El yen japonés mantiene modestas ganancias frente al dólar estadounidense después de que el Índice de Precios al Consumidor de julio registrara un aumento de apenas el 0,1% mensual, una lectura lo suficientemente suave como para dejar a los operadores con incertidumbre sobre el próximo movimiento de la Reserva Federal. El par USD/JPY cotiza cerca de 159 por dólar, un nivel que parecía poco probable apenas unas semanas antes, cuando el yen se deslizaba hacia los 164.

Esa reversión no fue accidental. Requirió aproximadamente 8,45 billones de yenes, o unos 53.000 millones de dólares, en intervención cambiaria coordinada por parte de Estados Unidos y Japón para recuperar al yen de mínimos de varias décadas. La última cifra del IPC plantea ahora la pregunta de si las fuerzas del mercado podrían contribuir a la estabilización del yen sin más acciones oficiales.

Intervención coordinada y sus consecuencias

A finales de julio, el yen alcanzó aproximadamente 164 frente al dólar, lo que despertó preocupación tanto en Washington como en Tokio. La respuesta fue una intervención cambiaria coordinada que reflejaba la incomodidad que ambos gobiernos sentían ante la caída sostenida del yen. No fue la primera vez que las autoridades intervenían este año: Japón había llevado a cabo rondas de intervención separadas a finales de abril y principios de mayo de 2024, gastando un estimado de 9,8 billones de yenes para defender la moneda cuando superó el umbral de 160, lo que convirtió a ese nivel en una línea de facto para Tokio.

La escala de la intervención de julio fue sustancial. Con aproximadamente 53.000 millones de dólares, fue lo suficientemente grande como para empujar al par dólar-yen de vuelta hacia los 158 casi de la noche a la mañana. A mediados de agosto, sin embargo, el par se había deslizado de nuevo al rango de 159,07 a 159,30, revirtiendo parcialmente las ganancias obtenidas mediante la intervención.

Una lectura de inflación más alta habría dado a los alcistas del dólar una razón adicional para impulsar al USD/JPY al alza, erosionando potencialmente aún más el impacto de la intervención. Una cifra más baja, como el 0,1% que se reportó, al menos alivia temporalmente esa presión al alza.

La persistente brecha de tasas de interés

El desafío fundamental del yen sigue sin cambios: las tasas de interés de Japón continúan muy por debajo de las de Estados Unidos. El Banco de Japón ha mantenido su postura cautelosa respecto al endurecimiento monetario, manteniendo las tasas bajas mientras la Reserva Federal ha elevado significativamente los costos de endeudamiento desde que inició su ciclo de endurecimiento en marzo de 2022. El BOJ sí aumentó su tasa de política a alrededor del 0,25% el 31 de julio, su segundo incremento desde que abandonó las tasas negativas en marzo, pero la medida solo redujo marginalmente una brecha que ha impulsado la caída plurianual del yen. Este diferencial de tasas de interés ejerce una presión a la baja sostenida sobre el yen, posicionándolo efectivamente como una moneda de financiamiento para operaciones de carry trade, un rol cuyo alcance se extiende más allá del par USD/JPY a pares de monedas en mercados emergentes donde los inversores toman yenes prestados de forma barata para financiar posiciones de mayor rendimiento.

Los precios del petróleo han agravado el problema. Japón importa casi toda su energía, lo que significa que el aumento de los costos del crudo se traduce en más yenes saliendo del país para cubrir las compras de combustible.

El secretario del Tesoro de EE. UU., Scott Bessent, y el principal diplomático de divisas de Japón, Atsushi Mimura, han hablado públicamente sobre la valoración del yen y la necesidad de respuestas de política.

Lo que el dato del IPC cambia y lo que no cambia

El aumento mensual del 0,1% en el IPC es el tipo de cifra que le da a la Reserva Federal margen para considerar una flexibilización de la política monetaria. Si la inflación realmente se está desacelerando, el argumento para mantener las tasas en niveles elevados se debilita. Si la Fed eventualmente recorta las tasas, el diferencial de tasas de interés que ha impulsado la debilidad del yen comenzaría a reducirse, un cambio que, de materializarse, también podría repercutir en los carry trades globales construidos sobre endeudamiento barato en yenes.

Para los operadores de divisas, el nivel de 159 se ha convertido en un marcador psicológico clave. Un movimiento sostenido por debajo de ese nivel, hacia los mínimos impulsados por la intervención cerca de 158, sugeriría que la dinámica del mercado está comenzando a apoyar al yen de forma independiente. Un regreso por encima de 160 indicaría que las presiones del carry trade y los factores estructurales están reafirmando su control.

La pregunta clave ahora es si el Banco de Japón aprovechará este período de relativa estabilidad del yen para señalar algún cambio en su propia política de tasas. La intervención coordinada ganó tiempo, y los datos del IPC extendieron ese margen. Si los responsables de la política japonesa utilizan este respiro para abordar la brecha estructural de tasas, o si en cambio esperan a que la Reserva Federal actúe, determinará si la recuperación del yen demuestra ser duradera o representa solo una pausa temporal.