Japón: El posible epicentro de una crisis de deuda soberana

¿Podría Japón ser el punto de partida de la próxima crisis de deuda soberana? El país carga una deuda enorme, enfrenta inflación creciente y ve subir las tasas de interés después de años de tasas ultrabajas y de un estímulo masivo diseñado para revivir su economía estancada. La trayectoria de Japón desde el estallido de su burbuja de activos a comienzos de los años 90 —que dio paso a las llamadas "Décadas Perdidas" de deflación y crecimiento anémico— requirió un respaldo fiscal y monetario extraordinario, cuyos costos ahora se están acumulando a medida que las tasas globales se reajustan al alza. Como el mayor tenedor extranjero de bonos del Tesoro de EE. UU., Japón genera preocupación de que pueda verse obligado a vender esas tenencias para defender el yen, que se debilita.

En una rara acción coordinada, el Tesoro de EE. UU. se unió recientemente al Banco de Japón (BOJ) para intervenir en apoyo del yen japonés. Un yen débil no conviene a Estados Unidos, ya que abarata las exportaciones japonesas. En 2025, el déficit comercial de EE. UU. con Japón fue de $63.9 mil millones. A junio de 2026, el déficit de 2026 ya había alcanzado $21.7 mil millones. A EE. UU. le preocupa que esta situación socave sus aranceles. Un yen débil también encarece las importaciones japonesas: Japón importa aproximadamente 97% de sus necesidades energéticas (petróleo y GNL) y depende de importaciones para cerca de 60% de su abastecimiento de alimentos.

Japón es el mayor aliado de Estados Unidos en Asia, pero también representa una amenaza financiera: posee aproximadamente $1.14 billones en títulos del Tesoro de EE. UU., la mayor tenencia de cualquier entidad extranjera. Aunque eso representa solo alrededor de 3% de la deuda federal total de EE. UU., cercana a $40 billones, sigue siendo significativo. En el último año, Japón no ha incrementado materialmente sus tenencias del Tesoro. Las tenencias extranjeras de títulos del Tesoro de EE. UU. aumentaron aproximadamente $350 mil millones en el último año, pero EE. UU. añadió cerca de $3.2 billones a su deuda nacional en el mismo período. La participación de Japón en ese aumento es mínima, mientras que el crecimiento de las tenencias extranjeras representa solo alrededor de 11% del total.

EE. UU. necesita compradores para su deuda, dado que mantiene un déficit presupuestario de 6.5% del PIB. La preocupación es que los tenedores de deuda estadounidense puedan vender para obtener fondos para necesidades internas. Si eso ocurriera, los precios de los bonos estadounidenses caerían, los rendimientos subirían y el costo de servicio de la enorme deuda de EE. UU. podría volverse inmanejable. El dólar estadounidense también se debilitaría a medida que los vendedores conviertan sus fondos a sus monedas locales.

Japón tiene la mayor relación deuda/PIB no solo del G7, sino del mundo. Sorprendentemente, una pequeña parte de esa deuda está en manos extranjeras. Los Bonos del Gobierno de Japón (JGB) son mantenidos principalmente por el BOJ —que posee aproximadamente la mitad— junto con fondos de pensiones, bancos japoneses y aseguradoras. La enorme deuda se acumuló durante décadas debido al crecimiento muy lento y al gasto de estímulo.

Después de años de inflación baja e incluso deflación, la inflación japonesa se aceleró y los rendimientos de los JGB subieron, elevando los costos de endeudamiento. El BOJ se ha visto obligado a subir su tasa de interés de referencia, aunque todavía va por detrás del mercado de JGB. Cuando los rendimientos de los JGB alcanzaron máximos históricos, el yen japonés cayó a mínimos de 40 años. Las tasas de financiamiento ultrabajas también alimentaron el carry trade del yen, en el que los inversionistas se endeudan en yenes a tasas bajas, venden yenes principalmente por dólares estadounidenses e invierten en mercados del Tesoro o de acciones de EE. UU. de mayor rendimiento. El alza de los rendimientos de los bonos japoneses y un yen más fuerte amenazan este negocio. Si Japón se viera obligado a vender bonos del Tesoro de EE. UU., podría desencadenarse un desplome de bonos con efectos de contagio en los mercados financieros globales.

El mundo experimentó una expansión masiva de deuda tras la crisis financiera de 2008, cuando los bancos centrales intervinieron con fuerza para evitar un colapso total. La crisis de deuda de la UE/Grecia que comenzó en 2009 y se prolongó durante gran parte de la década siguiente añadió presión al crecimiento de la deuda. La pandemia de 2020 dio el impulso final. Desde entonces, los balances de los bancos centrales se han reducido, aunque el balance de la Reserva Federal de EE. UU. ha comenzado a crecer nuevamente. El balance del BOJ se situaba en 123,000 mil millones de yenes en 2008; hoy está en 639,551 mil millones de yenes.

Durante los años 70 y 80, el dólar estadounidense era fuerte y el yen débil: un dólar podía comprar aproximadamente 250 yenes a comienzos de los años 80. Con el paso de las décadas, el yen se fortaleció y en 2010 un dólar solo compraba unos 75–80 yenes. Desde entonces, el yen se ha debilitado. Hoy, un dólar compra aproximadamente 157 yenes, frente a 163 yenes hace apenas dos semanas tras la intervención del BOJ y del Tesoro de EE. UU. Cabe destacar que EE. UU. no vendió dólares para comprar yenes; en cambio, utilizó euros, para no debilitar el dólar, una medida que sorprendió al BCE. La intervención total del BOJ fue de aproximadamente $52.8 mil millones, mientras que la intervención de EE. UU. estuvo entre $5 mil millones y $10 mil millones.

Durante años, la inflación japonesa fue insignificante: cercana a cero y ocasionalmente negativa. El estímulo de la pandemia desató una ola inflacionaria importante para 2022, impulsada por la enorme expansión de deuda, tasas ultrabajas (las tasas de Japón se volvieron negativas, al igual que las de la eurozona) y restricciones de oferta. La tasa de inflación más reciente de Japón es 1.7%, frente a 3.5% en EE. UU. y 2.9% en la UE. Los bancos centrales han estado subiendo tasas desde 2022. Mientras EE. UU. y la UE han bajado las tasas conforme la inflación cedió, Japón continúa elevándolas. La tasa de política actual del BOJ es 1%, la tasa de la Fed es 3.75% y la tasa del BCE es 2.4%. Solo el BCE tiene actualmente un rendimiento real positivo.

El JGB a 10 años de Japón se ha disparado a niveles no vistos desde 1996. En septiembre de 2019 tocó fondo en -0.23%. Hoy se sitúa en 2.81% y sigue subiendo. El bono japonés a 30 años alcanzó recientemente 3.90%, cerca de un récord. El diferencial entre los rendimientos a 10 años de Japón y de EE. UU. es de aproximadamente 187 puntos básicos, frente a solo 64 pb en el mínimo de agosto de 2020. Los mayores costos de endeudamiento ya tienen consecuencias: los costos de financiamiento de EE. UU. se acercan a $1.2 billones anuales, mientras que los de Japón rondan $68 mil millones, pero suben rápidamente y se proyecta que más que se dupliquen en algunos años. Algunos analistas dicen que si el bono japonés a 10 años supera 3%, Japón podría tener dificultades para cubrir sus costos por intereses, que podrían consumir alrededor de 30% del presupuesto nacional. La seguridad social ya es el rubro más grande del presupuesto fiscal japonés, y la presión entre mayores costos de servicio de deuda y obligaciones crecientes deja poco margen fiscal. A modo de comparación, los pagos de intereses de EE. UU. representan hoy alrededor de 15% del presupuesto y han superado el presupuesto de defensa, ubicándose terceros detrás de Seguridad Social y Medicare/Medicaid.

Una característica a menudo pasada por alto de Japón es su doble desafío: una población anciana grande y una población en descenso. La población de edad avanzada representa actualmente 29.3% del total y se proyecta que alcance 34.8% para 2040. En comparación, en la mayoría de los países del G7, la proporción de población anciana va de 19% (Reino Unido y Canadá) a 25% (Italia), con EE. UU. como el más bajo, en torno a 17%. La población japonesa alcanzó su máximo alrededor de 2010, con aproximadamente 128.6 millones, y desde entonces ha bajado a 123.2 millones (2025). La combinación de una población en descenso y una mayor proporción de ancianos podría ser, como señala el autor, una bomba de tiempo para las finanzas públicas de Japón. Una población en edad laboral más reducida implica una base tributaria menor justo cuando aumentan las obligaciones de pensiones y atención médica, una desalineación estructural que ningún estímulo monetario puede resolver. De los países del G7, si una crisis financiera llegara a comenzar, podría hacerlo en Japón.

Datos laborales de julio en EE. UU.: sorpresa a la baja

La Oficina de Estadísticas Laborales de EE. UU. (www.bls.gov) informó que la economía estadounidense perdió 23,000 empleos en julio, frente a expectativas del mercado de una ganancia de 80,000. Las cifras de mayo y junio fueron revisadas a la baja en un total de 103,000 empleos. La tasa de desempleo (U3) fue de 4.1%, por debajo del 4.2% de junio, pero esta caída se debió exclusivamente a una reducción de 264,000 personas en la fuerza laboral civil. La tasa de participación laboral fue de 61.4% frente a 61.5%, y la relación empleo/población bajó a 58.9% desde 59%. La tasa de desempleo U6 fue de 7.9%, sin cambios respecto a junio.

El número de desempleados oficiales (U3) cayó en 178,000, aun cuando el nivel de población aumentó en 116,000: más personas, menos trabajando y menos desempleadas. Los trabajadores del gobierno, ocio y hostelería encabezaron el descenso. El empleo a tiempo completo cayó en 106,000, mientras que el empleo a tiempo parcial aumentó en 138,000. El número de personas con varios empleos aumentó en 39,000. Los desempleados durante 27 semanas o más disminuyeron en 64,000, mientras que el promedio de semanas desempleado bajó a 24.9 desde 25.5 y la mediana subió a 9.5 desde 8.8.

El cambio del empleo a tiempo completo al de tiempo parcial, junto con el aumento de personas con varios trabajos, es un patrón históricamente asociado a empresas que reducen compromisos antes de una desaceleración más amplia: los trabajadores que pierden empleos de tiempo completo suelen tomar puestos de medio tiempo o un segundo empleo para compensar ingresos perdidos. La evidencia sugiere que las deportaciones de ICE están haciendo que muchas empresas pierdan trabajadores, y en algunos casos ponen en duda su capacidad de seguir operando. Las políticas antiinmigración han ralentizado el crecimiento del grupo potencial de trabajadores, algo relevante porque el crecimiento de la fuerza laboral en años recientes ha estado impulsado en gran medida por trabajadores nacidos en el extranjero. El mercado laboral se ha debilitado, aunque no de forma drástica, y el crecimiento salarial también se está desacelerando, lo que sugiere menor poder de negociación de los trabajadores. La reacción del mercado vio al oro dispararse y a las acciones subir ligeramente, mientras el rendimiento del bono del Tesoro estadounidense a 10 años bajó marginalmente. Esto deja a la Fed en un dilema: la inflación sugiere subir tasas, mientras que una economía en desaceleración argumenta por recortes. El presidente de la Fed, Kevin Warsh, ha hecho comentarios dovish, pero tres miembros del FOMC votaron por tasas más altas en la última reunión. La reunión del FOMC de septiembre será clave, y los datos de CPI/PPI de julio que se publican esta semana ofrecerán más dirección.

Datos laborales de julio en Canadá: sorpresa positiva

A pesar de la incertidumbre comercial, Canadá añadió 75,100 empleos en julio, muy por encima de los 15,000 previstos. La tasa de desempleo bajó a 6.4% desde 6.5%, su mejor nivel en dos años. La tasa de desempleo R8 (www.statcan.gc.ca), la medida más alta reportada por Statistics Canada, saltó a 9.3% desde 8.5%. El empleo a tiempo completo subió en 38,600 y el de tiempo parcial en 36,600, con ganancias en mayorista y minorista, finanzas y seguros. El empleo del sector público cayó. Ontario lideró las ganancias. Statistics Canada espera un crecimiento del PIB de 3.4% en el segundo trimestre. Canadá ha sumado 196,000 empleos en el último año, frente a 316,000 en EE. UU. sobre una base poblacional ocho veces mayor. Cabe señalar que Canadá ha estado entre las economías desarrolladas de más rápido crecimiento poblacional, impulsado por niveles récord de inmigración, lo que significa que la creación de empleo debe evaluarse frente a una fuerza laboral que se expande rápidamente. El dólar canadiense y el índice compuesto TSX subieron. Sin embargo, siguen presentes las amenazas de Trump de imponer aranceles de 50% a finales de agosto, y las negociaciones comerciales, según se informa, no van bien debido a exigencias de EE. UU. que Canadá no puede aceptar.

Mercados bursátiles: el toro que se niega a morir

Las acciones de IA y los MAG7 lideraron otro repunte, llevando al S&P 500 y al Dow Jones Industrials (DJI) a nuevos máximos históricos. El NYSE Composite, el Dow Jones Composite (DJC), el S&P 500 Equal Weight Index, el S&P 100 (OEX), el S&P 400 (Mid), el S&P 600 (Small), los Russell 1000, 2000 y 3000, y el índice NY FAANG también alcanzaron nuevos máximos, aunque por poco. Si bien la amplitud de nuevos máximos entre varios índices es notable, la influencia desproporcionada de unas pocas acciones tecnológicas de megacapitalización en los rendimientos del índice sigue siendo una característica definitoria de este rally.

Las sólidas utilidades corporativas, la inversión en infraestructura de IA y unos indicadores económicos resilientes están impulsando los mercados al alza. Una Fed acomodaticia también ayuda: tanto M1 como M2 están creciendo, y el balance de la Fed vuelve a expandirse tras un periodo de contracción. En la semana, el S&P 500 subió 3.6%, el DJI ganó 3.0%, el Dow Jones Transportation (DJT) avanzó 2.2% y el NASDAQ subió 5.1%. El S&P 400 (Mid) ganó 3.4%, el S&P 600 (Small) añadió 2.4% y el índice NY FANG se disparó 8.5%. Bitcoin ganó 3.2%, pero sigue casi 50% por debajo de su máximo histórico.

En Europa, el FTSE de Londres subió 0.3%, EuroNext alcanzó máximos históricos (al alza 2.3%), el CAC 40 de París también marcó máximos históricos (al alza 2.4%) y el DAX alemán estableció nuevos récords (al alza 2.7%). En Asia, el índice Shanghai de China (SSEC) subió 2.8%, el Tokyo Nikkei Dow (TKN) ganó 1.9%, el Hang Seng de Hong Kong (HSI) cayó 0.8% y el Nifty Fifty de India avanzó 0.8%.

Entre los MAG7, todos subieron salvo Google, que cayó 0.9%. Nvidia lideró con una ganancia de 11.6%. Otros movimientos de dos dígitos incluyeron Snowflake (alza de 12.7% hasta máximos históricos), ServiceNow (NOW, alza de 12.3%), CrowdStrike (CRWD, alza de 12.3%) y un fuerte rebote de SpaceX (SPCX, alza de 22.8%).

En Canadá, el índice compuesto TSX ganó 3.3% hasta nuevos máximos históricos, y la TSX Venture Exchange (CDNX) subió 10.1%. Los materiales lideraron: Golds (TGD) subió 20.4%, Metals (TGM) 14.9% y Materials (TMT) 16.9%. Energy (TEN) fue el mayor perdedor, con una baja de 6.3%.

El autor señala que puede argumentarse un objetivo de 8,000 para el S&P 500, pero una ruptura por debajo de 7,300 podría ser significativa a la baja. El mercado alcista actual lleva 17 años (2009–2026), con interrupciones en 2015/2016, 2018, 2020 y 2022, en comparación con el ciclo alcista de 18 años de 1982–2000 que terminó con el colapso puntocom.

Bonos: los rendimientos aflojan ante datos laborales débiles

Los rendimientos de los bonos del Tesoro bajaron ligeramente por los datos laborales de julio peores de lo esperado. El rendimiento del bono del Tesoro estadounidense a 10 años cayó a 4.65% desde 4.74%. El bono del gobierno de Canadá a 10 años (CGB) también bajó a 3.64% desde 3.67%, a pesar del sólido informe laboral canadiense. La caída en los datos de empleo de EE. UU. ha aumentado la preocupación por el mercado laboral estadounidense y reduce las probabilidades de una subida de tasas de la Fed en la reunión del FOMC del 15–16 de septiembre. Sin embargo, el consenso aún asigna cierta probabilidad a una subida en septiembre o incluso en octubre, aunque esas probabilidades han disminuido.

La decisión de Warsh de poner fin a la orientación futura —una práctica que criticó durante años y que ha sido un pilar de la estrategia de comunicación de la Fed desde la era Bernanke— podría introducir más volatilidad en el mercado de bonos, ya que los inversionistas pierden las señales que han usado para posicionarse ante cambios de política. La medida de inflación preferida por la Fed, el índice de Gastos de Consumo Personal (PCE), se ubicó por última vez en 3.70% interanual, muy por encima del objetivo de 2%. La tasa actual de la Fed es 3.75%. La cifra de PCE de julio se publicará más adelante en agosto.

Oro y plata: un repunte notable, pero falta confirmación

El oro subió 7.3% en la semana y vuelve a estar en terreno positivo en lo que va del año. La plata ganó 9.9%, pero sigue negativa en 2026. Las acciones mineras de oro fueron especialmente fuertes: el Gold Bugs Index (HUI) saltó 21.9% y el TSX Gold Index (TGD) avanzó 20.4%. Ambos ya están positivos en el año, con el HUI al alza de 7.4% y el TGD de 8.3%. El platino subió 5.9%, el paladio ganó 8% y el cobre marcó nuevos máximos históricos marginales con una ganancia de 1%. La relación oro/plata mejoró a 68.37, muy por debajo del máximo de 126 alcanzado en 2020 durante la pandemia.

Las compras sostenidas de oro por parte de bancos centrales, en particular de bancos centrales de mercados emergentes que diversifican reservas fuera del dólar estadounidense, han proporcionado en los últimos años un piso estructural de demanda para el mercado del oro, añadiendo una dimensión fundamental al avance técnico en curso.

Aunque la ruptura parece constructiva, el autor advierte que para confirmar un piso final se requiere una ruptura por encima de $4,400, y un cierre por encima de $5,200 sería necesario para empezar a considerar un movimiento hacia máximos superiores a $5,600. La caída de cinco ondas etiquetada ABCDE podría representar solo una onda A de mayor grado, y el repunte actual podría ser una corrección de onda B más que el inicio de un movimiento sostenido hacia nuevos máximos. La plata enfrenta umbrales técnicos similares: una ruptura requeriría superar $70 y nuevos máximos exigirían recuperar $106. El ciclo actual de 7.8 años apenas se encuentra a la mitad, a unos cuatro años del importante mínimo de 2022.

Petróleo y gas: el estrecho de Ormuz sigue cerrado

La situación entre EE. UU. e Irán respecto al estrecho de Ormuz sigue siendo confusa, con ambas partes emitiendo declaraciones contradictorias. Trump ha señalado que un acuerdo está cerca, mientras que Irán ha expuesto demandas que, según dice, no han sido satisfechas. El estrecho sigue efectivamente cerrado. El estrecho de Ormuz es uno de los cuellos de botella energéticos más importantes del mundo, por donde normalmente transita cerca de una quinta parte del consumo mundial diario de petróleo, lo que convierte cualquier interrupción prolongada en una amenaza directa a las cadenas globales de suministro energético. Irán y Omán han estado trabajando en un acuerdo para acceso limitado, pero el proyecto iraní prohibiría en la práctica el tránsito de EE. UU., Israel y cualquier país hostil, lo que incluiría a la mayoría de las naciones de la región del Golfo. Irán respalda su postura con drones y misiles capaces de atacar embarcaciones.

El mercado petrolero reaccionó a las expectativas de un acuerdo con ventas. El crudo WTI cayó aproximadamente 9% en la semana y el Brent bajó 6.7%. El gas natural en el EU Dutch Hub cayó 7.8%, mientras que el gas natural de América del Norte bajó 1.1%. Las acciones de energía retrocedieron: el índice ARCA Oil & Gas (XOI) cayó 5.2% y el índice TSX Energy (TEN) bajó 6.3%. Los inventarios comerciales de petróleo siguen peligrosamente bajos, en particular diésel, tanto en EE. UU. como en la UE, aunque Asia está en mejor स्थिति.

Los ataques continuos de Ucrania contra instalaciones petroleras rusas siguen ejerciendo presión alcista sobre los precios mundiales del petróleo. Los conflictos entre Rusia/Ucrania y el Golfo se están entrelazando, dada la reciente ofensiva de Ucrania contra un carguero iraní presuntamente cargado con armas para Rusia, y el suministro continuo de drones y equipo militar de Irán a Rusia.

Desde el punto de vista técnico, el autor ve el petróleo de manera positiva. La caída ABC desde el máximo de marzo/abril de 2026 podría haber tocado fondo en el mínimo de julio de $67, seguida de una reversión en V. Si el WTI logra mantenerse por encima de $75 y luego recuperar $90, podría confirmarse un piso, aunque una ruptura completa no ocurriría hasta superar $105. El gas natural podría estar formando un doble suelo, pero ahora debe mantenerse por encima de $2.50, con un punto de confirmación en $3.40. Estacionalmente, la energía atraviesa un período débil, y el próximo período fuerte todavía está a varios meses de distancia.

---

La referencia a la estrategia Enriched Capital Conservative Growth Strategy y sus inversiones, celebrando una historia de 8.42 años con un crecimiento de 204% (14.17% anual) y un alfa superior al índice, es añadida por Margaret Samuel, Presidenta, CEO y Portfolio Manager de Enriched Investing Incorporated. Esta información no debe interpretarse como una oferta, ni como una solicitud de oferta o venta de ningún valor. El desempeño pasado no garantiza rendimientos futuros.

"Pero si armar a Irán para apoyar a Israel fue una locura, la otra cara de la política, al menos a largo plazo, fue verdaderamente demente: Weinberger y Shultz favorecieron defender a Arabia Saudita y los enormes intereses petroleros estadounidenses allí mediante el apoyo secreto al brutal dictador iraquí Saddam Hussein. Como resultado de sus esfuerzos, miles de millones de dólares en ayuda y armas fueron canalizados al régimen de Saddam."

— Craig Unger, periodista y escritor estadounidense, autor de House of Bush, House of Saud (2004) y House of Trump, House of Putin: The Untold Story of Donald Trump and the Russian Mafia (2018); n. 1949

"La industria de los combustibles fósiles ejerce una influencia desproporcionada sobre la política, los mercados y la democracia de EE. UU. Sabía que estas empresas eran formidables, pero cuando serví en la Comisión Nacional sobre el Derrame de Petróleo de BP Deepwater Horizon y la perforación en alta mar, tuve una visión de cerca de cómo la industria ignora las salvaguardas gubernamentales."

— Frances Beinecke, activista estadounidense, presidenta del Natural Resources Defense Council (2006–2015); n. 1949

"La administración Bush y los republicanos en el Congreso han fracasado en presentar una reforma energética integral o cualquier proyecto de ley que, dicho sea de paso, bajara los precios de la gasolina, optando en cambio por otorgar enormes subsidios a la industria del petróleo y el gas."

— Rosa DeLauro, política estadounidense, representante de EE. UU. por el 3er distrito congresional de Connecticut desde 1991, presidenta del Comité de Asignaciones de la Cámara para el 117.º Congreso; n. 1943

Aviso legal: David Chapman no es un servicio de asesoría registrado ni un corredor de mercado exento (EMD), ni un asesor financiero con licencia. La información de este boletín se ofrece únicamente con fines informativos y educativos y no debe interpretarse como una oferta, solicitud de oferta o venta de ningún valor. El lector asume todo el riesgo al operar con valores. David Chapman recomienda consultar a un asesor financiero profesional con licencia antes de realizar cualquier operación o seguir cualquier idea. El rendimiento no está garantizado, los valores cambian con frecuencia y el desempeño pasado puede no repetirse.