El gobierno de EE.UU. está a punto de vender bonos a 30 años a la tasa de interés más alta en un cuarto de siglo, tras una venta masiva histórica que ha alimentado la especulación de que la nación inclinará el endeudamiento aún más hacia plazos cortos.

El Tesoro ofrecerá 25.000 millones de dólares en deuda a 30 años en su subasta mensual más tarde el jueves. En el mercado when-issued, donde los valores se negocian antes de su venta formal, el nuevo bono tiene un rendimiento proyectado de aproximadamente 5,23%, lo que marcaría el costo de endeudamiento más alto desde 2001.

Los elevados costos de financiamiento del gobierno representan un desafío para el presidente Donald Trump y el secretario del Tesoro, Scott Bessent, de cara a las elecciones de medio término de noviembre. Estos costos ya se están transmitiendo a la economía en general tras años de alta inflación y mayor gasto público, ya que los rendimientos de los bonos del Tesoro a largo plazo sirven como referencia para las tasas hipotecarias a 30 años y los costos de endeudamiento corporativo.

La preocupación del Tesoro se hizo evidente la semana pasada cuando los funcionarios ajustaron su guía de venta de deuda de una manera que abrió la puerta a posibles recortes en la oferta de bonos largos. Al mismo tiempo, los inversores siguen sin apresurarse a bloquear rendimientos en máximos de varias décadas, lo que señala una cautela colectiva de que la venta masiva podría no haber terminado.

"No estamos realmente en un nivel donde la gente parezca volverse loca diciendo 'quiero comprar el bono a 30 años', y eso debería ser una advertencia", dijo John Fath, socio gerente de BTG Pactual Asset Management US LLC. "Bessent puede intentar abordarlo reduciendo la oferta, pero ya hay muchos bonos a 30 años emitidos, así que no es necesariamente solo la nueva oferta lo que impulsa la acción del precio. Son nuevos vendedores."

Los rendimientos a largo plazo superaron el 5% este año ante la preocupación de los inversores de que el aumento de los precios energéticos intensificaría las presiones de costos, lo que podría obligar a la Reserva Federal a mantener las tasas de interés elevadas durante años. Esto se suma a una mayor oferta del Tesoro impulsada por años de déficits fiscales, un aumento repentino del endeudamiento corporativo para financiar el auge de la inteligencia artificial y una disminución de la demanda de compradores tradicionales de bonos a largo plazo, un grupo que incluye a bancos centrales extranjeros y, desde que la Reserva Federal comenzó a reducir su balance mediante endurecimiento cuantitativo, a la propia Fed.

El jueves, los rendimientos cayeron entre dos y tres puntos básicos en todos los plazos después de que un informe de precios al productor de EE.UU. proporcionara evidencia adicional de que las presiones inflacionarias se están moderando. Los operadores redujeron sus expectativas de un aumento de tasas de la Reserva Federal en septiembre a aproximadamente 35% de probabilidad, frente a aproximadamente 50% a principios de semana.

Los intereses sobre la deuda pública siguen siendo un importante motor del déficit presupuestario de la nación. Para el año fiscal hasta la fecha, el total asciende a 1,17 billones de dólares, un aumento del 15%, atribuible en parte a los mayores rendimientos del Tesoro. El miércoles, una subasta de bonos a 10 años obtuvo el rendimiento más alto para ese plazo desde 2007.

"Esperamos que la subasta de bonos a 30 años de hoy se ejecute sin dificultad, pero una subasta exitosa no debe confundirse con una fuerte demanda estructural por activos de larga duración", escribió Michal Stanczyk, gestor de cartera del equipo Global Fixed Income de Allspring Global Investments, en una nota.

Si los precios se mantienen cerca de los niveles actuales para la subasta a 30 años programada a la 1 p.m. en Nueva York, produciría la tasa de endeudamiento más alta desde que el Tesoro eliminó el bono largo en 2001, una decisión que se filtró de manera infame a los operadores de Goldman Sachs antes del anuncio público y que fue revertida en 2005.

La situación actual es marcadamente diferente de aquella época. Los inversores en bonos de ese tiempo estaban cosechando las recompensas de un mercado alcista de varias décadas, y una serie de superávits presupuestarios federales incluso había generado preocupación en el mercado de que la oferta de deuda del gobierno de EE.UU. era demasiado baja. Por el contrario, el volumen total de bonos del Tesoro en circulación es ahora diez veces mayor y se expande rápidamente, habiéndose duplicado desde 2018 hasta aproximadamente 31 billones de dólares.

A medida que las fuentes tradicionales de demanda se han retirado de los bonos del Tesoro, los participantes del mercado privado han ocupado el espacio, exigiendo mayores rendimientos a cambio.

"A medida que el mercado se vuelve cada vez más dependiente de inversores sensibles a los precios, la misma cantidad de oferta del Tesoro puede requerir una mayor concesión de rendimiento para ejecutarse", escribió un equipo de Barclays Plc liderado por Demi Hu.

Ajuste en la guía

El futuro tamaño de las ventas de bonos largos ha sido objeto de debate durante la última semana, después de que los funcionarios del Tesoro hicieron una revisión inesperada en su última declaración trimestral de política de endeudamiento. En lugar de afirmar que continúan evaluando posibles futuros "aumentos" en las ventas de bonos cupón y notas de tasa flotante —como se expresaba anteriormente—, los funcionarios dijeron que están considerando posibles "cambios."

Los inversores en bonos interpretaron esto como una señal de que aumentaba la posibilidad de que los funcionarios reduzcan las ventas de los bonos largos que enfrentan mayor presión. Incluso si dicha reducción no se materializa, el consenso del mercado sostiene que cuando el Tesoro eventualmente avance hacia subastas de renta fija más grandes, probablemente se concentrará en notas de menor vencimiento que vencen en dos a siete años.

Eso sería una extensión de la estrategia actual del Tesoro de acortar el vencimiento, bajo la cual los funcionarios han desplazado la emisión hacia letras que vencen en un año o menos. Este enfoque evita los rendimientos más altos de los plazos más largos pero aumenta los riesgos de refinanciamiento, ya que una mayor proporción de la deuda gubernamental debe renovarse a las tasas de mercado vigentes con mayor frecuencia.

"La única solución clara que veo es que el gobierno de EE.UU. ajuste su presupuesto", dijo Fath sobre cómo reducir los costos de endeudamiento a largo plazo. "Todo el plan de intentar mover la emisión hacia el frente de la curva: solo puedes hacer eso hasta cierto punto, ¿verdad? Después se convierte en lo que yo llamaría irresponsable."