USD/JPY ha sido un foco central en los mercados de divisas esta semana. A medida que los precios del petróleo suben junto con los rendimientos de los bonos, el par ha avanzado gradualmente hacia nuevos máximos de 40 años. Tras un breve periodo de vacilación en mayo, el rally ha sido en gran medida unidireccional en las últimas semanas, aunque el ritmo ha sido moderado, y los participantes del mercado han tenido cuidado de no impulsar el movimiento de manera demasiado agresiva.

Surgió un pequeño susto a principios de julio, pero desde entonces, los operadores han ganado confianza para llevar al USD/JPY más alto, particularmente a medida que el conflicto entre EE.UU. e Irán se ha reavivado.

Si bien los funcionarios de Tokio han participado intermitentemente en intervención verbal, MUFG sostiene que la dinámica actual de precios del USD/JPY aún no justifica una intervención real por parte del Ministerio de Finanzas. En Japón, el Ministerio de Finanzas es el responsable de decidir si se interviene en el mercado de divisas, mientras que el Banco de Japón normalmente ejecuta las operaciones en su nombre. Los funcionarios han enfatizado con frecuencia que la velocidad y el carácter desordenado de los movimientos de divisas importan más que cualquier nivel específico de tipo de cambio, lo que convierte a la volatilidad en un componente importante del cálculo de intervención.

"El tipo de cambio USD/JPY ha alcanzado el nivel más alto desde diciembre de 1986 y lo que resulta notable es la falta de atención que esto está recibiendo. Con un movimiento que es un ascenso lento y con los niveles de volatilidad del G10 en general y del USD/JPY tan bajos, la justificación del MOF para intervenir simplemente no existe. La volatilidad implícita a un mes del USD/JPY cayó por debajo del 6% la semana pasada por primera vez desde febrero de 2022", señaló MUFG.

El banco también mencionó las declaraciones del Ministro de Finanzas Katayama, quien atribuyó la debilidad del yen principalmente al deterioro de la situación en Medio Oriente, pero afirmó que las autoridades "tomarán medidas apropiadas y audaces en cualquier momento, si surge la necesidad".

MUFG observó que la advertencia —"si surge la necesidad"— señala un menor sentido de urgencia en comparación con episodios anteriores que precedieron a intervenciones reales. El cambio de tono en Tokio, sugirió el banco, podría indicar una creciente resignación y una aceptación a regañadientes de la debilidad del yen, siempre que el declive sea gradual.

Parte de esa disposición a tolerar un ascenso más lento del USD/JPY probablemente se derive del deterioro de los fundamentos del yen. La reactivación del conflicto entre EE.UU. e Irán significa que Japón continuará sintiendo la presión de un suministro petrolero más restringido, con el aumento de los costos energéticos afectando a las empresas e intensificando las preocupaciones por la inflación. La inflación de costos también está permeando la economía en general, lo que complica los esfuerzos del Banco de Japón para priorizar la inflación impulsada por los salarios como base principal para futuras subidas de tasas. Estas presiones se producen en un contexto de desaceleración económica y crecientes preocupaciones fiscales.

La tensión para los responsables de política económica radica en que un yen más débil puede elevar los costos de importación en un momento en que los hogares y las empresas ya son sensibles a los precios de la energía, pero la intervención generalmente es más justificable cuando las autoridades pueden señalar condiciones de negociación desordenadas en lugar de una tendencia estable. Esto convierte a los próximos cambios en la volatilidad implícita, la retórica oficial, los precios del petróleo y los diferenciales de rendimiento globales en indicadores importantes para evaluar si la postura de Tokio está cambiando.

Dadas estas condiciones, es probable que los funcionarios de Tokio continúen aprovechando la amenaza de intervención para moderar el declive del yen mientras la estrategia siga siendo efectiva. Cualquier intervención que sea inmediatamente revertida por las fuerzas y flujos del mercado solo disminuiría la credibilidad y el impacto de las acciones posteriores. La dinámica se ha convertido cada vez más en una contienda psicológica, en la que la credibilidad de la propia amenaza de intervención sirve como la principal herramienta para influir en el comportamiento del precio del USD/JPY.