En nuestro tiempo

Presidente Kevin Warsh

En “Financial Innovation: Implications for Payments and Policy”, un simposio de política económica patrocinado por el Federal Reserve Bank of Kansas City, Jackson Hole, Wyoming

28 de agosto de 2026

Gracias. Es muy grato estar aquí otra vez y ver tantos rostros familiares. He estado esperando con entusiasmo este fin de semana: ¿qué mejor lugar para conmemorar mi día 100 como presidente?

Por la excelente hospitalidad, todos aquí están en deuda con el presidente Jeff Schmid y sus colegas del Federal Reserve Bank of Kansas City. Jeff, nuestro agradecimiento para todos ustedes.

Jeff y los demás organizadores han preparado algunas opciones recreativas para más tarde hoy. Y les aconsejaría ser muy cuidadosos con sus elecciones.

Como aprendí hace años, se pueden hacer dos tipos distintos de caminatas por los senderos alrededor de Jackson Hole. Puedo resumir mis caminatas con el exvicepresidente Don Kohn en dos palabras: sobreviví. Estas marchas de muerte, duras como el acero, revelaron un lado de Don para el que no estaba preparado.

Hay otro tipo de caminata, una que asocio con el presidente Ben Bernanke, mi antiguo colega. Con Ben, el ritmo es mucho más relajado, un paseo tranquilo por los sinuosos senderos de Rockefeller Preserve.

Así que, antes de salir, hagan un chequeo de bienestar y pregúntense: "¿Es un día Kohn o un día Bernanke?"

Lo mejor de este encuentro es que nos ayuda a todos a despejar la mente y pensar con claridad sobre nuestro mundo y nuestro tiempo. Para mí, este parece el lugar correcto, y el público adecuado, para un verdadero compromiso con las ideas que más importan.

La innovación es el tema de la conferencia, y creo que el público y los mercados —en su sabiduría colectiva— entienden que las innovaciones en la conducción de la política en la Fed ayudarán a lograr estabilidad de precios junto con pleno empleo.

Aquí hay un breve resumen de lo que cubriré en mis observaciones de esta mañana. Pueden llamarlo un esquema... pueden llamarlo un mapa del sendero... solo no lo llamen orientación futura.

Primero, me referiré a algunas de las preguntas de más largo plazo que estamos planteando en la Fed sobre la tecnología de propósito general más reciente, la inteligencia artificial (IA), y hacia dónde podría llevar a la economía.

Luego reflexionaré un poco sobre la práctica de la orientación futura y la interacción entre el banco central y los mercados financieros.

Después, presentaré algunos de los principios clave que, a mi juicio, deberían guiar la conducción de la política monetaria.

Y, finalmente, ofreceré mi evaluación de la economía.

Preparación para futuras coyunturas de política

Con la imagen inmutable de las Tetons como telón de fondo, estamos aquí para examinar un panorama económico que es todo menos estático.

No hace tanto tiempo —en la antesala de la crisis de 2008 y durante la década que siguió— los economistas y los responsables de política hablaban de estancamiento secular y de un exceso global de ahorro. Era una visión ampliamente compartida que un excedente de capital permanecería al margen durante mucho, mucho tiempo, porque simplemente no habría suficientes oportunidades de inversión atractivas. Ya se había inventado todo lo bueno. Así que el crecimiento sería bajo y lento.

Bueno, los tiempos han cambiado mucho. Hemos llegado a un punto de inflexión en la historia.

Por citar el ejemplo más claro, el progreso en inteligencia artificial —el nombre de 80 años para la tecnología más nueva— ha sido más rápido incluso de lo que sus defensores predijeron hace un par de años.

El potencial de un crecimiento sustancialmente mayor está en aumento. Reservas de capital cada vez mayores se están volcando hacia todo tipo de infraestructura relacionada con la IA. Parece estar desarrollándose una especie de ley de Moore hiperacelerada. Las leyes de escalamiento también están cambiando tanto el método como la velocidad de la innovación.

El capital y el trabajo se han combinado para crear los grandes modelos de lenguaje que están en el centro de la IA. Los usuarios compran tokens para acceder a los modelos. Los informes sitúan las ventas anuales de tokens de los dos laboratorios líderes por sí solos en más de $100 billion, un aumento de más de 500 percent frente a hace un año.

La Fed observa todo esto con atención. Reconocemos que la IA es una nueva variable —potencialmente un nuevo factor de producción— que tendrá consecuencias tanto para la economía como para la conducción de la política monetaria. Esto abre varias líneas importantes de investigación:

¿La aplicación de la IA provocará un aumento significativo y sostenido de la productividad en toda la economía? Y, de ser así, ¿cuándo?

¿El uso de tokens será complementario o competitivo con el trabajo? ¿La próxima generación de modelos de IA requerirá aún mayor intensidad de capital, o los propios modelos ayudarán a idear una solución con menor necesidad de capital?

Entre las otras incógnitas está la estructura de mercado resultante. No es obvio dónde recaerán los rendimientos del capital ni en qué horizonte. Al principio, ¿qué parte del excedente irá a los propietarios de activos escasos —laboratorios de IA, fabricantes de chips, productores de energía y proveedores de nube—? Con el tiempo, ¿qué parte de ese valor se acumulará para las empresas y los consumidores? ¿Cuáles son las implicaciones generales para los trabajadores y para el lado del empleo del mandato de la Fed?

Del mismo modo, todavía no conocemos el precio de equilibrio de los tokens. ¿Podría haber una heterogeneidad de tokens, de modo que se paguen sumas crecientes por acceder a los mejores modelos de la frontera? ¿Caerán los precios de los tokens de modelos más antiguos hasta el nivel de su costo marginal?

Pensaremos estas cuestiones con ayuda de un grupo de trabajo sobre productividad y empleo. Mis primeras conversaciones con los líderes de ese grupo, y de los otros cuatro, han sido alentadoras.

Para ser claro, sin embargo, sus recomendaciones llegarán más adelante y no tendrán incidencia en las decisiones que tomemos en la coyuntura de política actual. Pero creo que, para los desafíos de política del futuro, esta inversión intelectual de hoy nos dejará mucho mejor preparados.

Orientación futura y sus sustitutos

Mientras nuestros grupos de trabajo realizan su labor, no estoy esperando para introducir innovaciones en la Fed que nos hagan aptos para nuestra función. Para destacar un ejemplo, me he propuesto cambiar la forma y la función de la llamada orientación futura del presidente de la Fed. Quizá conozcan mi incomodidad de larga data con los anuncios tempranos de decisiones futuras de política. Yo prefiero mucho más otro camino... y voy a exponer por qué.

La transparencia en la comunicación sobre decisiones futuras de política no es una virtud en sí misma. La comunicación debe estar al servicio de la responsabilidad primordial de la Fed: acertar en la política monetaria.

La orientación futura como práctica regular fue adoptada por mis colegas y por mí durante la Crisis Financiera Global. Fue esencial en ese momento, y la introdujimos con gran despliegue. Pero, como otras secuelas de crisis pasadas, creo que esta práctica ha permanecido más de la cuenta.

En tiempos normales, el papel de la orientación futura debería ser limitado y acotado. De lo contrario, corre el riesgo de crear ambigüedad en nombre de la claridad. Compartir en exceso las deliberaciones de política y comprometerse demasiado con decisiones futuras puede desviar a los mercados, las empresas y los hogares. Y creo que cuando los responsables de política hacen شبه compromisos sobre las tasas de interés a lo largo del ciclo, limitamos nuestra propia libertad para tomar las decisiones correctas cuando llega el momento.

Para acertar en la política, también necesitamos acertar en la relación entre los mercados financieros y el banco central. La Fed necesita señales claras del mercado, lo más sin filtrar posible... desde la estructura interna del mercado... el nivel y el cambio de los precios de los activos en todos los sectores... los precios y volúmenes de negociación de los valores del Tesoro... el valor del dólar en el mercado de divisas... el costo y la disponibilidad del crédito... y el precio de un amplio conjunto de materias primas.

Estos y otros indicadores deberían informar la perspectiva de corto plazo de la Fed sobre la actividad económica y la inflación a lo largo del ciclo económico. También deberían revelar el estado de las condiciones financieras más amplias... y los riesgos e incertidumbres en el ciclo financiero.

Al mismo tiempo, los participantes del mercado deberían estar siguiendo la información real de toda la economía. Deberían sacar sus propias conclusiones; formar sus propias expectativas sobre producción, empleo e inflación; y mantenerse muy atentos a los riesgos.

La Fed debe ser humilde y nunca ingenua. La Fed cumple un papel esencial en la economía y en los mercados. Y nuestras herramientas son poderosas. Determinamos la trayectoria de las tasas de interés de corto plazo. Y los participantes del mercado siempre intentarán anticipar lo que haremos después. Pero no deberíamos fomentar un régimen en el que los participantes del mercado miren principalmente a la Fed para decidir su próxima operación.

La literatura económica ha descrito desde hace tiempo los efectos distorsionadores: un problema de sala de espejos. Si los mercados dependen materialmente de la orientación de la Fed y la Fed depende de los precios de mercado, todos somos más propensos a quedar cegados ante los nuevos acontecimientos... más propensos a ser sorprendidos por un giro de los acontecimientos... y más propensos a cometer errores de política.

Paradójicamente, es poco probable que los participantes del mercado asuman los mayores costos del problema de la sala de espejos. El daño más grave probablemente recaiga sobre quienes no tienen activos financieros. Si la Fed se equivoca en inflación y en su evaluación de la economía, ¿quién lo sufre más? No los grandes ganadores financieros. Los estadounidenses trabajadores son quienes quedan lidiando con una inflación demasiado alta o con empleos que de pronto parecen menos seguros.

Entonces, si la orientación futura no es adecuada para tiempos normales, ¿qué tal si el nuevo jefe de la Fed se compromete, como mínimo, con una función de reacción explícita? Sin duda, debería decirnos su trayectoria de tasas de interés si, por ejemplo, los datos resultaran más fuertes o más débiles de lo esperado.

Ojalá nuestra comprensión de la economía fuera lo bastante precisa como para ofrecer una respuesta mecánica y probada, de modo que pudiéramos confiar rigurosamente en alguna función simple como una regla de Taylor. Pero nuestro conocimiento no llega tan lejos —al menos todavía no— y los factores más relevantes para la correcta conducción de la política monetaria cambian con el tiempo.

Proporcionar pronósticos para ilustrar la función de reacción de la Fed funciona mejor en teoría que en la práctica, mejor en el laboratorio que en el campo. No soy el único que observa que la orientación futura en 2021, por citar un ejemplo, bien pudo haber ralentizado la respuesta de política ante la alta inflación.

Durante mi mandato como presidente, mis colegas y yo nos esforzaremos por construir modelos más confiables y reglas más robustas para guiar las decisiones de política. Haremos esto sabiendo que la precisión en el pronóstico económico sigue siendo solo una aspiración. Con tantos cambios tan rápidos en geopolítica, cadenas globales de suministro y tecnología, conviene ser modestos respecto de lo que podemos y no podemos saber.

Con ese mismo espíritu, deberíamos recibir todo el abanico de ideas sobre asuntos que puedan informar las decisiones de política monetaria de la Fed. Si el objetivo es una toma de decisiones óptima, no deberíamos desplazar las distintas visiones sobre la economía.

Entonces, ¿cómo trazar un mejor camino para la política? En el resto de mis observaciones, compartiré algunos principios clave que guían mi forma de pensar sobre la conducción apropiada de la política monetaria... y luego ofreceré la evaluación de la economía que he prometido.

Principios clave

Pasando a los principios...

Primero, he notado que, en esta línea de trabajo, la noticia de ayer suele confundirse con lo que está ocurriendo ahora mismo. El desafío es saber distinguirlo. En otras palabras, debemos interrogar la realidad para asegurarnos de no estar diseñando una política de futuro sobre datos obsoletos o inexactos. Tampoco debemos apoyarnos en puntos de datos aislados. Lo que más importa son las tendencias. La Fed es una agencia que toma decisiones. Tomamos decisiones en medio de la incertidumbre, y los datos en los que nos basamos deben ser lo más pertinentes, contemporáneos, precisos y accionables posible.

Segundo, las acciones de la Reserva Federal están diseñadas para asegurar que el lado de la demanda agregada de la economía sea, en términos amplios, consistente con la oferta agregada. Sin embargo, lo único que observamos directamente es la actividad. Nunca vemos, y solo podemos inferir, lo que realmente ocurre del lado de la oferta. Por ello, evaluar el equilibrio actual y esperado entre oferta y demanda agregadas es impreciso.

Tercero, no debe haber malentendidos: el objetivo de estabilidad de precios de la Fed del 2 percent, medido por el índice de precios de los gastos de consumo personal (PCE), es una meta firme y fija. Seamos igual de claros respecto de otro aspecto del objetivo: la estabilidad de precios no se ejecuta sola, ni la inflación necesariamente revierte a la media. Es tarea de la Fed garantizar precios estables.

Cuarto, la Fed también tiene la responsabilidad del máximo empleo. Alcanzar ambos lados de nuestro mandato en el mediano plazo no es una cuestión de o lo uno o lo otro. No creo que el mandato dual de la Fed se contraponga a sí mismo. Después de todo, una inflación alta en sí misma es muy dañina para la prosperidad económica.

Quinto, las tasas de interés de corto plazo son la herramienta predominante para lograr el mandato dual. Las políticas no convencionales para estimular la actividad económica pueden ser apropiadas en crisis genuinas, pero fuera de eso deberían usarse con moderación, si es que se usan.

Sexto, el dinero importa. No está de moda decirlo hoy en día, pero mi opinión es que el dinero tiene un papel importante en la política monetaria. Debemos prestar atención al dinero creado por el banco central y al dinero que proviene de los sistemas bancarios y financieros. Es cierto que las innovaciones financieras y otros factores alteran la mecánica que vincula la base monetaria, la velocidad del dinero y la economía en general. Pero eso difícilmente es razón para ignorar los efectos finales del dinero sobre las condiciones financieras y los precios.

Por último, una Fed más silenciosa y más intencional en su comunicación está mejor posicionada para cumplir sus objetivos. Y se nos puede exigir rendición de cuentas por cumplir nuestro mandato: la única verdadera prueba de nuestra credibilidad. Para tomar prestada una frase del general Chuck Yeager: "At the moment of truth, there are either reasons or results."

La economía hoy

Ahora, dados estos principios, ¿cómo interpreto la economía de hoy? ¿Qué está pasando realmente fuera de la ventana?

Quizá hayan leído en las actas de julio la visión unánime del FOMC: los mercados laborales eran estables y la producción era sólida. Pero la inflación seguía siendo demasiado alta. Una buena mayoría de mis colegas y yo pensamos que el curso más prudente era esperar nueva información durante el período entre reuniones —especialmente dados los posibles desarrollos en las cadenas de suministro, los flujos de inversión y la geopolítica— antes de decidir si un cambio en la política de tasas de interés era aconsejable. Y expresamos nuestra disposición conjunta a actuar según lo exigieran las circunstancias.

Por mi parte, hoy me impresiona el desempeño general de la economía, que parece haberse fortalecido. Un indicador de fortaleza es cuán bien resiste una economía los shocks. En ese sentido, tanto Main Street como Wall Street han sido notablemente resilientes.

Varias observaciones:

El gasto de capital empresarial —el grano sembrado del crecimiento económico futuro— está aumentando con rapidez. La variación en cuatro trimestres de la inversión en equipos e intangibles ha estado cerca de 9 percent, su mayor tasa de crecimiento desde 2021. Más de la mitad del crecimiento del cap-ex de este año probablemente pueda atribuirse a la expansión vinculada con la IA.

Para las empresas del S&P 500, las utilidades han crecido más de 20 percent en el último año. Los márgenes de ganancia están bastante elevados en perspectiva histórica. La volatilidad general del mercado bursátil es baja. Seguimos muy atentos a la estructura interna del mercado, observando el desempeño por sectores.

Las expectativas de crecimiento tanto del cap-ex como de las utilidades corporativas son bastante altas. Seguiré observando el cambio en sus tasas de crecimiento, la segunda derivada. Los efectos secundarios sobre los precios de los activos, la confianza empresarial, el ingreso de los consumidores y el gasto son igualmente importantes de evaluar.

Los diferenciales de crédito de los bonos corporativos y los préstamos apalancados están cerca de los extremos bajos de sus rangos históricos, y los volúmenes de emisión en estos mercados han sido muy sólidos este año. Mirando más allá de los mercados de renta fija hacia la actividad bancaria, en la encuesta de julio sobre prácticas crediticias de los oficiales de crédito senior, los bancos nos dicen que los estándares para préstamos comerciales e industriales están en el extremo más flexible de su rango histórico. Eso ayuda a explicar el crecimiento que hemos visto este año en esos préstamos. Los mercados de crédito y préstamos muestran pocos signos de restricción de política.

Ciertos sectores —como la vivienda y la agricultura— están mostrando tensiones. Pero, en balance, me resultaría difícil describir las condiciones financieras generales como restrictivas.

El gasto real de los consumidores ha sido saludable pese a los shocks, aumentando más de 2 percent en los últimos cuatro trimestres. Sumando el consumo con la vigorosa inversión que hemos observado, las compras finales domésticas privadas (PDFP) también han aumentado. La PDFP ha crecido a un ritmo de casi 3 percent en lo que va de este año calendario. Es una medida que normalmente aporta más señal que el producto interno bruto, y aquí también la tendencia es positiva.

En el lado del empleo del mandato dual de la Fed, nuestro país está desempeñándose bien. Los mercados laborales son bastante estables. La tasa de desempleo, en 4.1 percent, sigue siendo baja en términos históricos y no ha cambiado mucho en un par de años. Las solicitudes de desempleo, promediadas en cuatro semanas —un indicador empírico y robusto en tiempo real— están cerca de sus niveles más bajos en décadas.

En mi opinión, la rotación relativamente baja del mercado laboral actual es en parte resultado del importante rematching entre empleadores y empleados que ocurrió a gran escala en el entorno pospandemia.

Cuando la oferta laboral apenas está creciendo, los incrementos mensuales del empleo naturalmente serán bajos. Siempre hay áreas de preocupación en el mercado laboral —por ejemplo, entre los recién graduados—. En general, sin embargo, las personas que quieren trabajar, en su mayoría, están conservando o encontrando empleo. Es posible que estén preocupadas por posibles disrupciones laborales futuras, pero por ahora creo que los mercados laborales son coherentes con el pleno empleo.

Pero en el lado de la estabilidad de precios de nuestro mandato, las cifras son más preocupantes. La medida preferida de inflación de la Fed, la variación a 12 meses del índice de precios PCE, se ubica en 3.7 percent, mientras que la variación a seis meses es de 4.1 percent. Las medidas comparables del índice de precios al consumidor (CPI) también están elevadas, al igual que las medidas núcleo tanto de la inflación PCE como de la CPI. Ninguna de estas medidas es perfecta, pero todas cuentan una historia similar: la inflación se encuentra por encima de nuestro objetivo de 2 percent. Así que el foco predominante de la Fed ahora debería estar en los precios.

La tarea de los responsables de política es captar la inflación de tendencia subyacente —es decir, el cambio generalizado de los precios en la economía, no afectado por factores idiosincráticos. Queremos evaluar si la inflación subyacente está subiendo, bajando o estancada. También queremos entender no solo la dirección del movimiento, sino también la velocidad. Cada una de estas medidas amplias de inflación ha caído significativamente desde los niveles de 2022. Pero el progreso de los últimos dos años ha sido modesto.

Y aunque las lecturas de PCE y CPI de este verano fueron mejores de lo esperado, no me indican que las tendencias subyacentes hayan mejorado de manera significativa.

Los datos también muestran un crecimiento salarial moderado. Pero, al seguir la inflación subyacente, el crecimiento salarial no ha demostrado ser un indicador confiable de la inflación futura desde hace mucho tiempo.

Para tratar de medir la inflación subyacente, me resulta útil desagregar los 199 componentes individuales de la medida de precios PCE. En los últimos 12 meses, 54 percent de los bienes y servicios de la canasta PCE mostraron aumentos de precios superiores a 3 percent. Esto está muy por debajo de los máximos pospandemia, de aproximadamente 77 percent, pero sigue estando muy por encima del nivel de 32 percent de las dos décadas previas a la pandemia.

Mirando solo los últimos seis meses, la conclusión es similar: de los bienes y servicios de la canasta PCE, 49 percent mostraron aumentos de precios anualizados superiores a 3 percent. Una vez más, esto está muy por debajo de los máximos pospandemia, pero sigue siendo bastante elevado.

El reciente aumento de los precios generales de las materias primas también merece seguimiento. Lo que necesitamos juzgar es si las tendencias indican riesgos alcistas para la inflación.

También importa si las lecturas de inflación de los últimos más de cinco años se han filtrado en las expectativas. La buena noticia es que las medidas de expectativas de inflación en el mediano plazo, en general, parecen estables. Y las medidas de compensación por inflación del mercado de swaps envían un mensaje fuerte y similar.

Especialmente a la luz de los acontecimientos recientes, es un crédito para la Fed como institución —y coherente con lo mejor de sus tradiciones— que los precios de mercado muestren confianza en que lograremos estabilidad de precios. Y puedo asegurarles... tienen razón.

La cosa con las medidas de mercado de las expectativas de inflación en la historia económica es que tienden a verse sólidas y duraderas hasta que dejan de serlo. Esas expectativas no se mueven con facilidad, y ahora mismo están bien ancladas. Pero deben vigilarse de cerca. Es tarea de la Fed asegurarse de que las expectativas de inflación no se desanclen.

Hay una señal que nadie puede pasar por alto: la responsabilidad de 65 meses de inflación sostenida y elevada recae de lleno en el banco central. Y allí es donde corresponde.

Este es mi estándar: debemos estar seguros de que la inflación subyacente se está moviendo hacia nuestro objetivo, con claridad y a una velocidad suficiente. De lo contrario, tenemos trabajo por hacer. Ese es nuestro trabajo... nuestro mandato... y nuestra responsabilidad.

Conclusión

Hoy me presento comprometido con una disciplina, no con una decisión.

Mis colegas de la Fed y yo difícilmente somos los primeros en sostener estas posiciones en un tiempo de gran consecuencia. Estamos decididos a aprovechar el tiempo haciendo nuestro mejor trabajo.

Tomamos nuestra responsabilidad en serio, con humildad y determinación. Mucho depende de las decisiones que tomemos. Una política monetaria sólida ayuda a que los hogares y las empresas prosperen. Cuando se aplica con eficacia, amplía y profundiza el impulso de nuestra economía... y ayuda a asegurar el liderazgo de Estados Unidos en el mundo. Y sé que nuestro país necesita que pensemos con cuidado y actuemos con sabiduría.

Es un enorme honor servir una vez más en la Reserva Federal. Estoy realmente agradecido por el aliento y el buen consejo que he recibido de mis colegas... y de tantos de ustedes en esta sala. Por eso, y por su amable atención esta mañana, les agradezco.

1. Véase Lawrence H. Summers (2015), "Have We Entered an Age of Secular Stagnation? IMF Fourteenth Annual Research Conference in Honor of Stanley Fischer, Washington, DC," IMF Economic Review, vol. 63 (1), pp. 277–80, y Ben S. Bernanke (2005), " The Global Saving Glut and the U.S. Current Account Deficit ", discurso pronunciado en la Sandridge Lecture, Virginia Association of Economists, Richmond, Va., 10 de marzo. Return to text

2. Véase Robert J. Gordon (2017), The Rise and Fall of American Growth: The U.S. Standard of Living since the Civil War (Princeton, N.J.: Princeton University Press). Return to text

3. Véase George P. Shultz y James Timbie (2020), A Hinge of History: Governance in an Emerging New World (Stanford, Calif.: Hoover Institution Press). Return to text

4. Véase Sha Sajadieh, Loredana Fattorini, Raymond Perrault, Yolanda Gil, Vanessa Parli, Lapo Santarlasci, Juan Pava, Nestor Maslej, Russ Altman, Erik Brynjolfsson, Carla Brodley, Jack Clark, Virginia Dignum, Vipin Kumar, James Landay, Terah Lyons, James Manyika, Juan Carlos Niebles, Yoav Shoham, Elham Tabassi, Russell Wald, Toby Walsh y Dan Weld (2026), The AI Index 2026 Annual Report (PDF) (Stanford, Calif.: AI Index Steering Committee, Institute for Human-Centered AI, Stanford University, April). Return to text

5. Véase Kevin M. Warsh (2014), " Transparency and the Bank of England's Monetary Policy Committee (PDF) ", revisión encargada por el Bank of England (Londres: BOE, diciembre). Return to text

6. Aunque la orientación futura se convirtió en una característica regular de las declaraciones de política del Federal Open Market Committee (FOMC) a partir de diciembre de 2008, existen ejemplos anteriores de esta práctica; véase Edward Nelson (2021), " The Emergence of Forward Guidance as a Monetary Policy Tool ", Finance and Economics Discussion Series 2021-033 (Washington: Board of Governors of the Federal Reserve System, mayo). Return to text

7. En consonancia con esta preocupación, algunas pruebas sugieren que las expectativas de las encuestas y del mercado se ajustan demasiado lentamente frente a proyecciones anteriores del Summary of Economic Projections, lo que da lugar a errores de pronóstico predecibles; véase Eric Engstrom (2026), " Anchored to the Dot Plot: Central Bank Projections and Interest Rate Expectations ", Finance and Economics Discussion Series 2026-026 (Washington: Board of Governors of the Federal Reserve System, mayo). Return to text

8. Véase Ben S. Bernanke (2004), " What Policymakers Can Learn from Asset Prices ", discurso pronunciado ante la Investment Analysts Society of Chicago, Chicago, Ill., 15 de abril; y Jeremy C. Stein y Adi Sunderam (2018), "The Fed, the Bond Market, and Gradualism in Monetary Policy," Journal of Finance, vol. 73 (June), pp. 1015–60. Return to text

9. Véase Stephen Morris y Hyun Song Shin (2002), "Social Value of Public Information," American Economic Review, vol. 92 (December), pp. 1521–34. Return to text

10. Romer y Romer sostienen que la experiencia inflacionaria de 2021 "reinforces the view that forward guidance can be a barrier to reacting quickly to changed conditions and risks policy becoming overly based on internal considerations rather than macroeconomic fundamentals." Véase Christina D. Romer y David H. Romer (2026), " An Early Retrospective on Monetary Policy in the Powell Era (PDF) ", Hutchins Center Working Paper 108 (Washington: Hutchins Center on Fiscal and Monetary Policy, junio, página 3). Return to text

11. Este planteamiento evoca a Sherman Kent, quien sostuvo que la inteligencia debía ser "useful to the people who make the decisions: that is, that it is relevant to their problems, that it is complete, accurate, and timely." Véase Sherman Kent (1949), Strategic Intelligence for American World Policy (Princeton, N.J.: Princeton University Press), página 69. Return to text

12. Véase N. Gregory Mankiw (2024), "Six Beliefs I Have About Inflation: Remarks Prepared for NBER Conference on 'Inflation in the Covid Era and Beyond'," Journal of Monetary Economics, vol. 148 (November), 103631. Return to text

13. Véase Kevin M. Warsh (2022), "Money Matters: The US Dollar, Cryptocurrency, and the National Interest," en Paul Ryan y Angela Rachidi, eds., American Renewal (Washington: American Enterprise Institute), pp. 283−303, Return to text

14. Como ha observado Ravi Menon, ex director general de la Monetary Authority of Singapore: "The credibility of money is underpinned by this two-tier monetary structure where commercial banks create money and central banks preserve its value." Véase Ravi Menon (2021), " The Future of Money, Finance and the Internet (PDF) ", discurso pronunciado en el Singapore FinTech Festival, 9 de noviembre, página 1. Return to text

15. Véase Scott McDonald (2020), "Top 20 Quotes from Chuck Yeager, the First Man to Break the Sound Barrier," Newsweek, 8 de diciembre, Return to text

16. O, como lo plantean Kay y King, la pregunta que debe hacerse es: "What is going on here?" Véase John Kay y Mervyn King (2020), Radical Uncertainty: Decision-Making Beyond the Numbers (New York: W.W. Norton & Company). Return to text

17. Véase Federal Open Market Committee (2026), " Minutes of the Federal Open Market Committee: July 28–29, 2026 (PDF) " (Washington: FOMC, July). Return to text

18. Véase Gadi Barlevy y Luojia Hu (2023), " Unit Labor Costs and Inflation in the Non-Housing Service Sector (PDF) ", Chicago Fed Letter 477 (Federal Reserve Bank of Chicago, March); y Adam H. Shapiro (2023), " How Much Do Labor Costs Drive Inflation? " FRBSF Economic Letter 2023-13 (Federal Reserve Bank of San Francisco, May 30). Return to text