El dólar estadounidense ha subido tras las declaraciones del presidente de la Reserva Federal, Warsh, que tuvieron un tono más hawkish. Las expectativas de tasas más altas por más tiempo tienden a respaldar una divisa al elevar los rendimientos de los activos denominados en dólares, y el cambio en las expectativas de tasas ha sido el principal impulsor en este caso. Warsh sigue mostrándose reacio a dar orientación anticipada, pero los mercados ahora asignan una probabilidad de aproximadamente el 50% a una subida de tasas en septiembre, frente a niveles de poco más del 30%, aunque todavía por debajo de los niveles cercanos al 60% observados hace aproximadamente un mes, un recordatorio de que las expectativas de tasas han oscilado de manera significativa en ambas direcciones en las últimas semanas.

El análisis en video que acompaña examina los aspectos técnicos de los principales pares de divisas frente al dólar estadounidense: EURUSD, USDJPY, GBPUSD, USDCHF, USDCAD, AUDUSD y NZDUSD, junto con los índices S&P y Nasdaq compuesto.

El discurso de Warsh duró más de lo esperado, cerca de 30 minutos. Algunos observadores habían anticipado un discurso más corto, pero totalizó 3.566 palabras. Como referencia, el discurso de Powell en Jackson Hole 2025 fue de aproximadamente 3.196 palabras.

Perspectiva de política monetaria

Warsh dijo estar comprometido con una disciplina de política, "no con una decisión", dejando las próximas decisiones de tasas en función de la información que llegue. Ese planteamiento contrasta con la señalización más explícita del camino de tasas que caracterizó gran parte del enfoque de comunicación de la Fed después de 2008, y deja que los mercados infieran la trayectoria de la política a partir de los propios datos. Describió la actividad económica como sólida y en fortalecimiento, con poca evidencia de que las condiciones financieras actuales sean restrictivas en términos generales. La inflación sigue siendo la preocupación predominante de la Fed. La Fed debe estar segura de que la inflación subyacente está regresando al 2% "con claridad y a una velocidad suficiente"; de lo contrario, los responsables de política aún tienen trabajo por hacer. En general, el discurso no apuntó a un recorte de tasas inminente y sugirió que el umbral para el relajamiento sigue siendo alto.

Inflación

La inflación PCE general se sitúa en 3,7% interanual, mientras que la tasa anualizada de seis meses es de 4,1%. Las medidas de PCE subyacente y CPI también están elevadas y siguen contando la misma historia: la inflación se mantiene muy por encima del objetivo del 2% de la Fed. Warsh reconoció que las lecturas recientes del verano fueron mejores de lo esperado, pero dijo que no demostraron una mejora significativa en la tendencia subyacente. Alrededor del 54% de los componentes de la canasta del PCE subieron más de 3% durante el último año, frente a un promedio prepandemia de 32%. En los últimos seis meses, el 49% de los componentes del PCE aumentó a una tasa anualizada superior al 3%. El alza de los precios de las materias primas representa otro riesgo al alza potencial. Las expectativas de inflación siguen ancladas, pero Warsh advirtió que la confianza puede desaparecer rápidamente si la Fed no cumple. Atribuyó la responsabilidad de 65 meses de inflación elevada directamente al banco central.

Mercado laboral

Warsh caracterizó el mercado laboral como estable y coherente con el pleno empleo. La tasa de desempleo se mantiene históricamente baja en 4,1% y ha cambiado poco en los últimos años. El promedio de cuatro semanas de solicitudes de seguro de desempleo está cerca de sus niveles más bajos en décadas. La creación mensual más lenta de empleos refleja en parte el limitado crecimiento de la oferta de trabajadores disponibles. La baja rotación también puede reflejar la amplia coincidencia entre trabajadores y empleadores tras la pandemia. Reconoció debilidad en algunos grupos, incluidos los graduados recientes, pero dijo que las personas que quieren trabajar en general conservan o encuentran empleo.

Crecimiento económico y gasto del consumidor

Warsh dijo que la economía ha mostrado una resiliencia considerable pese a choques repetidos. El gasto real de los consumidores ha aumentado más de 2% en los últimos cuatro trimestres. Las compras finales privadas domésticas, una medida que Warsh considera más informativa que el PIB, han crecido a un ritmo cercano al 3% este año. La combinación de un consumo saludable y una fuerte inversión empresarial apunta a una demanda interna subyacente sólida.

Inversión empresarial, beneficios y mercados

La inversión empresarial en equipo y propiedad intelectual ha aumentado alrededor de 9% en los últimos cuatro trimestres, el ritmo más rápido desde 2021. Más de la mitad del crecimiento del gasto de capital de este año probablemente está relacionado con la construcción de infraestructura de IA. Los beneficios del S&P 500 han subido más de 20% en el último año, con márgenes de beneficio históricamente elevados. La volatilidad del mercado accionario es baja, mientras que las expectativas de crecimiento de ganancias y de gasto de capital siguen siendo altas. Warsh dijo que la Fed observará si el ritmo de esas ganancias comienza a acelerarse o desacelerarse.

Condiciones financieras y crédito

Los diferenciales de crédito corporativo y de préstamos apalancados están cerca de la parte baja de sus rangos históricos. La emisión de deuda ha sido fuerte, mientras que los estándares crediticios bancarios para préstamos comerciales e industriales son comparativamente flexibles. Los mercados de crédito y préstamos muestran pocos signos de restricción por parte de la política monetaria. La vivienda y la agricultura atraviesan presiones, pero Warsh dijo que las condiciones financieras generales no pueden describirse razonablemente como restrictivas.

Inteligencia artificial y productividad

Warsh describió la IA como un potencial nuevo factor de producción que podría elevar materialmente el crecimiento económico y la productividad. Las ventas anualizadas de tokens en los dos principales laboratorios de IA superan, según se informa, los $100.000 millones, un alza de más de 500% frente a un año antes. La Fed está estudiando las implicaciones de la IA para la productividad, el empleo, la inversión de capital, la estructura de mercado y la política monetaria. Las preguntas clave incluyen si la IA complementa o reemplaza al trabajo, qué tan intensivos en capital serán los modelos futuros y quién captura finalmente las ganancias económicas. Un grupo de trabajo de la Fed sobre productividad y empleo está examinando estas cuestiones, aunque su trabajo no influirá en las decisiones de política actuales.

Orientación anticipada y comunicación de la Fed

Warsh sostuvo que la orientación anticipada de rutina "se ha quedado más tiempo del debido". La orientación anticipada fue útil durante la crisis financiera de 2008, pero compartir en exceso y hacer cuasicompromismos puede restringir la flexibilidad de la Fed. Sugirió que la orientación de la Fed en 2021 pudo haber contribuido a su respuesta tardía a la inflación. Warsh también rechazó la idea de publicar una función de reacción mecánica o una trayectoria predeterminada de tasas de interés. Favorece una "Fed más silenciosa" que se comunique con propósito y evite dirigir a los mercados hacia su próxima operación.

La relación de la Fed con los mercados

La Fed debería usar las señales del mercado, incluidos los rendimientos del Tesoro, el dólar, los precios de las materias primas, las condiciones crediticias y los volúmenes de negociación, para evaluar la economía. Los mercados, sin embargo, deberían desarrollar sus propias expectativas en lugar de depender predominantemente de la orientación de la Fed. Si los mercados siguen a la Fed mientras la Fed sigue a los mercados, el resultado es un problema de "espejos" que puede distorsionar las señales y contribuir a errores de política. Warsh sostuvo que los estadounidenses comunes, en particular aquellos sin activos financieros sustanciales, asumen el mayor costo cuando la Fed evalúa mal la inflación o el empleo.

Principios de política de Warsh

La política monetaria debería centrarse en las tendencias actuales y no en datos desactualizados o informes aislados. El objetivo de inflación PCE del 2% de la Fed es una meta firme y fija. La estabilidad de precios y el empleo máximo son complementarios en el tiempo, no objetivos en competencia. Las tasas de interés de corto plazo deberían seguir siendo el principal instrumento de política de la Fed. Las políticas no convencionales deberían reservarse para crisis genuinas. La oferta monetaria, el dinero creado por los bancos y sus efectos sobre las condiciones financieras y los precios deberían recibir mayor atención. La credibilidad de la Fed debería medirse por resultados, no por comunicaciones o promesas.

Fuente: Investinglive