Un nuevo informe de GSR Markets revela que más del 70% de los activos de las tesorerías de las DAO se mantienen en el token nativo de cada proyecto, creando una vulnerabilidad procíclica que ha desestabilizado repetidamente a las organizaciones descentralizadas durante los períodos de mercado bajista.

GSR, una firma de trading de activos digitales y creación de mercado con sede en Londres, publicó los hallazgos el 7 de agosto. Los datos muestran que el 30% restante de las tenencias de las tesorerías de las DAO se distribuye entre stablecoins, ETH, Bitcoin y otros activos. Si bien esa proporción representa una mejora respecto a 2023 —cuando la concentración de tokens nativos entre las principales DAO se situaba cerca del 82%—, el riesgo estructural sigue siendo considerable.

En conjunto, las tesorerías de las DAO superaron los 26 mil millones de dólares hasta el primer trimestre de 2026. Sin embargo, la mayoría de esos activos está denominada en tokens cuyo valor puede fluctuar entre un 30% y un 50% en cuestión de semanas. Este problema de concentración no es nuevo: desde que la primera ola de DAO comenzó a gestionar capital significativo entre 2020 y 2021, la diversificación de tesorerías ha sido un tema recurrente en los foros de gobernanza, con una adopción heterogénea entre los principales protocolos.

El problema procíclico

GSR identifica el problema central como un conjunto de dinámicas procíclicas. Cuando el precio de un token nativo cae, tres efectos se acumulan simultáneamente: el valor de la tesorería en dólares se contrae, los ingresos del protocolo —frecuentemente generados en el token nativo— disminuyen, y la DAO enfrenta una presión creciente para vender tokens adicionales y cubrir gastos como salarios de desarrolladores, auditorías de seguridad y costos de infraestructura que están fijados en dólares.

Esas ventas introducen una mayor presión a la baja sobre el precio del token, lo que reduce aún más la tesorería y obliga a liquidaciones adicionales. El resultado es un bucle de retroalimentación autorefuerzo que se ha manifestado en coyunturas bajistas anteriores, incluyendo las contracciones del mercado de 2022 y principios de 2023, cuando varias DAO prominentes se vieron obligadas a recortar programas de desarrollo o reestructurar operaciones después de que sus reservas de tokens nativos perdieran un valor significativo.

Barreras de gobernanza e incentivos para la diversificación

El informe señala que este ciclo se ha repetido a lo largo de múltiples períodos bajistas, con proyectos que típicamente buscan soluciones de cobertura solo después de que los precios ya han caído de forma significativa.

La diversificación enfrenta resistencia en varios frentes. Vender tokens nativos durante condiciones de mercado favorables puede ser políticamente sensible dentro de las comunidades de las DAO, ya que los tenedores de tokens frecuentemente interpretan esos movimientos como una señal de pérdida de confianza en el proyecto. Las propuestas de gobernanza para convertir tokens nativos en stablecoins o activos como ETH a menudo encuentran oposición, incluso cuando la justificación financiera está bien fundamentada. Varias DAO de alto perfil, incluyendo Uniswap y Arbitrum, han debatido propuestas de diversificación en votaciones on-chain, con resultados que van desde una adopción parcial hasta el rechazo.

También existe un conflicto estructural de incentivos. Muchos contribuidores de las DAO mantienen cantidades sustanciales del token nativo de su propio proyecto, lo que les otorga un interés personal en evitar acciones que puedan generar presión vendedora a corto plazo. Esto produce un problema de acción colectiva: si bien la diversificación puede ser ampliamente reconocida como una medida prudente, pocos están dispuestos a impulsar la propuesta.

El marco recomendado por GSR

El informe recomienda que las DAO segmenten sus tesorerías en dos categorías: reservas operativas y tenencias a largo plazo.

Las reservas operativas —los fondos necesarios para cubrir de 12 a 24 meses de operaciones— deberían mantenerse en stablecoins o equivalentes de efectivo. Las tenencias a largo plazo pueden permanecer en tokens nativos u otros activos orientados al crecimiento, siempre que se implementen estrategias de cobertura.

GSR recomienda específicamente estructuras de opciones como los collars (estrategias de collar). Una estrategia de collar implica adquirir protección a la baja mediante una opción de venta (put), mientras se vende simultáneamente la exposición al alza mediante una opción de compra (call) para compensar el costo. La DAO renuncia a parte de las ganancias potenciales a cambio de un piso definido para las pérdiciones. Este tipo de productos estructurados se han vuelto más accesibles para las DAO a medida que las contrapartes reguladas y la infraestructura de derivados on-chain han madurado.

GSR ofrece servicios OTC, de derivados y de cobertura, lo que le otorga un interés comercial en una mayor adopción de estas estrategias. No obstante, el análisis subyacente pone de relieve una vulnerabilidad persistente: las tesorerías concentradas han afectado a las DAO durante años, y la reducción del 82% al 70% en la concentración de tokens nativos entre 2023 y 2026 indica una mejora gradual, aunque a un ritmo que muchos considerarían insuficiente.

Implicaciones para el mercado

Para quienes evalúan protocolos gobernados por DAO, la composición de la tesorería requiere un escrutinio minucioso. Un proyecto que reporta 500 millones de dólares en activos de tesorería presenta un perfil de riesgo muy diferente cuando 350 millones de ese total consisten en un token nativo sin cobertura.

Si una parte significativa de los 26 mil millones de dólares mantenidos en tesorerías de las DAO se viera obligada a liquidarse durante un período bajista, la presión vendedora resultante se propagaría por los intercambios descentralizados, las plataformas agregadoras y, en última instancia, los venues de trading centralizados. La concentración de tokens nativos en las tesorerías de las DAO representa no solo un desafío de gobernanza, sino un riesgo de liquidez sistémico arraigado en la arquitectura de financiamiento de la mayoría de las organizaciones descentralizadas. A medida que los protocolos gobernados por DAO continúen creciendo en valor total bloqueado y base de usuarios, la adecuación de sus prácticas de gestión de tesorería probablemente atraerá cada vez más atención por parte de participantes institucionales, auditores y marcos que evalúan el riesgo a nivel de protocolo.