Las declaraciones de Warsh en Jackson Hole mueven los mercados, pero persisten las dudas sobre la política monetaria

Mike Maharrey

El presidente de la Reserva Federal, Kevin Warsh, movió los mercados el viernes con su discurso en Jackson Hole, aunque el banco central aún no ha tomado ninguna medida para mover la inflación.

Warsh dejó claro que quería transmitir un mensaje: es duro con la inflación y la Fed “entregará estabilidad de precios”. Menos claro es si podrá cumplir esa promesa de línea dura.

En ese sentido, la Fed de Warsh se parece mucho a la Fed de Powell, al depender de la retórica más que de la política.

Irónicamente, Warsh dijo: “No deberíamos fomentar un régimen en el que los participantes del mercado miren principalmente a la Fed para su próxima operación”.

Después del discurso, tanto el oro como la plata se desplomaron, con el metal amarillo cayendo más de 3 por ciento y la plata desplomándose más de 4 por ciento. Las acciones también corrigieron, y el NASDAQ cayó casi 139 puntos.

¿Por qué reaccionó el mercado con tanta fuerza?

Porque la economía sigue adicta al dinero fácil, y Warsh dejó entrever que no está inclinado a volver a llenar la copa mientras la inflación siga muy por encima del mítico objetivo de 2 por ciento.

Sus comentarios reavivaron la especulación de que el banco central podría subir las tasas de interés al menos una vez antes de fin de año. Dado que el oro y la plata son activos sin rendimiento, un entorno de tasas más altas suele considerarse negativo para los metales.

Así que eso de que los participantes del mercado no miran a la Fed.

Y conviene recordar que el banco central no ha cambiado nada en realidad. Los mercados reaccionaron a las “operaciones de boca abierta” de Warsh, no a un cambio de política. Aun así, como las palabras de la Fed pueden alterar rápidamente las expectativas sobre costos de financiamiento, inflación y precios de los activos, cada señal desde Jackson Hole suele ser analizada con atención. Y hay alrededor de 40 billones de razones por las que Warsh tendrá enormes dificultades para cumplir sus promesas de línea dura.

Lo que dijo Warsh

Warsh no mencionó una suba de tasas durante el discurso. Sin embargo, dejó suficientes pistas para convencer a muchos observadores de que aún existen aumentos de tasas sobre la mesa.

El economista de John Hopkins y exasesor de Jerome Powell, Jon Faust, dijo a The Associated Press: “Encontró una manera de transmitir que, si fuera necesario, apoyaría subir las tasas, que es una de las cosas que preocupaban a la gente”.

Aunque Warsh reconoció que la inflación se ha moderado algo, dijo que los datos “no me dicen que las tendencias subyacentes hayan mejorado de manera significativa”.

“Debemos tener la confianza de que la inflación subyacente se está moviendo hacia nuestro objetivo, claramente y a una velocidad suficiente. De lo contrario, tenemos trabajo por hacer”.

Dijo que el “objetivo” es una inflación de precios de 2 por ciento.

“El objetivo de estabilidad de precios de la Fed de 2 por ciento, medido por el índice de precios de gastos de consumo personal (PCE), es una meta firme y fija”.

Warsh también subrayó que es responsabilidad del banco central mantener la inflación bajo control.

“Ese es nuestro trabajo, nuestro mandato y nuestra responsabilidad”.

Añadió que la “estabilidad de precios no se ejecuta por sí sola, ni la inflación necesariamente revierte a la media”.

“Es trabajo de la Fed entregar precios estables”.

¿Y cómo lo hace la Fed, según Warsh?

“Las tasas de interés de corto plazo son la herramienta predominante para lograr el doble mandato”.

Los analistas interpretaron ampliamente esa declaración como una señal de que Warsh y compañía están en una trayectoria de subidas de tasas, posiblemente incluso desde el próximo mes.

Pero Warsh nunca dijo que la Fed subirá las tasas. No ofreció ningún calendario. Simplemente hizo declaraciones enérgicas sobre ser duro con la inflación.

Como aprenden la mayoría de los abusadores, hablar con dureza y ser duro cuando vuelan los golpes son dos cosas distintas.

40 billones de razones por las que la Fed probablemente no pueda cumplir

El presidente de la Fed ha hablado con dureza sobre la inflación desde que asumió el cargo en mayo. Sin embargo, tras dos reuniones de la Fed en la era Warsh, no ha habido ningún cambio de política. De hecho, la tasa de fondos federales se ha mantenido en 3.5 por ciento desde diciembre de 2025, pese a que tanto Powell como Warsh han advertido sobre una inflación persistentemente pegajosa.

Eso plantea una pregunta obvia. Si la inflación sigue muy por encima del objetivo, como ha ocurrido durante años, ¿por qué no hacer algo más que hablar de lo grave que es el problema? Llegado cierto punto, ¿no debería el banco central dejar de hablar y actuar?

La respuesta es sí, a menos que exista una razón por la que no pueda.

Y, de hecho, la hay: alrededor de 40 billones de razones.

Se trata, por supuesto, de la deuda nacional de 40 billones de dólares.

La deuda nacional le cuesta al gobierno federal más de 1 billón de dólares al año. El Departamento del Tesoro de Estados Unidos anunció recientemente una intervención en el mercado de bonos para intentar bajar las tasas de largo plazo. No funcionó.

¿Cómo sube la Fed las tasas en ese entorno?

Y la deuda nacional es solo una parte del enorme agujero negro de deuda. Los estadounidenses están sepultados bajo billones más en deuda de consumo con tasas de tarjeta de crédito extremadamente altas, mientras que las corporaciones están apalancadas al máximo.

Si la Fed sube las tasas para combatir la inflación, casi con certeza haría estallar la economía de burbuja cargada de deuda.

Ese es el dilema sin salida sobre el que he estado insistiendo durante meses.

La Fed necesita simultáneamente subir las tasas para empujar la inflación de regreso al objetivo y recortarlas para manejar el agujero negro de deuda y mantener la economía avanzando con dificultad.

Por esa razón, no creo que la Fed suba las tasas. Y si lo hace, creo que empujará a la economía a una recesión profunda y probablemente a una crisis financiera.

En cualquier caso, conviene tener oro y plata.

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Mike Maharrey

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