La fuerte ampliación del programa de recompra de bonos del gobierno impulsada por el secretario del Tesoro, Scott Bessent, tenía como objetivo calmar el nerviosismo en el tramo largo de la curva de rendimientos, pero la medida podría tener un efecto no deseado: reavivar la especulación sobre un alza de tasas de la Reserva Federal justo cuando esa idea parecía desvanecerse.

Este es el enfoque que probablemente domine el trading de tasas en las próximas sesiones, porque replantea la historia de la recompra: de una solución de liquidez puntual pasa a ser un posible detonante de política monetaria. Si la Fed tratara como significativo el relajamiento resultante en las condiciones financieras, eso crearía una nueva vía hacia un alza, separada del argumento impulsado por la inflación que ya había perdido fuerza desde la reunión de julio. Esa distinción importa para el posicionamiento, porque el mercado había descartado el riesgo de un alza por datos más débiles, no por condiciones financieras más laxas, de modo que una respuesta de política en esta línea tomaría por sorpresa a los operadores enfocados en la vieja narrativa dependiente de los datos.

El dólar se encuentra en el centro de esa corriente cruzada. Se debilitó por el propio anuncio de la recompra, pero también conlleva un riesgo asimétrico al alza si vuelven a incorporarse en los precios expectativas de un alza de tasas, especialmente si la medida del Tesoro empieza a discutirse como un tema más amplio de condiciones financieras y no como una operación técnica de mercado. Los participantes del mercado estarán atentos en los próximos días a los comentarios públicos del presidente Kevin Warsh en busca de cualquier señal de que la Fed está siguiendo ese canal.

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Bessent en pleno pánico:

Un Bessent radical, en pánico por una gran medida de recompra de bonos del Tesoro, hunde al dólar

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El programa ampliado de recompra de bonos del Tesoro, cuyo objetivo era calmar a los mercados, podría terminar haciendo lo contrario con las expectativas de tasas y entregar a los halcones de la Fed un argumento nuevo e independiente de los datos a favor de un alza.

Las actas del FOMC de julio, publicadas esta semana, mostraron que tres presidentes de bancos regionales de la Fed disintieron a favor de un alza de tasas, y muchos otros participantes señalaron que probablemente sería necesario un endurecimiento si la inflación no disminuía. Pero ese tono hawkish ya había sido superado por los hechos. Desde la reunión, datos de empleo más débiles, un IPC más frío de lo esperado y una caída sorpresiva de las ventas minoristas redujeron las probabilidades de un alza en septiembre desde alrededor de 57% hasta aproximadamente una de cada tres, dejando las actas como el registro de un debate que el mercado ya había dejado en gran medida atrás.

Deutsche Bank ofreció una ruta distinta de regreso a la especulación sobre un alza, una que no depende de los próximos datos de inflación ni de empleo. El banco comparó la ampliación de la recompra con la propia operación twist de la Fed, argumentando que el Tesoro está efectivamente suavizando las condiciones financieras al retirar duración del mercado y financiar las compras mediante una emisión adicional de letras. A juicio del banco, ese relajamiento exigiría lógicamente un endurecimiento compensatorio de la Fed si los responsables de política desean mantener la postura general en el nivel previsto.

Deutsche Bank también advirtió que si el presidente Warsh no reconoce explícitamente la recompra como un factor que afloja las condiciones financieras, la omisión misma sería leída por los mercados como una señal negativa para el dólar, ya que sugeriría que la Fed no está teniendo en cuenta un cambio real en el contexto de política.

Eso deja a los mercados con una narrativa dividida. Por un lado, la recompra empujó los rendimientos a la baja y llevó al dólar a un mínimo de tres meses, una reacción dovish convencional. Por otro lado, si la Fed considera que las condiciones financieras más laxas son relevantes para la política, la medida podría reabrir la especulación sobre un alza a través de un canal completamente separado del flujo de datos que la había suprimido.

Para un mercado posicionado en torno a una Fed en pausa, esa combinación deja margen para un ajuste de precios en cualquiera de las dos direcciones, según lo explícitamente que Warsh aborde los efectos de la recompra en sus declaraciones públicas.