Los economistas de Goldman Sachs sostienen que la fuerza sostenida del yen es más probable que provenga de una subida de tasas de interés del Banco de Japón que de la repatriación de capitales o de la intervención cambiaria, según una nota de investigación que añade una dimensión de flujos de capital al debate en curso sobre el yen. El análisis es relevante porque el yen ha estado bajo presión persistente durante años, impulsado en gran medida por la amplia brecha entre las tasas de interés de Estados Unidos y Japón — un diferencial que se amplió drásticamente cuando la Reserva Federal subió las tasas de forma agresiva en 2022–2023, mientras que el BOJ mantuvo su tasa de política por debajo de cero hasta marzo de 2024.

Los inversores japoneses continúan dirigiendo capital hacia los mercados extranjeros a pesar de las ambiciones declaradas de Tokio de redirigir la inversión a nivel interno, escribieron los economistas de Goldman Sachs. El banco citó datos del Ministerio de Finanzas que muestran compras netas continuas de bonos extranjeros a un ritmo considerable en julio, evidencia de que cualquier cambio político hacia la repatriación aún no ha modificado materialmente el comportamiento de los inversores. La escala de esas tenencias en el extranjero es considerable: los inversores institucionales japoneses, incluidas las aseguradoras de vida y los fondos de pensiones, se encuentran entre los mayores tenedores de activos extranjeros del mundo, lo que significa que incluso un cambio modesto en las preferencias de asignación podría tener implicaciones cambiarias significativas — sin embargo, los datos no muestran que dicho cambio esté en marcha.

Goldman reconoció que puede llevar tiempo antes de que dicho cambio político se haga visible en los datos de flujo, y se abstuvo de descartar un cambio por completo. Sin embargo, el banco afirmó que su escepticismo existente sobre la probabilidad de flujos de repatriación no cubiertos a gran escala — basado en la visión de que mejores perspectivas de rendimiento en el extranjero siguen superando el atractivo de los esfuerzos de redirección interna — sigue pareciendo justificado a la luz de las últimas cifras.

La nota refuerza un tema más amplio que recorre los comentarios recientes del mercado sobre el yen, gran parte de los cuales se han centrado en los límites de la intervención como mecanismo de apoyo duradero. MUFG ha argumentado que la intervención conjunta históricamente solo retrasa en lugar de revertir las tendencias cambiarias hasta que cambian los fundamentos. Por separado, un analista de Reuters sugirió que la postura pasiva más reciente de Japón podría dejar al yen expuesto a nuevas pruebas por parte de los vendedores en corto. Las autoridades monetarias de Japón han gastado miles de millones de dólares en operaciones de intervención en los últimos dos años, incluidos movimientos coordinados con sus contrapartes estadounidenses, pero el efecto sobre la moneda típicamente ha resultado ser de corta duración.

La nota de Goldman señala una conclusión relacionada desde un ángulo diferente: si el capital japonés no está regresando al país a pesar del estímulo político para hacerlo, entonces la repatriación es poco probable que sea el canal a través del cual llegue eventualmente la fuerza sostenida del yen.

En cambio, Goldman vincula el camino más creíble hacia la fuerza del yen con la política monetaria misma, señalando que una subida de tasas de interés del Banco de Japón el próximo mes ayudaría a proporcionar un apoyo a más largo plazo para la moneda. Esa visión es ampliamente coherente con el argumento basado en fundamentos que ya circula esta semana — que la fuerza genuina y duradera del yen es más probable que provenga de una reducción de los diferenciales de tasas entre Japón y Estados Unidos que de la intervención o de un cambio en el lugar donde los inversores japoneses eligen asignar su capital. El BOJ subió las tasas en julio de 2024 a alrededor del 0,25%, poniendo fin a ocho años de tasas negativas a principios de año, y los mercados han estado observando de cerca las señales de una mayor normalización.

En conjunto, la nota subraya un consenso creciente entre las firmas de investigación: la propia trayectoria de política del BOJ, más que la intervención o la redirección de flujos de capital, es el determinante más confiable de hacia dónde se dirige el yen a continuación.