Millennium Management, el fondo de cobertura multifamilia de Nueva York fundado por Israel Englander en 1989, y la empresa de inversión Mubadala de Abu Dhabi, un inversionista soberano estatal, aumentaron sus posiciones en el iShares Bitcoin Trust (IBIT) de BlackRock en el cuarto trimestre, según un informe de investigación del 6 de noviembre de Galaxy, una firma de servicios financieros de activos digitales. Sus caminos solo divergieron a comienzos de 2026: la participación de Millennium ha caído alrededor del 72% desde su nivel de diciembre, mientras que el número de acciones de Mubadala se mantuvo sin cambios en el segundo trimestre.

El informe se basa en un informe de octubre que compara las presentaciones del Formulario 13F al 30 de septiembre de 2025 y al 30 de junio de 2026 — las divulgaciones trimestrales que la SEC exige a los administradores de inversión institucionales una vez que supervisan 100 millones de dólares o más en valores cotizados en EE. UU. Los puntos de referencia son deliberados: el 30 de septiembre de 2025 fue el último cierre de trimestre antes del pico de octubre de Bitcoin, y el mínimo del ciclo llegó el 30 de junio de 2026. En ese lapso, señala Galaxy, las posiciones en ETF reportadas por los presentadores de 13F cayeron 14%. La firma menciona a Millennium entre nueve mesas de trading multifamilia, macro y bancarias que en conjunto recortaron 68,000 BTC de exposición, y cuenta a Mubadala entre las plataformas de riqueza y fondos soberanos que compraron.

En esas dos fechas, las presentaciones respaldan el argumento: las acciones ordinarias de Millennium en IBIT cayeron alrededor del 53%, mientras que las de Mubadala subieron cerca del 69%. Sin embargo, las presentaciones de diciembre y marzo intermedias cambian el orden de los hechos.

En el trimestre de diciembre, con la valoración de IBIT al cierre del trimestre cayendo alrededor de una cuarta parte, ambos administradores compraron. La cifra de diciembre de Millennium fue la mayor que había reportado en cualquier cierre de trimestre desde el lanzamiento de IBIT en enero de 2024, en la primera ola de ETF de bitcoin al contado aprobados para cotizar en EE. UU.

Los caminos se separaron en el trimestre de marzo. Millennium vendió el 44% de su posición mientras Mubadala seguía comprando — los únicos tres meses de esta comparación en que ambos se movieron en direcciones opuestas. En el trimestre de junio, Millennium recortó nuevamente y Mubadala se mantuvo firme: sus presentaciones de marzo y junio muestran exactamente 14,721,917 acciones.

Medido desde diciembre en lugar de septiembre, la reducción de Millennium asciende a aproximadamente el 72%, no el 53%. Los puntos de referencia de Galaxy subestiman cuánto vendió el fondo, y omiten que tres meses antes estaba comprando junto al inversionista soberano.

Notas sobre los datos: las posiciones se basan en acciones ordinarias reportadas en las presentaciones del Formulario 13F de la SEC — para Millennium y Mubadala al 30 de septiembre de 2025; para Millennium al 31 de diciembre de 2025 (la cifra de diciembre de 2025 de Mubadala reportada por CoinDesk a partir de su 13F); para Millennium y Mubadala al 31 de marzo de 2026; y para Millennium y Mubadala al 30 de junio de 2026. La valoración de IBIT es el valor reportado de la posición dividido por las acciones en poder en cada cierre de trimestre, redondeado a dólares enteros.

La posición de Mubadala creció mientras su valor se reducía

La valoración de IBIT explica un resultado que parece contradictorio en las presentaciones de Mubadala. Su posición fue reportada en 567 millones de dólares en septiembre de 2025 y 490 millones en junio de 2026 — alrededor del 14% menos — a pesar de que mantenía un 69% más de acciones. Cada acción fue valorada alrededor del 49% más baja en ese período, en línea con la caída del 49% de Bitcoin que cita Galaxy.

Esas valoraciones son precios al cierre del trimestre, no costos de compra. Las presentaciones no muestran lo que Mubadala pagó por las aproximadamente 6 millones de acciones que añadió, y las posiciones son acciones de un fondo en lugar de bitcoin poseído directamente — una distinción que Coindoo examinó en qué otorga realmente a los inversionistas poseer un ETF de cripto. Para seguir el crecimiento de una posición, el número de acciones es la medida más confiable.

La misma aritmética separa la venta del precio en el caso de Millennium. La mayor parte de la caída en el valor reportado de su posición en IBIT entre el 31 de diciembre y el 31 de marzo, calculada a partir de sus presentaciones de diciembre y marzo, provino de acciones que ya no poseía, no de la menor valoración.

Un fondo puede operar ETF de Bitcoin sin una opinión sobre Bitcoin

Construir la mayor posición que había reportado hacia fin de año y luego liquidar la mayor parte en seis meses corresponde a una operación que no depende de la dirección de Bitcoin. En una operación de base, como explica un material de CME Group, un fondo compra exposición al contado, como acciones de ETF, y vende en corto futuros de Bitcoin, capturando la brecha entre ambos precios. Cuando la brecha se estrecha, la operación se cierra vendiendo el ETF y recomprando los futuros.

El Formulario 13F muestra solo la primera mitad de esa transacción. La guía de la SEC sobre el 13F excluye posiciones cortas, y los futuros de Bitcoin, que operan bajo la supervisión de la CFTC, no son valores sujetos al 13F. Por lo tanto, un cierre de base aparece en las presentaciones como una simple venta de ETF. Las opciones de IBIT que Millennium sí reveló eran pequeñas en comparación con sus acciones: de septiembre de 2025 a marzo de 2026, sus posiciones de calls y puts cubrían cada una menos de 1.5 millones de acciones subyacentes. La presentación de junio de Mubadala lista una sola línea de IBIT sin opciones asociadas.

Los datos agregados de futuros cubren parte de lo que las presentaciones omiten. Citando el informe Traders in Financial Futures de la CFTC, Galaxy señala que la posición corta neta de los fondos apalancados en futuros de Bitcoin de CME — la pata de futuros de las operaciones de base con ETF — se redujo de 71,400 BTC en la semana del máximo de octubre de 2025 a 30,600 BTC a finales de octubre de 2026. En los 30 días previos al máximo, la base del mes próximo promedió 7.9% anualizado, 3.9 puntos por encima de los billetes del Tesoro a tres meses. En los 30 días hasta el 21 de octubre, promedió 4.8%, solo 0.6 puntos por encima de los billetes. Galaxy concluye que este margen decreciente explica por qué las mesas multifamilia abandonaron la operación.

Es una explicación a nivel de toda la industria, y el momento de Millennium es consistente con ella. Sin embargo, ninguna presentación vincula las ventas de Millennium con una posición corta en futuros. El mismo límite se aplica del lado de la compra: la única línea de acciones de Mubadala muestra una posición mayor, no cuánto tiempo planea mantenerla.

Lo que las presentaciones de septiembre pueden determinar

Las presentaciones 13F del tercer trimestre deben presentarse el 16 de noviembre — el plazo habitual de 45 días tras el cierre del trimestre el 30 de septiembre cae en sábado — y cubren las posiciones al 30 de septiembre de 2026. Son las primeras presentaciones que mostrarán quién mantuvo acciones de ETF tras el mínimo de junio. Galaxy, que informó a sus clientes en octubre que cree que el mínimo de Bitcoin ya pasó, interpreta los 87,000 BTC que los ETF han añadido desde ese mínimo como compra direccional en lugar de carry, porque las posiciones cortas en futuros de los fondos apalancados cayeron en el mismo período. Las nuevas presentaciones asignan nombres a parte de esa demanda. Dos cifras de esta comparación son las primeras a revisar.