El Departamento del Tesoro de EE. UU. recurrirá a su Cuenta General para financiar un programa ampliado de recompra de bonos, luego de que el secretario Scott Bessent anunciara un aumento significativo en la escala de las operaciones dirigidas a valores nominales con cupón de mayor plazo.

La decisión llega mientras el gobierno enfrenta costos de endeudamiento a largo plazo elevados. El rendimiento de los bonos del Tesoro a 30 años tocó el 5,31% el 17 de agosto, el nivel más alto desde 2007. Los rendimientos del Tesoro a largo plazo funcionan como referencia de los costos de crédito en toda la economía, desde las hipotecas hasta los bonos corporativos, y también inciden directamente en los gastos de intereses del propio gobierno: la deuda federal total superó recientemente los 37 billones de dólares, y los desembolsos netos por intereses, que ascienden a aproximadamente un billón de dólares al año, figuran hoy entre los rubros más grandes del presupuesto federal.

Del 9 de septiembre al 4 de noviembre, el Tesoro realizará recompras de apoyo a la liquidez con un tamaño máximo de operación de al menos 4.000 millones de dólares, el doble del tope anterior de 2.000 millones por operación. Bessent indicó que los montos reales podrían ser aún mayores. La ventana cierra poco antes del próximo anuncio trimestral de financiamiento del Tesoro, que suele publicarse a comienzos de noviembre y en el que se definen formalmente los planes de emisión y los esquemas de recompra del trimestre siguiente: el primer punto de control programado para saber si se mantienen los tamaños de operación ampliados.

Cómo funciona el programa

La mecánica es sencilla en concepto, aunque no en escala. El Tesoro recompra bonos antiguos de largo plazo con menor liquidez —descritos habitualmente como valores "off-the-run", que suelen negociarse con menos actividad que la deuda recién emitida— utilizando efectivo de la Cuenta General del Tesoro, la cuenta corriente principal del gobierno en la Reserva Federal. Para reponer esa cuenta, el Tesoro emite letras adicionales de corto plazo.

La autoridad legal para estas operaciones proviene de la Sección 3111 del Título 31 del Código de los Estados Unidos (31 U.S.C. Section 3111), que permite tanto operaciones de recompra de apoyo a la liquidez como de gestión de efectivo. La categoría de apoyo a la liquidez, bajo la cual se inscribe este programa, está diseñada específicamente para mejorar las condiciones de negociación en el mercado del Tesoro mediante la retirada de circulación de valores antiguos más difíciles de negociar. El Tesoro reintrodujo las operaciones regulares de recompra en 2024, retomando una herramienta que había utilizado por última vez de manera rutinaria a comienzos de los años 2000.

Escala frente a escepticismo

Incluso con 4.000 millones de dólares por operación, el volumen total de recompras para la ventana de septiembre a noviembre se estima en alrededor de 14.000 millones de dólares en el trimestre, una suma modesta en un mercado del Tesoro cuya deuda negociable en circulación se mide en decenas de billones de dólares. Los analistas siguen escépticos de que operaciones de este tamaño puedan aliviar de manera significativa la presión persistente sobre los rendimientos, especialmente en el contexto de una sólida emisión de deuda y las condiciones económicas vigentes.

La mecánica de financiamiento también introduce su propio matiz. Dado que cada dólar empleado proviene directamente de recaudaciones fiscales o de nueva emisión de deuda, el programa no expande el balance de la Reserva Federal como lo hace el relajamiento cuantitativo tradicional, que se basa en las compras de activos a gran escala realizadas por el propio banco central.