Las actas de la reunión de julio del Consejo de Gobierno del Banco Central Europeo —el registro al estilo de las minutas del BCE sobre las deliberaciones de política, publicado varias semanas después de cada reunión— muestran que los responsables de política concluyeron que los riesgos para las perspectivas de inflación estaban sesgados al alza, al tiempo que respaldaron la decisión de mantener sin cambios los tipos de interés.

Según las actas completas, las expectativas de inflación seguían bien ancladas para el medio plazo, pero las elevadas expectativas de inflación a corto plazo habían continuado persistiendo desde el estallido de la guerra. Los miembros señalaron que cuanto más tiempo se mantuvieran altos los precios de la energía, mayor sería la probabilidad de que impulsaran una inflación más amplia a través de efectos indirectos y de segunda ronda, el canal por el cual los mayores costos de la energía y las importaciones se trasladan a los salarios y a los precios internos, haciendo más difícil volver a reducir la inflación.

Los miembros coincidieron ampliamente en que la información recibida había sido, en líneas generales, coherente con el escenario base de las proyecciones de junio, y se mostraron tranquilos por el hecho de que la mayoría de las expectativas de inflación, tanto de encuestas como de mercado, se hubieran mantenido bien ancladas. Al mismo tiempo, consideraron que las perspectivas de inflación seguían vulnerables a nuevos shocks, y que los riesgos en torno a la inflación seguían sesgados al alza.

En materia de política monetaria, los miembros subrayaron que los datos entrantes ofrecían un argumento sólido para hacer una pausa en las subidas de tipos en la reunión de julio, señalando que había escasa evidencia de que los efectos de segunda ronda se estuvieran materializando.

Sin embargo, algunos miembros señalaron que los datos recibidos habían reforzado el caso para un mayor endurecimiento de la política y dijeron que no se habrían opuesto a subir los tipos en la reunión de julio. Estos miembros subrayaron la baja probabilidad de que no estuviera justificada una nueva subida de tipos, otorgando mayor peso a los riesgos al alza para las perspectivas de inflación y argumentando que los tipos debían moverse hacia un terreno ligeramente restrictivo, es decir, por encima del nivel en el que la política ni estimula ni frena la economía.

Pese a estas preocupaciones, todos los miembros estuvieron dispuestos a respaldar la decisión de mantener sin cambios los tipos de política. Se argumentó que una acción preventiva podría justificarse si la situación se volviera suficientemente aguda, pero que, en las circunstancias actuales, el curso de acción más prudente era avanzar lentamente, reflejando el valor de esperar, es decir, el beneficio de reunir más evidencia antes de comprometerse con una medida que aún podría adoptarse más adelante si las presiones inflacionarias se intensificaban.

Los miembros también destacaron la necesidad de comunicar que los riesgos para la inflación estaban sesgados al alza, y que era importante no sugerir que la pausa en las subidas de tipos en la reunión actual significaba que se había alcanzado el final del ciclo de endurecimiento.

Las actas no contienen sorpresas reales, y el lenguaje reafirma en gran medida la postura que el BCE ha venido trabajando para justificar una subida de tipos en septiembre. Cabe recordar que se espera ampliamente que el BCE vuelva a elevar los tipos de interés clave el próximo mes para posicionarse mejor en la lucha contra la inflación. La próxima subida de tipos, en todo caso, solo llevaría la política monetaria a un terreno ligeramente restrictivo, el nivel mínimo en el que los responsables de política deben situarse mientras se preparan para un deterioro de las perspectivas de inflación. Dado que las actas llegan apenas unas semanas antes de esa decisión, la atención se traslada ahora a la reunión de septiembre y a las proyecciones trimestrales del personal, que mostrarán si los riesgos al alza señalados en julio se han incorporado a las propias cifras del BCE, así como a los datos entrantes sobre inflación subyacente y salarios que moldearán el debate entre quienes prefieren esperar y quienes abogan por un mayor endurecimiento.