los cambios en las tenencias de bitcoin, las reclamaciones seniores, el efectivo y el número de acciones, revelando si una acción corporativa aumenta genuinamente el equivalente en bitcoin de los activos residuales atribuibles a cada acción común.

Ventaja: El Net BPS como medida del valor de liquidación del capital común

Quizás la mayor ventaja del Net BPS es su conexión con el valor económico del capital común. Cuando bitcoin es el principal activo de tesorería de una empresa, el Net BPS calculado con el ajuste adecuado por efectivo se aproxima al valor de liquidación denominado en bitcoin atribuible a cada acción común.

(Nota: el valor de liquidación aquí se refiere al valor al que tendrían derecho los accionistas comunes si liquidaran la empresa, pagaran todas las reclamaciones y dividieran el resto entre sí. No tiene nada que ver con el "valor de liquidación" asociado con posiciones apalancadas sujetas a llamadas de margen. Las recuperaciones reales en una liquidación efectiva dependen de los términos precisos de los valores seniores, otros activos y pasivos, los gastos de liquidación y los ingresos gravables obtenidos de la venta de activos.)

Multiplicar el Net BPS por el precio de bitcoin convierte este monto en dólares, lo que permite a los inversores comparar esa cifra con el precio de mercado de la acción común y medir la prima o el descuento al que se negocian las acciones en relación con su valor residual estimado de los activos.

Esta es una ventaja que el BPS y el BPADS no pueden ofrecer. Como el Net BPS tiene en cuenta las reclamaciones seniores, proporciona una medida más directa de los activos que finalmente pertenecen a los accionistas comunes, convirtiéndolo en la base más relevante para la comparación con el precio de mercado de la acción común. Esta conexión con el valor de liquidación del capital común también explica por qué la acreción se mide mejor a través de los cambios en el Net BPS a un precio constante de bitcoin: mantener el precio constante aísla el impacto de las acciones corporativas sobre el valor residual de los activos atribuible a cada acción común. Y dado que el Net BPS considera tanto las reclamaciones seniores como las acciones comunes, accounting for el impacto de todas las acciones corporativas posibles que involucren la emisión o recompra de intereses en valores, proyectando los resultados de ese impacto sobre la acción común.

Conclusión

Cada métrica de Bitcoin por acción cumple un propósito distinto. El BPS bruto mide las tenencias brutas de bitcoin atribuibles a las acciones comunes existentes, el BPADS incorpora la dilución potencial, y el Net BPS tiene en cuenta las reclamaciones seniores, midiendo el valor residual de bitcoin atribuible al capital común.

Para evaluar la estructura de capital, el Net BPS es el más completo de los tres. Mantener constante el precio de bitcoin permite a los inversores aislar los efectos económicos de las transacciones de financiamiento y evaluar la acreción genuina, y el Net BPS proporciona una conexión directa entre el balance de la empresa y el valor de mercado de sus acciones comunes. Para los lectores que apliquen estas métricas a empresas reales, los puntos de verificación prácticos son qué número de acciones utiliza una cifra reportada, qué reclamaciones seniores se deducen y cómo se trata el efectivo — detalles que determinan cuál de estas métricas representa realmente un número destacado.

Descargo de responsabilidad: Este contenido fue preparado en nombre de Bitcoin For Corporations con fines exclusivamente informativos. Refleja el análisis y la opinión del autor y no debe considerarse asesoramiento de inversión. Nada en este artículo constituye una oferta, invitación o solicitud para comprar, vender o suscribir ningún valor o producto financiero.

Este artículo, Understanding the Various Bitcoin Per Share Metrics, apareció por primera vez en Bitcoin Magazine y está escrito por Allard Peng.