Los rendimientos de los bonos del Tesoro de EE.UU. a largo plazo han repuntado en la segunda mitad de la semana, borrando gran parte de la caída que siguió al anuncio del Tesoro. El rendimiento a 10 años se ha recuperado más o menos por completo y volvió a situarse en 4.704%, mientras que el rendimiento a 30 años vuelve a ascender gradualmente hasta 5.251% en la jornada. El tramo largo de la curva importa mucho más allá del mercado de bonos: ancla los costos de endeudamiento en toda la economía, desde las tasas hipotecarias hasta la deuda corporativa, por lo que los movimientos sostenidos en ese tramo se trasladan a los costos de financiamiento de los hogares y las empresas.

Que los rendimientos busquen ahora romper al alza dependerá de la convicción de los «vigilantes de los bonos» (bond vigilantes) —el término, que se remonta a los años ochenta, designa a los inversores que venden deuda pública para oponerse a la política fiscal—, que quizás sigan siendo cautelosos a la hora de desafiar tan rápidamente el «Bessent put». La etiqueta recuerda al «Fed put», la expresión con que el mercado resume la intervención de los responsables de política para amortiguar una ola de ventas.

Tras el anuncio del miércoles de que las recompras de deuda a largo plazo se duplicarían, el secretario del Tesoro, Bessent, intervino ayer con una intervención verbal propia, señalando que la recompra de bonos de largo plazo podría superar los 4.000 millones de dólares.

El enfoque suena bastante familiar. Se trata de un manual similar al que el Banco de Japón ha venido aplicando en su esfuerzo por defender el yen.

Como se señaló anteriormente, cualquier intervención del Tesoro de este tipo seguirá siendo una gota en el océano frente a un mercado del Tesoro de más de 30 billones de dólares. Por lo tanto, la medida es, ante todo, un esfuerzo de señalización, muy similar a una intervención cambiaria.

La pregunta ahora es si una medida así puede funcionar sin un cambio en los fundamentos, dado que persisten problemas estructurales clave. Dicho de manera más simple, las recompras solo tratan los síntomas que aparecen en el mercado; no abordan los problemas de fondo que llevaron a la situación actual.

Los dos problemas clave siguen siendo el elevado gasto público —es decir, un endeudamiento masivo— y el aumento de las expectativas de inflación. Estos son dos puntos débiles importantes para los bonos y han empujado los rendimientos al alza, no solo en EE.UU. El lado fiscal de esa ecuación ha estado bajo escrutinio particular en las últimas semanas: Moody's retiró a EE.UU. su última calificación crediticia triple A, citando déficits crecientes y costos de intereses, mientras que un amplio paquete fiscal y de gasto que avanza por el Congreso mantiene las proyecciones de déficit firmemente en el foco.

A menos que se aborde alguno o ambos problemas, hay buenos argumentos para pensar que la decisión de Bessent, en el mejor de los casos, solo comprará un alivio a corto plazo. Las primeras pruebas de si esta señalización cambia el comportamiento llegarán de la demanda en las próximas subastas de bonos del Tesoro a largo plazo y de los planes trimestrales de refinanciamiento del Tesoro, donde se detalla el tamaño y la composición de la nueva oferta.

El comentario también sostiene que el panorama macroeconómico ha vuelto a inclinarse a favor del oro, aunque es posible que eso solo se materialice de manera mucho más contundente en el largo plazo.

Los inversores que apuestan a un desplome de los rendimientos del Tesoro no deberían esperar que sea algo simple o sencillo. Así como la intervención de Tokio en el yen busca enviar un mensaje y eventualmente dar señales para que los participantes del mercado las sigan, las recompras del Tesoro pretenden hacer lo mismo. Sin embargo, el yen sigue claramente bajo presión, porque los factores fundamentales que impulsan su caída no han cambiado a pesar del esfuerzo de intervención.

Eso deja una pregunta abierta: ¿correrá el «Bessent put» la misma suerte?