USD: Espacio para una mayor repricing dovish

A principios de agosto, la proyección de ING de que la Reserva Federal no subiría tasas este año se enfrentaba a cinco pruebas importantes antes de la reunión del FOMC del 16 de septiembre: dos informes de empleo, dos informes de IPC y Jackson Hole. Estos eventos tienen un peso particular porque el empleo y la inflación son los dos pilares del mandato dual de la Fed, lo que los convierte en los principales insumos para cualquier decisión de tasas. La preocupación era que, si estos eventos no lograban desencadenar un cambio dovish en las expectativas del mercado, la fijación de precios de un aumento en septiembre por encima del 50% podría haber aumentado materialmente el riesgo de una subida, aunque fuera solo para evitar otra venta masiva de bonos el día de la reunión.

La primera prueba llegó el viernes y resultó claramente dovish y negativa para el dólar. Como señala James Knightley, la cifra de -20k en nóminas no fue la única preocupación. Más de 100k en revisiones a la baja dejan el crecimiento promedio de nóminas en solo 20k en los últimos tres meses, con el sector de salud y asistencia social todavía haciendo la mayor parte del trabajo pesado. Mientras tanto, la caída en la tasa de desempleo se debió en gran medida a personas que abandonaron la fuerza laboral en lugar de encontrar empleo.

La segunda prueba — el comunicado del IPC de julio del miércoles — se espera que envíe un mensaje similar, aunque menos dramático. El pronóstico de ING es para un IPC general de 0,1% mensual frente a un consenso de 0,2%, y un IPC núcleo de 0,2%, en línea con el consenso.

La postura dovish sobre la Fed se está fortaleciendo, y lo mismo ocurre con el sesgo bajista hacia el dólar. A pesar de la repricing del viernes, todavía se contemplan 11 puntos básicos para septiembre, 28bp para diciembre y 40bp para abril. Aún queda mucho espacio para que una repricing dovish presione al dólar si la tesis de que la Fed mantendrá las tasas resulta correcta. Hoy el calendario de Estados Unidos está vacío, pero los mercados escucharán a la archihalcista de la Fed Beth Hammack.

JPY: El riesgo de intervención no es suficiente para contrarrestar el sesgo de construcción de posiciones cortas

El yen debería, en teoría, mantenerse como uno de los principales beneficiarios de las sorpresas dovish de Estados Unidos dada su alta sensibilidad a las tasas. El problema es el sesgo aparentemente inevitable de reconstruir posiciones cortas en JPY después de un episodio de intervención. Esta dinámica refleja la estructura más amplia del carry trade, donde los inversores toman préstamos en yen de bajo rendimiento para invertir en monedas de mayor rendimiento — una operación que tiende a reanudarse mientras el diferencial de tasas entre Japón y Estados Unidos siga siendo amplio. Ni el riesgo de intervención ni la creciente confianza en una subida del Banco de Japón en septiembre — con las actas de esta mañana moderadamente más hawkish — parecen suficientes para contrarrestar esa tendencia.

USD/JPY ya ha regresado al área de 158,30–158,50 previa a las nóminas. El camino por delante puede seguir siendo irregular. Un regreso a 160,0 en algún momento de este mes sigue siendo un riesgo tangible, incluso si septiembre trae tanto una subida del BoJ como una pausa de la Fed.

— Francesco Pesole

EUR: Posible ruptura por encima de 1,160 esta semana

El euro está entrando en un periodo particularmente tranquilo en cuanto a factores internos. Las principales publicaciones de datos de julio ya quedaron atrás, mientras que agosto suele ser un mes de baja actividad comunicativa para el Banco Central Europeo. En cualquier caso, el BCE ya ha dado a los mercados un cuasi-compromiso de subida en septiembre, como parte de su esfuerzo continuo por devolver la inflación a su objetivo del 2% tras un prolongado ciclo de endurecimiento que comenzó en julio de 2022.

Esto deja al EUR/USD firmemente dominado por el lado del dólar en la ecuación. Un dato de IPC estadounidense más suave aumentaría las posibilidades de una ruptura por encima de 1,160 ya esta semana. La siguiente resistencia importante más allá de ese nivel es el promedio móvil de 200 días en 1,1630.

Los modelos de valor razonable a corto plazo están ofreciendo poca orientación en la actualidad, con el EUR/USD siguiendo de manera general los movimientos en tasas, acciones y materias primas. Los diferenciales de tasas a corto plazo han seguido creciendo como el principal impulsor del par, lo que significa que la sensibilidad a la historia de la Fed debería mantenerse muy elevada.

— Francesco Pesole

RON: Alivio por la calificación, pero la inflación mantiene al BNR cauteloso

Moody's mantuvo la calificación de Rumania en Baa3 con perspectiva negativa, tras la decisión sin cambios de Fitch una semana antes. Baa3 se encuentra en el nivel más bajo del grado de inversión, lo que significa que cualquier degradación llevaría a Rumania a territorio sub-investment — un cambio que típicamente eleva los costos de endeudamiento y puede desencadenar salidas de capital de fondos obligados a mantener activos de grado de inversión. Esto debería ofrecer cierto alivio después de que los ROMGBs se vendieran unos 15bp en el segmento largo la semana pasada, incluso cuando el resto de la región se recuperaba.

Hoy, se espera que el Banco Nacional de Rumania mantenga las tasas sin cambios en 6,50%, y hay poca razón para un cambio de tono frente a reuniones anteriores, con el pronóstico de ING aún apuntando a la primera reducción de tasas recién en enero de 2027.

La publicación más importante será la inflación general rumana del miércoles, donde se espera el primer alivio visible, con la inflación cayendo del 10,4% al 7,6% interanual. Aun así, la disminución se debe en gran medida al efecto base, mientras que la dinámica mensual se aceleró respecto a junio. Los datos del PIB del 2T del viernes deberían señalar solo un crecimiento marginal del 0,1% trimestral tras el estancamiento del 1T, junto con una contracción interanual durante el primer semestre del año.

EUR/RON se mantiene anclado justo por debajo de 5,25, y se espera un movimiento limitado dada la falta de espacio del BNR para tolerar presión inflacionaria adicional. Sin embargo, el alivio por la calificación sin cambios podría respaldar un repunte del RON hoy a medida que compradores y carry trades regresan al mercado.

— Frantisek Taborsky

CEE: Semana de datos intensa se encuentra con presión del mercado global

Fuera del calendario activo de Rumania, el resto de la semana en Europa Central y Oriental trae la inflación final checa del martes, con un IPC general que se espera se confirme en 1,7% y el enfoque en la inflación núcleo, que se prevé sin cambios alrededor del 2,8–2,9%.

El jueves, el banco central de Turquía publicará su informe de inflación, mientras que Polonia publicará el IPC final, que probablemente confirme el 3,0%, junto con el PIB del 2T. ING estima que el crecimiento del PIB polaco se aceleró al 3,8% interanual frente al 3,5% interanual del 1T26, a pesar de una mayor desaceleración en el consumo privado, a medida que el crecimiento de la inversión ganó impulso. La inflación núcleo polaca del viernes debería subir ligeramente del 3,0% al 3,1% interanual.

Los mercados de Europa Central y Oriental siguen impulsados principalmente por titulares globales, un patrón consistente con el estatus de la región como un bloque económico pequeño y abierto donde las monedas y las tasas están fuertemente influenciadas por el apetito de riesgo externo, los precios de la energía y la política monetaria de la eurozona. Sin avances en las conversaciones entre Estados Unidos e Irán durante el fin de semana, se espera una apertura mixta, especialmente después del rally de tasas regionales del viernes tras los datos de empleo de Estados Unidos. Los precios más altos del petróleo podrían desencadenar alguna corrección, mientras que el estrechamiento de los diferenciales de tasas de la semana pasada podría presionar a las monedas de Europa Central y Oriental.

EUR/CZK sigue en el foco tras cerrar por encima de 24,250 el viernes, en línea con la proyección de ING tras la reunión del Banco Nacional Checo, aunque todavía se percibe un riesgo alcista cercano a 24,300.

— Frantisek Taborsky

Fuente: ING