El 10 de agosto, Compass Diversified (NYSE: CODI), una holding con capitalización permanente que posee una cartera de empresas de consumo e industriales de tamaño medio, reportó resultados del segundo trimestre que presentaron dos narrativas opuestas al mismo tiempo. Todos los negocios de consumo con marca de la cartera registraron crecimiento en utilidades, la deuda total bajó en cientos de millones de dólares y la administración aceptó una nueva estructura de compensación que reduce las comisiones. Al mismo tiempo, una subsidiaria industrial vio caer sus ganancias en alrededor de la mitad, mientras la acción sigue cotizando en un nivel que, según los ejecutivos, es demasiado barato. La brecha entre el avance operativo y el escepticismo persistente es central en la actualización más reciente de la compañía.

Caso alcista: los negocios de consumo con marca entregaron crecimiento amplio

Todos los negocios de consumo con marca de Compass Diversified incrementaron sus ganancias en el trimestre. El adjusted EBITDA de BOA subió 27% a medida que el crecimiento se amplió a sus principales segmentos y los márgenes brutos se expandieron. The Honey Pot aumentó su adjusted EBITDA 32% al seguir avanzando en los canales de grocery, drug y mass retail, donde la marca de cuidado menstrual continúa creciendo más rápido que su categoría. PrimaLoft volvió al crecimiento, con un adjusted EBITDA 28% mayor, respaldado por la demanda de socios de marca en Asia. 5.11 registró un crecimiento de 14% en adjusted EBITDA y amplió los márgenes en más de 200 puntos básicos mediante una disciplina promocional más estricta y reembolsos arancelarios.

El balance también mejoró de forma material. La venta en mayo de 2026 del negocio Food Service de Sterno destinó más de $280 million al pago de deuda, lo que ayudó a reducir la deuda total en casi $300 million desde fin de año hasta unos $1.6 billion. El apalancamiento de convenants bajó a 4.8x desde 5.3x en el trimestre anterior, y el flujo de caja operativo superó los $50 million en la primera mitad de 2026. Eso contrasta con una salida operativa de caja de aproximadamente $65 million en el mismo periodo de 2025. En el segmento industrial, Arnold destacó con un adjusted EBITDA casi 50% mayor por la demanda de imanes de tierras raras abastecidos fuera de China, una categoría de suministro en la que China ha dominado durante mucho tiempo la producción mundial. Además, el acuerdo de gestión que entrará en vigor el 1 de enero de 2027 se espera que reduzca las comisiones del administrador en unos $20 million el próximo año, incluso después de pagar en su totalidad las nuevas adjudicaciones vinculadas al desempeño, un cambio relevante para una compañía administrada por un gestor externo, una estructura cuyas comisiones han recibido críticas de inversionistas a lo largo de los años.

Caso bajista: una subsidiaria afectó los resultados del trimestre

No todas las partes de la cartera se movieron en la misma dirección. El adjusted EBITDA de Altor cayó aproximadamente a la mitad, afectado por la disrupción relacionada con aranceles en su negocio de white goods y una demanda más débil de sus productos de almacenamiento en frío para vacunas, junto con mayores costos de insumos y una competencia más intensa. El director de operaciones, Zach Sawtelle, reconoció que el problema va más allá de las condiciones del mercado y señaló que la “commercial execution has not been good enough”, además de advertir que las correcciones tomarán varios trimestres.

Parte de la fortaleza del negocio de consumo con marca también podría ser menos durable de lo que sugieren las tasas de crecimiento titulares, ya que los directivos dijeron que una parte de las ganancias de BOA y PrimaLoft reflejó pedidos de clientes adelantados al trimestre, un efecto que ya está incorporado en la guía del resto del año. Rimports, el negocio de fragancias para el hogar, perderá volumen de un cliente grande en la segunda mitad del año mientras asume costos de separación vinculados a la desinversión de Sterno. El impacto de Lugano sigue siendo también un lastre costoso: los costos de empresa pública rondaron los $16 million en el trimestre, de los cuales más de $12 million estuvieron vinculados a procesos legales, de investigación y de bancarrota relacionados con Lugano, con solo unos $2 million recuperados hasta ahora este año por seguros D&O.

Wall Street sigue sin convencerse

La participación de fondos de cobertura en Compass Diversified bajó a 20 fondos en el trimestre más reciente desde 21 en el trimestre anterior, una leve reducción y no una salida masiva. Los vendedores en corto han tomado una posición real, con 6.96% del free float vendido en corto, suficiente para sugerir un grupo bajista activo más que una simple cobertura pasiva. Al mismo tiempo, la acción cotiza apenas a 11.88 veces las ganancias futuras al 19 de agosto, un múltiplo que asume poco del progreso operativo que la administración acaba de reportar.

Qué podría cambiar la historia

Compass Diversified entra en la segunda mitad de 2026 con un balance más limpio, una estructura de comisiones más baja y un cambio de liderazgo en camino, ya que Zach Sawtelle se prepara para suceder a Elias Sabo como CEO al cierre del año tras 17 años trabajando juntos. La compañía mantuvo su previsión de adjusted EBITDA ajustado de subsidiarias para todo el año en $320 million a $365 million, con una perspectiva más fuerte en Branded Consumer que compensa una más débil en Industrial. Para los alcistas, el desapalancamiento, los recortes de comisiones y el impulso del consumo deben seguir acumulándose sin otro tropiezo como el de Altor.

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