El Banco de la Reserva Federal de Nueva York anunció que suspenderá las Compras de Gestión de Reservas (RMP) durante el período del 14 de agosto al 14 de septiembre, tras haber reducido gradualmente el programa a 10.000 millones de dólares mensuales, incluyendo el período actual hasta el 13 de agosto. La medida representa el último paso bajo la dirección del presidente de la FOMC, Warsh, tras las señales emitidas en su primera reunión el 17 de junio.

Las RMP se lanzaron a mediados de diciembre. Bajo este programa, la Fed compró 40.000 millones de dólares en letras del Tesoro —valores con vencimientos de un año o menos— durante períodos de mediados de mes a mediados de mes. El objetivo era aumentar los saldos de reservas y garantizar suficiente liquidez para absorber las distorsiones vinculadas a la fecha límite fiscal del 15 de abril, que pueden provocar volatilidad en las tasas del mercado repo. La preocupación por la suficiencia de reservas recuerda el episodio de septiembre de 2019, cuando las tasas repo se dispararon bruscamente después de que las reservas cayeran por debajo de los niveles que los bancos estaban dispuestos a prestar, lo que llevó a la Fed a intervenir con operaciones repo overnight y a plazo.

Después del 15 de abril, la Fed redujo las RMP a 10.000 millones de dólares mensuales. Ahora se han reducido a cero.

La posibilidad de recortar las RMP a cero fue uno de los cambios introducidos en la primera reunión de Warsh como presidente de la FOMC el 17 de junio. Específicamente, el lenguaje en las Notas de Implementación de la FOMC, publicadas junto con el comunicado de la FOMC, se modificó de "Aumentar..." bajo el expresidente Powell a "Cuando sea apropiado, aumentar..." bajo Warsh.

Las Notas de Implementación bajo Warsh, 17 de junio:

"Cuando sea apropiado, aumentar las tenencias de valores de la cuenta de mercado abierto del Sistema mediante la compra de letras del Tesoro y, si fuera necesario, otros valores del Tesoro con vencimientos residuales de 3 años o menos para mantener un nivel adecuado de reservas."

Las Notas de Implementación bajo Powell, 29 de abril:

"Aumentar las tenencias de valores de la cuenta de mercado abierto del Sistema mediante la compra de letras del Tesoro y, si fuera necesario, otros valores del Tesoro con vencimientos residuales de 3 años o menos para mantener un nivel adecuado de reservas."

La reducción de las RMP puede representar el primer paso incremental de Warsh para controlar el balance de la Fed —posiblemente la opción menos controvertida disponible. Las decisiones de política monetaria requieren el voto mayoritario de los 12 participantes con derecho a voto en la FOMC, y Warsh parece enfrentar desafíos para construir consenso para medidas que vayan más allá de mantener el statu quo.

El programa de RMP ha contribuido al crecimiento del balance de la Fed, que alcanzó los 6,76 billones de dólares según el balance publicado hoy. Esa cifra representa una disminución desde un máximo de aproximadamente 9 billones de dólares a mediados de 2022, cuando la Fed comenzó a permitir la amortización de valores bajo su programa de endurecimiento cuantitativo.

La Fed de Nueva York reiteró esta tarde que los valores respaldados por hipotecas (MBS) continuarán amortizándose del balance automáticamente y serán reemplazados por letras del Tesoro. Los MBS salen del balance principalmente mediante pagos de capital transferidos a medida que las hipotecas subyacentes se pagan o se amortizan. El ritmo de esta amortización depende de las condiciones del mercado hipotecario y es difícil de predecir.

Dado que las tasas hipotecarias han aumentado y el volumen de refinanciamiento se ha desplomado, el flujo de pagos hipotecarios se ha ralentizado, reduciendo la amortización de MBS a un goteo de aproximadamente 15.000 millones a 18.000 millones de dólares mensuales. La Fed ya no impone límites a la amortización de MBS, pero el monto amortizado se reemplaza con letras del Tesoro.

La Fed estimó que la amortización de MBS durante el período del 14 de agosto al 14 de septiembre totalizará aproximadamente 17.000 millones de dólares, y en consecuencia planea comprar 17.000 millones de dólares en letras del Tesoro durante ese mismo período como reemplazo. Mediante este proceso, la Fed está retirando valores a largo plazo de su balance y sustituyéndolos por instrumentos a corto plazo, lo que acorta gradualmente el perfil de duración de sus tenencias.

Desde el otoño de 2022, la Fed ha reducido sus tenencias de MBS en 809.000 millones de dólares, o un 29%, según el balance publicado hoy. La Fed solo mantiene MBS "de agencia" con garantía gubernamental, en los cuales el contribuyente asume el riesgo crediticio.

En relación con el PIB, la razón entre los activos totales de la Fed y el PIB ha continuado disminuyendo a pesar de las RMP, aunque las compras ralentizaron el ritmo de esa caída. Al final del segundo trimestre, la razón de activos totales respecto al PIB cayó al 20,7%.