La deuda del Tesoro de EE. UU. alcanzó $40 billones el miércoles, después de aumentar en $1 billón en tres meses y en $3 billones en los últimos 12 meses. Wolf Street dijo que el incremento se aceleró por los recortes de impuestos, el gasto desmedido, la guerra en Irán y los reembolsos arancelarios desencadenados por la Corte Suprema.

Esos billones se financiaron mediante grandes subastas del Tesoro semana tras semana, incluidas ventas por $742 mil millones la semana pasada. Los episodios repetidos del techo de deuda en el Congreso, señaló el artículo, solo crearon la apariencia de zonas planas en la curva de deuda, seguidas por picos de recuperación.

De los $40 billones en valores del Tesoro, $32.3 billones están “held by the public”, es decir, son negociados públicamente y están en manos de inversionistas, fondos de cobertura que participan en el basis trade, bancos, aseguradoras, la Reserva Federal, otros bancos centrales y compradores similares. De ese total, $9.3 billones están en manos de tenedores del extranjero. Algunos valores del Tesoro no cotizan públicamente, incluidos los Series I Savings Bonds, o I-bonds.

Los $7.7 billones restantes están en fondos de pensiones del gobierno federal, Social Security Trust Funds y otras cuentas gubernamentales internas. Esos montos se adeudan a los beneficiarios de esas cuentas y constituyen deuda real, pero no se negocian públicamente ni están expuestos a la fijación de precios del mercado segundo a segundo.

Wolf Street dijo que los inversionistas tuvieron que absorber $1 billón en nuevos Treasuries durante los últimos tres meses, que es lo que significa que el monto “held by the public” haya aumentado en esa cantidad. Esa nueva oferta tuvo que comprarse además del refinanciamiento de la deuda que vencía, lo que exigió atraer nuevos compradores al mercado.

Según el artículo, esa es la función del rendimiento. Los rendimientos subieron durante ese período de tres meses hasta que fueron lo bastante atractivos, subasta tras subasta, para atraer a suficientes compradores pese a las preocupaciones sobre la inflación, el elevado gasto público y la posibilidad de rendimientos aún más altos más adelante. En ese sentido, el artículo afirmó que el rendimiento cumplió su función.

Sin embargo, la subida de los rendimientos se convirtió en un problema para el secretario del Tesoro, Scott Bessent. El bono del Tesoro a 30 años se vendió en la subasta de la semana pasada con un rendimiento de 5.22%, el más alto desde 2001 en una subasta, y luego subió aún más hasta 5.31% para el lunes.

El miércoles, el Departamento del Tesoro anunció que duplicaría las recompras de Treasuries, un programa que la exsecretaria del Tesoro Janet Yellen había iniciado en abril de 2024 después de que el rendimiento del Treasury a 10 años superara brevemente 5% en octubre de 2023.

El Departamento del Tesoro no puede crear dinero, a diferencia de la Reserva Federal. Para recomprar valores antiguos, debe vender nuevos, por lo que el programa de recompras es, en esencia, un canje de deuda. Wolf Street señaló que Bessent podría lograr un resultado similar a una escala mucho mayor manteniendo sin cambios las subastas de notas y bonos a largo plazo mientras aumenta la emisión de T-bills, lo que trasladaría más endeudamiento hacia vencimientos más cortos. El Tesoro ya está haciendo eso, dijo el artículo.

Aun así, el anuncio pareció destinado a calmar el mercado de bonos el día en que la deuda del Tesoro alcanzó $40 billones. Los rendimientos a largo plazo cayeron de inmediato tras el anuncio, aunque los montos más altos de recompras no comenzarán hasta el 9 de septiembre. Incluso entonces, los volúmenes son pequeños en comparación con los $1 billón en nueva deuda que los inversionistas deben absorber cada tres a cinco meses de aquí en adelante, y minúsculos frente a los $40 billones en valores del Tesoro en circulación.

Esa escala importa porque los rendimientos del Tesoro ayudan a determinar en tiempo real los costos de financiamiento del gobierno a medida que se vende deuda nueva y se refinancia la deuda antigua. Wolf Street dijo que los rendimientos aún tendrán que ser lo bastante altos para atraer compradores para otros $1 billón en valores del Tesoro aproximadamente cada tres a cinco meses, al tiempo que compensan las preocupaciones por la inflación, la prodigalidad del gobierno y el riesgo de que la nueva oferta empuje los rendimientos aún más arriba.

El artículo sostuvo que Bessent no puede cambiar la cantidad de deuda que llega al mercado. Su trabajo, dijo, es vender los bonos, pase lo que pase, y al menor rendimiento posible.

Agregó que los anuncios de canjes de deuda probablemente no alteren esas dinámicas subyacentes. A principios de agosto, otro anuncio relacionado con el Tesoro —descrito por Wolf Street como la intervención conjunta “big kahuna” de EE. UU. y Japón— redujo el rendimiento del bono a 30 años en 11 puntos básicos en dos días, desde 5.28% el viernes 31 de julio hasta 5.17% el martes 4 de agosto, en su mayor parte inmediatamente después del anuncio. El movimiento resultó temporal y luego el rendimiento volvió a zigzaguear al alza, alcanzando 5.31% el lunes.

El miércoles, tras el anuncio más reciente del Tesoro, el rendimiento del bono del Tesoro a 30 años cayó 9 puntos básicos, después de haber bajado 3 puntos básicos el día anterior, para cerrar en 5.19%. Wolf Street describió el movimiento como “just another squiggle in the trend”.