Raoul Pal, fundador de Real Vision, dice que el debate entre Solana y Ethereum debe medirse en capital y no en números brutos de usuarios. En una entrevista con Cointelegraph Trade Secrets, a Pal se le preguntó si Solana podría superar a Ethereum por capitalización de mercado —una métrica calculada multiplicando el precio de un token por su oferta en circulación—. Reconoció la posibilidad, pero cuestionó si la creciente actividad de la red era suficiente por sí sola, y señaló en cambio la cantidad de dinero depositado en cada cadena en relación con sus usuarios activos.

Qué entiende Pal por valor por usuario

“La densidad económica de un usuario en Ethereum es de unos doscientos mil dólares”, dijo Pal en la entrevista. “Eso es TVL por usuario activo. En Solana, es alrededor de 2.500”.

El valor total bloqueado, o TVL, mide los activos depositados en protocolos de finanzas descentralizadas (DeFi). Al dividir ese total por la cantidad de usuarios activos se obtiene la cifra de densidad económica en la que Pal se basa. Sin embargo, los 200.000 dólares resultantes no describen lo que posee o deposita un usuario típico de Ethereum.

Su enfoque da mayor peso a los saldos de préstamos sustanciales, colateral y otros activos financieros que a las transacciones frecuentes y pequeñas. Esa distinción sustenta su separación entre la profundidad financiera de Ethereum y la actividad de Solana, que describió como principalmente especulativa, aunque reconoció su lugar en el mercado.

Los saldos financieros detrás de su argumento

Las cifras de DefiLlama del 3 de octubre respaldan la mayor escala financiera de Ethereum. El panel de Ethereum de la plataforma reportó considerablymente más depósitos DeFi y stablecoins —tokens diseñados para mantener un valor estable frente a una moneda de referencia, típicamente el dólar estadounidense— que su panel de Solana, aunque ambas redes tienen miles de millones de dólares en cada categoría. Las dos medidas se superponen, porque las stablecoins depositarse en protocolos DeFi, por lo que no deben sumarse.

Ethereum lidera en ambas, pero los saldos de Solana complican cualquier descripción puramente especulativa de la red. La oferta de stablecoins por sí sola no puede mostrar cuánto se usa realmente para pagos, lo que convierte a los programas de liquidación en otra lente para examinar sus usos financieros. La actualización de abril de Visa incluyó tanto a Ethereum como a Solana entre las blockchains respaldadas por su programa piloto de liquidación de stablecoins. La empresa no revela cuánta actividad corre en cada cadena, pero el programa representa un caso de uso financiero concreto más allá del comercio especulativo.

Los pagos, los préstamos y la gestión de efectivo le dan a los dólares digitales propósitos más allá de comprar cripto, como explica el análisis de Coindoo sobre cómo las stablecoins llevan actividad financiera on-chain. Para la comparación con Ethereum, la pregunta útil es si Solana puede construir un uso sostenido en estos mercados junto con su actividad comercial.

Por qué el capital por usuario necesita contexto

Esos saldos ayudan a evaluar el argumento de Pal, pero no verifican sus estimaciones específicas por usuario. No proporcionó el conjunto de datos ni la ventana de medición detrás de las cifras en esta conversación, por lo que el cálculo no puede reproducirse solo con la entrevista.

Un ejemplo hipotético muestra por qué importa el denominador. Una red con 1.000 millones de dólares depositados en DeFi y 10.000 direcciones activas tendría 100.000 dólares de TVL por dirección activa. Si el número de direcciones subiera a 100.000 sin que los depósitos cambiaran, la proporción caería a 10.000 dólares —una caída del 90%, aunque la red tiene el mismo capital y ahora diez veces más direcciones activas—. A la inversa, una proporción alta puede simplemente reflejar depósitos sustanciales distribuidos entre relativamente pocas direcciones activas. La dirección de la proporción debe leerse junto con los cambios tanto en capital como en actividad.

Incluso ese ejemplo cuenta direcciones y no personas. Una persona puede operar varias direcciones, mientras que un solo servicio puede representar a muchos clientes. La metodología de Coin Metrics ilustra la distinción: cuenta direcciones únicas que participan en cambios de contabilidad específicos durante un período definido.

El lado del capital puede cambiar sin nuevos depósitos. Si los tokens ya bloqueados en DeFi suben de precio, su valor en dólares aumenta. DefiLlama separa las entradas de activos de los efectos de precio, permitiendo a los lectores distinguir depósitos nuevos de ganancias impulsadas por el mercado.

Los límites de la red también importan. Pal incluye el ecosistema de capa dos de Ethereum —redes que procesan transacciones en contabilidades separadas antes de liquidarlas en la mainnet de Ethereum— en su argumento más amplio de infraestructura, mientras que la tabla de cadenas de DefiLlama reporta saldos de la mainnet. Combinar el capital de Ethereum y sus capas dos con un conteo de usuarios solo de la mainnet produciría una medida distinta a una que aplique los mismos límites a ambos lados de la fracción.

Cómo la actividad de la red llega a ETH y SOL

Para los inversores, la pregunta restante es cómo llega toda actividad al token que poseen. Pal enfatizó la adopción al hablar de las transacciones de bajo costo, diciendo: “Estas no son empresas, estas son capas de infraestructura”. Las transacciones asequibles pueden ayudar a las aplicaciones a atraer usuarios, pero la utilidad de una red todavía debe conectarse con su economía del token.

En Ethereum, las comisiones de transacción se pagan en ETH. El protocolo quema la comisión base, sacando ese ETH de circulación, mientras que la comisión de prioridad va al validador. La documentación de comisiones de Ethereum explica cómo esos cargos responden a la demanda de transacciones.

Solana también cobra comisiones en su token nativo. Bajo sus reglas de comisiones, la mitad de la comisión base se quema y la mitad va al validador, mientras que las comisiones de prioridad van por completo al validador. Estos arreglos vinculan el uso con pagos en SOL y con cambios en la oferta, aunque no establecen una relación proporcional entre el crecimiento de transacciones y el precio.

Ninguno de los dos diseños otorga a los tenedores de ETH o SOL un derecho sobre los ingresos de cada aplicación. Un negocio exitoso puede construir sobre una blockchain sin compartir sus ganancias con los dueños del token —una distinción cubierta en la explicación de Coindoo sobre para qué se usa SOL—.

Eso deja las mismas preguntas para ambas redes: ¿están atrayendo actividad financiera recurrente, reteniendo capital y creando demanda por sus tokens nativos? Los saldos de depósitos y stablecoins se rastrean públicamente en DefiLlama, y la actividad de comisiones se registra on-chain, por lo que la comparación puede revisarse a medida que lleguen nuevos datos. Los saldos mayores de Ethereum respaldan hoy el argumento de Pal sobre la profundidad financiera. Sin embargo, juzgar si ETH o SOL ofrece mejor valor también requiere sopesar esos desarrollos contra el precio que los inversores ya pagan.

Este artículo tiene fines informativos únicamente y no constituye asesoramiento de inversión. Los comentarios de Pal reflejan sus propias opiniones, y las métricas de la red pueden cambiar.