Kalshi, la bolsa de contratos de eventos, ha pedido a los reguladores de EE. UU. que aprueben un contrato de futuros de petróleo que permanecería vigente durante 10 años antes de llegar a su vencimiento, llevando uno de los rincones más antiguos de las finanzas a un modelo de trading muy diferente. La empresa presenta el producto como el primero de su tipo en los mercados de EE. UU.

El contrato está diseñado para seguir al crudo West Texas Intermediate (WTI), pero su característica distintiva es la estructura: los traders no tendrían que renovar constantemente los contratos para mantener la misma posición en el petróleo. El formato sin vencimiento está tomado de los mercados de criptomonedas, donde los futuros perpetuos —contratos sin fecha de vencimiento fija— se han convertido en los instrumentos más operados. La Commodity Futures Trading Commission (CFTC) ahora tiene 45 días para decidir si este experimento pertenece al trading regulado de materias primas de EE. UU.

Una sola operación diseñada para durar casi una década

Los futuros de petróleo típicos vienen con un calendario adjunto. Un trader compra exposición, el contrato se acerca a su vencimiento, y cualquiera que quiera permanecer en la operación debe renovarlo hacia otro mes. La rutina de renovación se vuelve costosa una vez que los fondos comienzan a perder dinero por costos de transacción, diferenciales de precios y operaciones mal sincronizadas.

La respuesta de Kalshi es esencialmente una pregunta: ¿por qué repetir ese proceso cada pocas semanas o meses? El contrato que propone permitiría que una posición dure diez años, utilizando un mecanismo de financiamiento que mantiene el precio del contrato ligado al mercado del WTI. Para los traders que mantienen exposición al crudo durante periodos prolongados, eso podría significar una mecánica más simple: sin renovaciones constantes y con un menor riesgo de renovar por error hacia una situación de entrega física en Cushing, Oklahoma, donde el trader no tenía intención de tomar posesión de un barril de petróleo.

La empresa también cree que un solo contrato de larga duración mantendría la actividad de trading concentrada en un solo lugar, en lugar de dispersar liquidez a lo largo de una larga serie de vencimientos.

La idea llega en un momento conveniente. La guerra de Irán ha convertido al crudo en uno de los activos macro más intensamente operados del año, y los fondos de cobertura, las instituciones y los traders individuales han estado persiguiendo los movimientos de la energía mientras los titulares geopolíticos sacuden los precios. Los futuros del WTI han recorrido un rango de aproximadamente 60 dólares por barril desde enero, exactamente el tipo de entorno en el que los traders empiezan a preocuparse mucho más por la ejecución, los costos de renovación y la flexibilidad suficiente de su instrumento.

El contrato operaría 24 horas al día, de lunes a viernes. Aunque no duraría verdaderamente para siempre, 10 años es tiempo suficiente para que la persona promedio que lo use probablemente no note la diferencia en una operación habitual.

Sin embargo, hay una complicación: los reguladores no pueden tratar esto como un listado bursátil cualquiera. Los derivados con características perpetuas reciben un escrutinio más cercano, por lo que Kalshi no puede autocertificar el contrato como pueden hacerlo muchas bolsas con otros productos. La CFTC debe revisar la solicitud por sus propios méritos, y esa revisión de 45 días es ahora la puerta que el producto debe superar antes de que cualquier trader de EE. UU. pueda acceder a él.

CME retrocedió, mientras Kalshi sigue avanzando

La presentación llega en un momento poco oportuno para CME Group, cuyas bolsas listan los futuros del WTI que sirven como precio de referencia para las ventas físicas de crudo y que recientemente abandonó su propio intento de cambiar las reglas del trading de petróleo. CME había estado desarrollando una versión temprana de un contrato que permitiría el trading 24 horas al día, los siete días de la semana. La propuesta enfrentó una fuerte oposición del sector petrolero y de las autoridades reguladoras. El problema en juego no era solo si los traders querían operar futuros de petróleo los sábados. El mercado físico del petróleo se precio utilizando precios de referencia, y no estaba claro si el trading ininterrumpido podría mantenerse anclado en la realidad. La CFTC bloqueó inicialmente el plan, lo que desencadenó meses de debate, y CME finalmente lo archivó.

Kalshi está tomando un camino diferente. Su mercado se detendría el fin de semana, pero el contrato en sí apenas expiraría.

También hay historia entre ambas empresas. Los ejecutivos de CME han criticado los futuros perpetuos, y CME demandó a la CFTC a principios de este año por su decisión de permitir que Kalshi ofreciera versiones vinculadas a criptomonedas del mismo amplio concepto de derivado, una disputa que ya colocó a ambas firmas lados opuestos de esta categoría de productos.

El petróleo no es el único campo de batalla regulatorio que rodea a Kalshi. Ohio, otros 38 estados y Washington, D.C. han solicitado a la Corte Suprema de EE. UU. que tome un desafío separado relacionado con los contratos de eventos deportivos de Kalshi. En su presentación del 7 de octubre, Ohio respaldó a Nueva Jersey en Flaherty v. KalshiEX, LLC, Caso No. 26-299. El asunto gira en torno a si los contratos de eventos deportivos califican como swaps bajo la Commodity Exchange Act y, de ser así, si la aplicación de la ley federal de materias primas prevalece sobre la ley estatal de juego.

En el Tercer Circuito, Kalshi prevaleció y los contratos de eventos deportivos fueron considerados swaps bajo jurisdicción federal. El Noveno Circuito falló contra Kalshi y sostuvo que la aplicación de la ley de juego de Nevada permanecía intacta. El Sexto Circuito también rechazó la proposición de que la ley federal de materias primas prevalecía sobre la ley estatal de juego. Otros desafíos similares siguen pendientes en los circuitos Segundo, Cuarto, Séptimo, Octavo y Décimo, así como en la Corte Judicial Suprema de Massachusetts.