La gobernadora del Banco de la Reserva de Nueva Zelandia, Anna Breman, y el economista jefe, Carl Conway, usaron declaraciones posteriores a la decisión del miércoles para ampliar el razonamiento detrás del segundo aumento consecutivo de tasas del banco, una medida que elevó la Tasa Oficial de Efectivo (OCR) al 2.75% pero que no logró impulsar al dólar neozelandés.

El aumento en sí ya estaba completamente descontado por los mercados, por lo que la reacción de la moneda dependió de la orientación. Esta es una dinámica recurrente en los mercados de divisas: cuando un movimiento de tasas es plenamente anticipado, la moneda cotiza según la trayectoria prospectiva y no según la decisión en sí, y un banco central que señala una trayectoria más lenta de lo que los inversores habían posicionado suele provocar una venta a pesar del endurecimiento de la política. El NZD se depreció bruscamente, ya que los operadores interpretaron que la trayectoria de la OCR que acompañaba la decisión era demasiado gradual frente a las expectativas de una senda de endurecimiento más rápida, y los comentarios de Breman el miércoles por la tarde hicieron poco para alterar ese encuadre. Dijo que la retirada gradual del estímulo monetario seguía siendo el ajuste adecuado para devolver la inflación a la meta mientras se apoyaba el crecimiento y el empleo, un lenguaje coherente con la caracterización previa del banco de una acción hawkish emparejada con una función de reacción más paciente.

Breman adoptó un tono ampliamente constructivo sobre las perspectivas de crecimiento, afirmando que esperaba que la actividad se fortaleciera en el próximo año junto con mejores resultados en el mercado laboral. Señaló indicios tempranos de que el crecimiento liderado por las exportaciones comienza a extenderse a otras partes de la economía, describiendo la recuperación como desigual pero que el banco espera que se amplíe con el tiempo. Ese encuadre respalda el caso de que la RBNZ se aparte de los aumentos reunión por reunión, y Breman señaló que, tras dos aumentos consecutivos de la OCR, el comité probablemente puede tomarse un tiempo para evaluar cómo el endurecimiento entregado hasta ahora se está transmitiendo a la economía.

El lado inflacionario del mensaje tuvo más matices. Breman dijo que se espera que la inflación subyacente siga aumentando moderadamente en los próximos meses, y señaló que los altos precios del combustible implican que el riesgo de efectos indirectos sobre la inflación es ahora mayor de lo que el banco había pensado previamente, en referencia al actual repunte de los precios del petróleo. Los efectos de segunda ronda de este tipo son una preocupación estándar para los bancos centrales, porque una presión de precios sostenida impulsada por la energía puede alimentar decisiones más amplias de salarios y precios, lo cual es mucho más difícil de revertir que un choque puntual del dato general. Fue explícita en que el banco ve un riesgo real de que las expectativas de inflación se desanclen si la política monetaria no responde, una frase que mantiene abierta la puerta a nuevas acciones aunque la señal de corto plazo apunte a una pausa.

El economista jefe Conway añadió textura económica doméstica a la presentación, señalando que las condiciones siguen siendo desafiantes en Auckland y que las diferencias regionales en Nueva Zelandia son bastante extremas, subrayando la naturaleza desigual de la recuperación descrita por Breman. En conjunto, las declaraciones sugieren que la RBNZ está cómoda manteniendo los ajustes actuales por ahora, mientras se reserva la opción de responder de nuevo si las presiones inflacionarias impulsadas por el petróleo o unas expectativas desancladas la obligan a actuar.

Los comentarios refuerzan, en lugar de revertir, la lectura inicial del mercado sobre la decisión del miércoles. El NZD ya se había depreciado bruscamente a pesar del aumento de 25 pb al 2.75%, ya que los operadores consideraron que la trayectoria gradual de la OCR de la RBNZ era demasiado tímida frente a lo descontado para un mayor endurecimiento. Las observaciones de Breman de que el banco ahora puede tomarse tiempo para evaluar el impacto de los dos aumentos consecutivos confirman que una pausa está sobre la mesa, lo que debería mantener al NZD con sesgo vendedor frente tanto al AUD como al USD en el corto plazo. Su advertencia sobre un posible descontrol de las expectativas de inflación ofrece cierto riesgo en ambas direcciones, pero es probable que los mercados lo traten como una salvedad hawkish estándar y no como una señal de acción inminente. El AUD/NZD sigue siendo la expresión más limpia de esa divergencia, habiendo alcanzado ya su nivel más alto desde el 8 de julio tras un fuerte dato de PIB australiano. Para los operadores que observan lo que viene, las variables clave señaladas en la propia presentación son la trayectoria de los precios del petróleo, los próximos datos de inflación que muestren si la inflación subyacente sigue subiendo, y cualquier comentario adicional de la RBNZ sobre si la ventana de evaluación se convierte en una pausa prolongada.

Puntos clave de las declaraciones de los funcionarios:

• Breman afirma que la retirada gradual del estímulo monetario sigue siendo adecuada para devolver la inflación a la meta mientras se apoya el crecimiento y el empleo.
• Espera que el crecimiento se fortalezca en el próximo año y que le sigan mejores resultados en el mercado laboral.
• Breman señala impactos indirectos de precios del petróleo más altos que se materializarán en los próximos trimestres, y ahora ve más riesgo de estos efectos que anteriormente.
• Se espera que la inflación subyacente siga aumentando moderadamente en los próximos meses.
• El crecimiento liderado por las exportaciones comienza a extenderse a otras partes de la economía, en lo que Breman describe como una recuperación desigual que se prevé se amplíe.
• Tras dos aumentos de la OCR, el banco probablemente puede tomarse tiempo para evaluar cómo la política ha afectado a la economía.
• Breman advierte de que existe un riesgo real de que, sin una respuesta de política monetaria, las expectativas de inflación se descontrolen.
• El economista jefe Conway dice que las condiciones son desafiantes en Auckland, con diferencias regionales bastante extremas en Nueva Zelandia.

Cobertura relacionada de la decisión de la RBNZ:

• La RBNZ eleva la OCR al 2.75% y afirma que el endurecimiento gradual reduce el riesgo de aumentos mayores más adelante
• La jefa de la RBNZ dice que los ajustes de tasas siguen siendo acomodaticios pese a los aumentos