Goldman Sachs está diciendo a sus clientes que el retroceso del oro desde los máximos récord de enero es una pausa en el mercado alcista y no su conclusión, según comentarios de Tony Kim, director global de trading de metales del banco dentro de la división de renta fija, divisas y materias primas, en el podcast de mercados de la entidad la semana pasada. La recomendación llega en un momento en que los inversores evalúan cuánto recorrido le queda a la racha plurianual del oro, que llevó al metal a máximos récord repetidos impulsado por las compras de bancos centrales, el riesgo geopolítico y las expectativas de una política monetaria más laxa.

Kim señaló que el oro se mantiene alrededor de un 20% por debajo de su máximo de enero pese a un agosto sólido, pero sostuvo que los motores estructurales del rally siguen vigentes, describiendo el retroceso como una pausa prolongada y no como el techo del ciclo.

Dos factores detrás de la pausa

Kim señaló dos factores superpuestos que impulsan la consolidación actual. El primero es la incertidumbre en torno al próximo presidente de la Reserva Federal, Kevin Warsh, y cómo tomará forma su función de reacción de política dentro del contexto de los comentarios públicos de la administración de Trump sobre la política de la Fed. Los cambios de liderazgo en la Fed importan para el oro porque el metal, que no genera ingresos, tiende a ser sensible a la trayectoria de las tasas de interés reales y a la credibilidad del compromiso contra la inflación que las respalda. El segundo es las repercusiones del conflicto entre EE. UU. e Irán, que ha trastocado los mercados de energía, agricultura y metales de maneras que afectan no solo las expectativas de inflación, sino también la acumulación de reservas que históricamente se recicla hacia los metales preciosos.

Como resultado, el posicionamiento en gran parte de la base de clientes de Goldman se ha reducido, aunque las compras de bancos centrales se han mantenido como el único flujo que ha resistido.

La demanda de bancos centrales hace el trabajo pesado

La demanda de bancos centrales está realizando gran parte del trabajo estructural, según Kim. La oferta minera mundial ronda las 3.500 toneladas de oro al año, y los bancos centrales, que compraban entre 400 y 500 toneladas anuales antes de la incautación de las reservas rusas tras el conflicto entre Rusia y Ucrania, ahora adquieren cerca de 1.000 a 1.100 toneladas al año, aproximadamente el doble del ritmo previo a 2022. Esa aceleración se interpreta ampliamente como un cambio en la forma en que los gestores de reservas tratan el sistema financiero denominado en dólares tras la congelación de los activos rusos, con el estatus del oro como reserva de valor resistente a sanciones reforzando su atractivo. El cálculo deja un menor volumen de oferta disponible para joyería, ETF e inversión física, lo que significa que se necesita menos capital de inversión nuevo para mover los precios al alza de forma significativa.

La demanda asiática, desafiada

La demanda asiática, tradicionalmente un pilar importante tanto para la joyería como para las compras de bancos centrales, ha sido el eslabón más débil este año. Kim señaló que el conflicto con Irán ha alterado la generación de reservas en la región, mientras que países como India han priorizado defender sus monedas para asegurar el suministro de energía por encima de acumular oro, con algunas políticas internas restringiendo activamente la demanda del metal. India figura entre los mayores consumidores de oro del mundo, por lo que su debilidad elimina una fuente tradicionalmente sensible al precio de compra física que históricamente aparecía en las caídas. Un regreso duradero de ese flujo, dijo, probablemente depende de una normalización a más largo plazo de los mercados energéticos de Medio Oriente.

Plata: un rango más amplio de resultados

Sobre la plata, Kim fue más cauteloso. Con la demanda de inversión representando solo alrededor de una quinta parte de la base de demanda del mercado frente a un componente industrial más pesado —la plata se usa ampliamente en electrónica y fabricación solar—, el precio de liquidación del metal podría situarse plausiblemente en cualquier punto entre $50 y $100 por onza, dependiendo de cómo se alineen los flujos minoristas, físicos y de inversión. Señaló que los bancos centrales no están acumulando plata como lo hacen con el oro, lo que la convierte en una apuesta de mayor beta y más impulsada por inversores minoristas que en una operación fundamental.

$4.000, señalado como zona de compra

La visión institucional de Goldman sigue siendo que se trata de una pausa construida sobre la incertidumbre de la Fed y flujos de reservas alterados, no del techo. Kim identificó $4.000 por onza como un nivel donde las compras soberanas e institucionales brindan un soporte sólido, y recomendó a los clientes aprovechar la volatilidad en torno a los datos próximos —incluido el dato de IPC de esta semana, que los economistas de Goldman describen como crítico— para acumular posiciones largas de cara a la reunión de la Reserva Federal de septiembre. Cómo el nuevo liderazgo de la Fed señale su reacción a esos datos, y si los flujos energéticos de Medio Oriente se normalizan, son las variables que Kim considera decisivas para determinar si la pausa se extiende o se resuelve.