Frank E. Holmes: Por qué el mercado alcista del oro está lejos de terminar

Pese a meses de negociación lateral, Frank E. Holmes sostiene que el mercado alcista del oro sigue intacto. En una entrevista amplia con Mike Maharrey de Money Metals, el presidente ejecutivo de HIVE Digital Technologies y CEO y Chief Investment Officer de U.S. Global Investors argumentó que poderosas tendencias globales continúan respaldando precios más altos del oro.

Holmes señaló una convergencia de factores —desde la demanda de los consumidores asiáticos y la acumulación de los bancos centrales hasta el cambiante entorno de tasas de interés en Japón, la inversión en infraestructura de inteligencia artificial y el aumento de la deuda pública— como evidencia de que la corrección actual representa una oportunidad de compra y no el final del ciclo alcista. El oro marcó máximos históricos sucesivos a comienzos del año antes de retroceder y, según datos del World Gold Council, los bancos centrales han sido compradores netos de oro durante más de una década, adquiriendo solo en 2022 un récord de 1,082 toneladas.

El "love trade" frente al "fear trade"

Holmes describió la demanda de oro como impulsada por dos fuerzas distintas: el "fear trade" y el "love trade". Señaló que los inversionistas occidentales suelen centrarse en compras motivadas por el miedo, impulsadas por la inflación, los conflictos geopolíticos, la expansión monetaria y la inestabilidad financiera. Sin embargo, argumentó que el motor más grande y duradero es el love trade.

Según Holmes, aproximadamente 60% de la demanda mundial de oro proviene de personas que compran el metal como riqueza familiar portátil, especialmente en Asia y Medio Oriente. En las últimas dos décadas, el aumento del PIB per cápita en países como China e India ha ampliado de forma notable la propiedad de oro. En muchas economías emergentes, el oro físico funciona eficazmente como seguro financiero en regiones donde los mercados de seguros convencionales siguen subdesarrollados.

Estas dinámicas culturales hacen que cada corrección importante del oro tienda a recibir una fuerte compra física por parte de consumidores asiáticos, estableciendo lo que Holmes considera un piso crítico debajo del mercado.

China, BRICS y la erosión del dólar

Holmes enfatizó que los cambios monetarios globales siguen favoreciendo a los metales preciosos. Citó más de $350 trillion en deuda global junto con la continuidad de políticas fiscales de estilo Modern Monetary Theory (MMT), marcos que priorizan el gasto público sobre la reducción del déficit, como catalizadores de largo plazo.

Al mismo tiempo, argumentó que China ha ido erosionando de forma constante la dominancia internacional del dólar estadounidense mediante su Belt and Road Initiative y su influencia creciente entre las naciones BRICS, un bloque que se amplió a comienzos de 2024 para incluir a Irán, los Emiratos Árabes Unidos, Egipto y Etiopía. Según Holmes, aproximadamente 75% de los Estados miembros de las Naciones Unidas ahora tienen vínculos financieros con China a través de préstamos de Belt and Road. Esa influencia creciente ha alentado a que más comercio internacional se realice fuera del sistema tradicional del dólar, reduciendo la demanda de largo plazo por dólares estadounidenses y aumentando el interés en activos de reserva alternativos como el oro.

Los cambios de tasas en Japón podrían estar impulsando más de lo que los inversionistas creen

Una de las principales preocupaciones de Holmes se centra en el entorno cambiante de tasas de interés en Japón. Durante aproximadamente tres décadas, Japón mantuvo costos de endeudamiento cercanos a cero, lo que permitió a fondos de cobertura, instituciones, fondos de pensiones y aseguradoras endeudarse a bajo costo en yenes antes de invertir en activos de mayor rendimiento en todo el mundo. Ese llamado "carry trade" se convirtió en una fuente importante de liquidez global.

Ahora que Japón ha comenzado a subir las tasas tras la inflación posterior al COVID y las disrupciones en las cadenas de suministro, Holmes cree que el capital está regresando al país. A medida que los inversionistas deshacen esas posiciones apalancadas, mercados que van desde las acciones tecnológicas hasta el oro enfrentan presión de venta impulsada por llamadas de margen y no por un deterioro de los fundamentos. Los efectos fueron visibles en agosto de 2024, cuando la subida de tasas del Banco de Japón contribuyó a una fuerte venta global en los mercados antes de estabilizarse.

Señaló que Japón mantiene una de las mayores ratios deuda/PIB entre las naciones del G7, aunque casi la mitad de esa deuda está en manos domésticas del Banco de Japón. A medida que el capital japonés regresa al país, Holmes espera que el proceso de desarme continúe repercutiendo en los mercados globales.

El gasto en IA sugiere resiliencia económica

Pese a la volatilidad en las acciones tecnológicas, Holmes sostuvo que el auge de la inteligencia artificial está lejos de terminar. Destacó los planes de Meta para construir un centro de datos de IA de $14 billion en El Paso, Texas, un proyecto que requerirá aproximadamente 50,000 toneladas de cobre. Los precios firmes del cobre, dijo, contradicen la narrativa de que la inversión en IA se está desplomando.

Holmes también señaló el compromiso de BlackRock de invertir aproximadamente $10 billion en infraestructura de IA, con el respaldo de fondos soberanos de países como Noruega, Arabia Saudita y los Emiratos Árabes Unidos. Estos enormes compromisos de capital sugieren que las instituciones siguen viendo la IA como un superciclo de largo plazo y no como una burbuja especulativa. Para Holmes, la fortaleza sostenida del cobre refuerza esa conclusión, ya que el aumento de la demanda industrial no coincide con los temores de un colapso inminente de la IA.

Los modelos cuantitativos apuntan a una configuración favorable para el oro

En lugar de depender únicamente de pronósticos macroeconómicos, Holmes utiliza modelos cuantitativos para evaluar las condiciones del mercado. Frank Holmes explicó que tanto el oro como la plata alcanzaron niveles históricamente sobrecomprados a principios del año, y que la plata se movió aproximadamente seis desviaciones estándar por encima de su tendencia de largo plazo antes de que las bolsas de futuros aumentaran los requisitos de margen. El oro también sufrió una corrección significativa a medida que el alza de las tasas presionó los precios.

Después de caer desde alrededor de tres desviaciones estándar por encima de la tendencia hasta aproximadamente 1.6 desviaciones estándar por debajo, Holmes dijo que sus modelos ahora indican una probabilidad cercana a 85% de que los precios del oro sean más altos durante las próximas 60 sesiones bursátiles.

Subrayó que esta perspectiva proviene del comportamiento estadístico del mercado y no de predicciones geopolíticas, y sostuvo que los mercados oscilan naturalmente entre períodos de optimismo excesivo y pesimismo excesivo.

Por qué las tasas de interés altas no necesariamente perjudican al oro

Mike Maharrey cuestionó a Holmes sobre una suposición común: si las tasas de interés se mantienen elevadas y los bonos siguen en un mercado bajista de largo plazo, ¿no debería eso ser negativo para el oro?

Frank Holmes no estuvo de acuerdo.

Argumentó que las compras de oro por parte de los bancos centrales —en particular de países que buscan diversificarse lejos del dólar estadounidense— siguen brindando un apoyo sustancial. Al mismo tiempo, los gobiernos que enfrentan crecientes problemas fiscales recurren repetidamente a la expansión monetaria.

Holmes sostuvo que los inversionistas deberían mantener al menos 10% de sus carteras en oro y plata como seguro financiero. Aunque reconoció que algunos defensores vocales del oro poseen poco o ningún metal físico, cree que los fundamentos subyacentes de oferta y demanda siguen siendo abrumadoramente favorables.

¿Dejarán los bancos centrales de imprimir dinero?

La conversación giró hacia la especulación en torno a Kevin Warsh y si un futuro liderazgo de la Reserva Federal podría mantener una postura más dura frente a la inflación. Holmes reconoció que Warsh proyecta un estilo de comunicación más disciplinado y basado en hechos que funcionarios anteriores de la Fed. Sin embargo, finalmente cree que cualquier recesión importante o crisis financiera empujaría a los responsables de política de nuevo hacia el estímulo monetario.

Sostuvo que la cultura institucional dentro de la banca central favorece de manera abrumadora apoyar el crecimiento económico mediante mayor liquidez, lo que hace más probable la creación continua de dinero que una restricción monetaria prolongada. Esa expectativa refuerza, en su opinión, una perspectiva alcista de largo plazo para el oro, especialmente mientras los gobiernos continúan ampliando los déficits.

¿Podría el oro llegar eventualmente a $40,000?

Quizá la proyección más audaz de Holmes involucró la valoración teórica de las reservas de oro de Estados Unidos. Utilizando un enfoque mark-to-market que compara las tenencias oficiales de oro de Estados Unidos con la deuda federal total, Holmes sugirió que el oro podría acercarse a $40,000 por onza si los responsables de política buscaran mejorar sustancialmente la relación deuda/oro del país.

También señaló que China ha puesto cada vez más énfasis en la propiedad física de oro mientras reduce su dependencia de los productos de oro papel. Holmes cree que estas políticas fortalecen la demanda de lingotes físicos y, al mismo tiempo, otorgan al gobierno chino una mayor supervisión de la riqueza doméstica.

Inversión Smart Beta y lectura de la economía global

Holmes también habló de su proceso de inversión Smart Beta 2.0, que prioriza el crecimiento de ingresos, el impulso del flujo de caja y la construcción de cartera por encima de la simple selección de acciones.

Para las inversiones en minería de oro, prefiere las compañías de regalías y evalúa la producción trimestral y el crecimiento de ingresos en relación con los movimientos del precio del oro.

Más allá de los metales preciosos, Holmes observa los volúmenes de transporte de carga y el tráfico aéreo como indicadores en tiempo real de la actividad económica global. Señaló que aproximadamente 80% de las materias primas se transporta por barco de carga, mientras que los controles diarios de aeropuertos han aumentado desde unas 85,000 durante 2020 hasta aproximadamente 3 millones de viajeros por día. Pese a los titulares negativos, Holmes cree que estos indicadores demuestran que la economía global sigue siendo resiliente.

Gasto militar, IA y adelantarse a la expansión monetaria

Holmes concluyó argumentando que el gasto público se está desplazando cada vez más hacia la tecnología de defensa, la ciberseguridad y la inteligencia artificial en lugar de los programas sociales tradicionales. Calculó que aproximadamente $2.5 trillion podrían fluir hacia la modernización militar y las inversiones relacionadas con IA con el tiempo. Combinadas con la expansión monetaria continua, cree que estas tendencias seguirán generando oportunidades en sectores vinculados con la tecnología, las materias primas y los metales preciosos.

En lugar de lamentarse por la impresión de dinero, Holmes alentó a los inversionistas a posicionar sus carteras por delante de ella. A su juicio, poseer activos que se beneficien de políticas inflacionarias —incluido el oro físico— sigue siendo la estrategia de largo plazo más práctica.