¿Operación Twist 2.0? Bessent y Warsh maniobran la curva de rendimientos

Por Gary Tanashian, GoldSeek

¡“Sanitiza”, nene, “sanitiza”!

En 2011, el ex manipulador del mercado de bonos de la Fed, Ben Bernanke, borró de un plumazo las expectativas de inflación del panorama macroeconómico con la Operación Twist y su objetivo oficialmente declarado de “sanitizar” la inflación. El nombre remite a un episodio mucho más antiguo: la Operación Twist original de 1961, cuando el gobierno de Kennedy y la Fed buscaron bajar las tasas de largo plazo mientras sostenían las de corto plazo para defender al dólar. Un “twist” se lleva a cabo empujando los rendimientos de los bonos de largo plazo hacia abajo y los de corto plazo hacia arriba — o al menos elevando los rendimientos de corto plazo con más fuerza que los de largo plazo en términos relativos. En la versión de 2011, la Fed vendió valores del Tesoro de corto plazo y compró los de mayor duración para remodelar la curva.

La implicación es que los responsables de política están en su puesto, halcones vigilantes de la inflación, mientras el tramo largo del mercado de bonos es pintado como si no se preocupara por la inflación. ¡Qué buena esa! Pero, señores, en la gestión de mercados la realidad prima sobre los ideales y la justicia. (The Atlantic)

En el caso de Bernanke, la operación funcionó — espléndidamente. El oro, la plata y las materias primas fueron derribados del cielo como palomas de feria y empujados a un terrible mercado bajista. Por eso, Bernanke consolidó la visión del autor sobre él como un “Genio del Mal”, considerando que esto llegó mucho después de sus hazañas durante el Armagedón de 2008 y durante su plaga de siete años conocida como la política de tasas de interés cero (ZIRP).

Pero ese héroe tenía un mercado de bonos completamente distinto con el cual trabajar, a diferencia de los responsables de hoy. Aun así, en opinión del autor, están intentándolo. Mientras el secretario del Tesoro Bessent se prepara para llevar hacia abajo los rendimientos de los bonos de largo plazo (cnbc.com), Warsh hace su parte apuntalando el tramo corto (Axios).

Lo que está en juego en quién controla el tramo largo no es cosmético: los rendimientos de largo plazo del Tesoro anclan las tasas hipotecarias y los costos de endeudamiento corporativo, razón por la cual un secretario del Tesoro querría verlos más bajos de cara a una elección. El tramo corto, en cambio, es el dominio tradicional de la Fed, que se fija mediante la tasa de fondos federales — lo que hace inusual una división explícita del trabajo entre Bessent y Warsh.

El autor no cree ni por un minuto que la jugada de Bessent presionaría a la Fed de Warsh. Más bien, su opinión es que dos mentes bastante poderosas se reunieron de antemano e hicieron algo de ingeniería de expectativas. Por supuesto, con la mitad del público apenas sabiendo la diferencia entre una acción y un bono, no tienen ninguna posibilidad de mirar más allá del nivel superficial que estos dos magos monetarios quieren que vean.

La conclusión: si las intenciones anteriores se concretan, la implicación lógica es un aplanamiento de la curva de rendimientos — o al menos una interrupción del endurecimiento (steepener) que comenzó en junio (cnbc.com). La forma de la curva importa más allá de la señal: los márgenes de préstamo bancario han estado históricamente ligados a la diferencia entre lo que los bancos pagan por depósitos de corto plazo y lo que ganan con préstamos de mayor plazo.

Como muestra la reversión de agosto, esa interrupción ya está en marcha, pero por ahora se trata solo de un retroceso normal en la curva 10 años/2 años a manos de dos magos monetarios que trabajan el mercado de bonos desde ambos extremos.

Al considerar el peligroso mensaje del gráfico de “Continuum” del rendimiento a 30 años, el autor ve pocas probabilidades de que tales tácticas funcionen mucho más allá del plazo declarado por Bessent, el 4 de noviembre, de cara a las elecciones. Dado el endurecimiento aún intacto, quizás ni siquiera funcione más allá del viernes — el día en que Warsh activó la otra mitad de la operación.*

Pero en teoría, el objetivo es hacer en miniatura lo que la operación de Bernanke inició hace 15 años: una fase de señalización macro de tipo Goldilocks, “justa y perfecta” para la economía en un momento políticamente sensible de la historia estadounidense. Tarde o temprano la echarán de la cocina. Pero, por ahora, la operación debe ser respetada por los participantes del mercado por lo que es.

De 2011 a 2016 (o 2019, según cómo se mida), las manadas de oro-entusiastas siguieron a sus líderes directo por un precipicio y hacia el desierto. Aunque esto no parece en absoluto algo cercano a la Operación Twist 1.0, el autor aconseja a los oro-entusiastas mantener el cerebro encendido: “En los mandos hay operadores muy astutos”. NFTRH hará el seguimiento completo del proceso.

* De nuevo, la opinión del autor, que él declara expresamente.

Fuente: GoldSeek