La más reciente revisión de divisas de EMEA de ING, publicada el 8 de septiembre de 2026, concluye que las monedas de alto rendimiento y las unidades de Europa Central y Oriental (ECO) siguen siendo demandadas. La revisión abarca once pares de monedas de la región, desde los mercados de ECO que son miembros de la UE hasta unidades fronterizas de Asia Central y Medio Oriente, y señala en conjunto un tema común: donde las tasas de interés reales son altas y la desinflación avanza —Hungría, Kazajistán, Uzbekistán, Sudáfrica—, las monedas encuentran respaldo, mientras que los choques externos de riesgo, como la reescalada del conflicto entre EE. UU. e Irán y la preocupación por la guerra híbrida rusa en Europa, son la principal fuente de presión.

EUR/PLN: El zloty golpeado por el ánimo de aversión al riesgo

El zloty se debilitó tras la reescalada del conflicto entre EE. UU. e Irán y porque la preocupación por la guerra híbrida rusa en Europa alimentó un ánimo de aversión al riesgo. El EUR/PLN subió recientemente hacia 4.35, pero ING espera que el movimiento sea de corta duración. Aunque ING no comparte las expectativas del mercado de aumentos de tasas de interés en Polonia en los próximos meses, esas apuestas protegen al zloty del impacto negativo de los factores externos. La visión de mediano plazo de ING sobre el zloty se mantiene sin cambios: espera un aumento limitado del EUR/USD en el segundo semestre de 2026, mientras que el desempeño sostenido del PIB por encima de sus pares regionales y la entrada esperada de fondos de la UE —los desembolsos que Polonia está en condiciones de recibir bajo el actual marco presupuestario de la UE— justifican niveles ligeramente más bajos del tipo de cambio EUR/PLN.

EUR/HUF: Los días sombríos no durarán demasiado para el florín

Dado que el florín había superado a sus pares y experimentado un mercado unidireccional desde abril, una corrección era inevitable, pero ING considera que las perspectivas siguen siendo positivas. El Consejo Monetario está, en opinión de ING, con razón sin comprometerse en el entorno actual: las perspectivas de inflación son mucho mejores de lo que el banco central anticipaba en junio, aunque desarrollos desfavorables en las primas de riesgo y los precios de la energía contrarrestan esto. Como resultado, los mercados solo asignan una pequeña probabilidad a nuevos recortes de tasas. ING considera que una breve pausa en el ciclo de flexibilización y cierta calma en los mercados globales podrían llevar al EUR/HUF de vuelta a 360 o incluso más abajo, especialmente si la revisión del objetivo de inflación y el plan presupuestario de mediano plazo, ambos previstos para el otoño, resultan creíbles.

EUR/CZK: La principal ventaja del koruna perderá su brillo

Un diferencial de tasas de interés positivo, tanto nominal como real, le ha dado al koruna una ventaja significativa sobre el euro en los últimos años. Esta ventaja se ha intensificado desde finales de 2024 en términos reales, alcanzando 2.6 puntos porcentuales en agosto. La tasa de interés real checa ha promediado 1.8% este año, mientras que la tasa de interés real de la eurozona se ha mantenido negativa desde marzo. Sin embargo, el esperado repunte de la inflación general checa debería llevar el rendimiento real cerca de cero a principios del próximo año, reduciendo la ventaja líder del koruna, un recordatorio de que el atractivo de carry de la moneda es una característica cíclica más que estructural. Combinado con un desempeño económico algo decepcionante en el primer semestre de 2026, ING concluye que el koruna ya no está en condiciones de una apreciación sustancial como la de 2025. Se espera que la moneda mantenga su valor actual, con una tendencia gradual de fortalecimiento condicionada a una recuperación económica más sólida.

EUR/RON: Las presiones podrían amplificarse en el corto plazo

Los movimientos del EUR/RON se han amplificado ligeramente en el último mes, pero se han mantenido contenidos dentro del rango de 5.23–5.26. Con la próxima decisión de calificación de S&P prevista para el 2 de octubre, las preocupaciones por la calificación han ido en aumento. En positivo, el déficit presupuestario se situó en 2.34% del PIB a julio de 2026 (frente a 3.99% en julio del año pasado), un factor clave que respalda la historia crediticia de Rumania. El principal desarrollo a seguir sigue siendo el impulso por un gobierno plenamente facultado y comprometido con la consolidación fiscal. Tras escapar por poco de una rebaja de calificación en el verano, el escenario base de ING es que Rumania la mantendrá, siempre que se concrete pronto un acuerdo de gobernanza sólido. ING espera que el par se mantenga dentro de su rango actual y cierre el año cerca de 5.25.

EUR/RSD: No se esperan grandes cambios en los próximos meses

El EUR/RSD ha seguido operando mayormente lateral en el rango de 117.3–117.4. La OFAC del Tesoro de EE. UU. extendió la exención operativa para la refinería NIS de Serbia —que opera bajo sanciones occidentales relacionadas con su propiedad rusa— hasta el 30 de septiembre, ya que el acuerdo con MOL está en su etapa final. Las recientes medidas fiscales expansivas llevaron a una revisión del déficit de 2026 de 3.0% a 3.5% del PIB, principalmente por un mayor gasto social; no obstante, desde el punto de vista de los desequilibrios macroeconómicos, la posición de Serbia sigue siendo robusta en esta etapa. En su reunión de agosto, el Banco Nacional de Serbia mantuvo la tasa clave en 5.75%, señalando que la incertidumbre sigue siendo elevada pese a mejores perspectivas de inflación. Entre enero y julio, el banco vendió €320m para mantener estable el par, e ING espera que la estabilidad cambiaria se mantenga.

USD/UAH: El grivna se fortalece pese a los vientos en contra

Incluso cuando el dólar estadounidense se fortaleció globalmente en medio de una Fed más hawkish, una nueva escalada en Medio Oriente y la guerra en curso en Ucrania, el grivna logró apreciarse ligeramente. Recibió el respaldo de intervenciones cambiarias casi récord del banco central de Ucrania durante el verano y del aumento de tasas de 50bp en julio hasta 15.5%, lo que fortaleció la resiliencia de la moneda en un entorno externo cada vez más adverso. Según las actas del Banco Nacional de Ucrania, la mayoría de los responsables de las tasas cree que habrá que subirlas aún más este año. Sin embargo, las perspectivas del grivna siguen siendo inciertas, ya que el entorno macroeconómico permanece desafiante.

USD/KZT: Las altas tasas reales favorecen la continuación del carry trade

Contrario a las expectativas cautelosas de ING, el tenge se apreció frente al dólar estadounidense un 3% en agosto y un 5% durante los meses de verano, pese a interrupciones en el flujo de petróleo y la disminución del apoyo estatal al mercado cambiario local. En agosto, las ventas netas combinadas de divisas de cuasisoberanos, el fondo petrolero y el banco central cayeron a $0.3bn frente a $1.7bn en mayo, mientras que las entradas netas de capital extranjero a bonos soberanos se detuvieron tras entradas de $0.3–0.5bn en junio y julio. El creciente papel de los flujos de capital privado ha incrementado la dependencia del tenge de los carry trades, un cambio que vincula más estrechamente la moneda al apetito de riesgo de los inversores globales, respaldado actualmente por altas tasas reales que probablemente se mantengan. A más largo plazo, la apreciación debería estar limitada por factores estructurales.

USD/UZS: Respaldado por flujos de portafolio y el reinicio de las exportaciones de oro

El sumo se apreció 1% frente al dólar estadounidense en agosto tras dos primeros meses de verano relativamente planos, probablemente respaldado por el reinicio de las exportaciones de oro, que totalizaron $1.3bn en julio. El oro es el principal generador de divisas de Uzbekistán, y entre enero y julio el país exportó solo 18mt de oro frente a 85mt en todo 2025, lo que sugiere margen para un repunte en lo que resta del año y mantiene a ING con una visión constructiva sobre la cuenta corriente y las perspectivas del sumo. Es probable que las entradas de portafolio también continúen: pese a la reciente indicación del banco central de que la tasa de política nominal de 14.00% podría reducirse hacia fin de año, las tasas reales probablemente seguirán siendo atractivas dado el CPI de 6.4%.

USD/TRY: Recuperación de flujos, moderación del crecimiento

El posicionamiento de los inversores extranjeros se ha recuperado del choque del conflicto entre EE. UU. e Irán, con posiciones largas de lira en swaps de divisas por encima de los niveles previos a la guerra, aunque las entradas a bonos se han mantenido modestas. Las entradas de depósitos en TL continuaron, mientras que el ratio de dolarización del sector cayó de 39.9% en mayo a 38.5% a finales de agosto. Las reservas brutas alcanzaron US$188.2bn. Los altos costos de endeudamiento y medidas macroprudenciales más estrictas están contribuyendo a una desaceleración más profunda del crecimiento del PIB del 2T. ING espera que la economía mantenga un crecimiento moderado en el segundo semestre de 2026, aunque los riesgos en torno a su pronóstico de crecimiento del PIB de 3.0% para todo el año han aumentado. Recientemente el banco central dio un paso hacia la normalización de la liquidez al reanudar las subastas de repo; los costos efectivos de financiamiento cayeron del 40% a la tasa de política en 37%. El CBT probablemente se mantenga sin cambios en septiembre, pero recorte 200bp hasta 35% en el último trimestre.

USD/ZAR: Manteniéndose firme

El rand atraviesa un trimestre fuerte y es el tercer mejor desempeño en el espacio EMFX. Suele beneficiarse del trade de devaluación del dólar, donde el repunte del oro y los metales preciosos suele favorecer al ZAR, siendo Sudáfrica un importante productor de metales preciosos. También se desempeña bien en el entorno de carry trade de baja volatilidad, donde los rendimientos implícitos de 6.5% siguen siendo atractivos; los inversores creen que el Banco de Reserva de Sudáfrica tendrá que subir tasas nuevamente en los próximos trimestres. Cabe destacar que el CDS soberano de Sudáfrica continúa disminuyendo, lo que implica una calificación más cercana a BBB que a su actual BB. Las reformas internas en energía, logística y política fiscal están siendo bien recibidas. ING prevé que mayores ganancias del rand probablemente lleguen en el 2T de 2027, cuando bajen las tasas de EE. UU.

USD/ILS: La baja inflación permite recortes de tasas, shekel más débil

La baja inflación permitió al Banco de Israel recortar tasas nuevamente a principios de septiembre, con la tasa de política ahora en 3.25%, frente a 4.00% a comienzos de año. Si se cree en los mercados monetarios, los inversores esperan más recortes agresivos en los próximos meses, que podrían llevar la tasa de política cerca de 2.00%; los rendimientos implícitos a tres meses se sitúan en 2.40%. La intervención compradora de divisas a comienzos de año, los recortes de tasas y lo que ahora debería ser al menos un aumento de la Fed deberían mantener el USD/ILS por encima de 3.00, lo cual es la preferencia del BoI. ING también considera al shekel una de las monedas más estrechamente correlacionadas con el auge tecnológico, por lo que cualquier corrección allí puede pesar sobre él.

Fuente: ING