Según Goldman Sachs, el crecimiento económico de China cayó aún más por debajo del objetivo anual de Pekín en las primeras semanas del tercer trimestre, lo que aumenta la presión sobre los responsables de política para considerar más apoyo, aunque los funcionarios hasta ahora solo han propuesto medidas incrementales.

La economista jefe de Goldman para China, Hui Shan, estimó en una nota de investigación —detallada en un reporte de Bloomberg del fin de semana (con muro de pago)— que el crecimiento del producto interno bruto se situaba en torno al 4% interanual a comienzos de este trimestre, frente al 4.3% de los tres meses anteriores. La debilidad de julio en la producción industrial, el consumo y la inversión se atribuyó a un debilitamiento de la demanda y no a restricciones de oferta. Hui describió la desaceleración como más preocupante que la registrada en abril porque partió de una base más baja y afectó a sectores que previamente parecían resilientes. Añadió que las conversaciones con operadores e inversionistas apuntan a un aumento de las expectativas del mercado sobre una relajación de la política monetaria.

La evaluación de Goldman se encuentra entre las más pesimistas de los bancos globales tras los datos oficiales que mostraron una desaceleración generalizada el mes pasado. Macquarie Group estimó que los datos de julio implicaban un crecimiento mensual del PIB de alrededor del 4.2%, mientras que BNP Paribas situó la cifra en 4.1%, aproximadamente 0.2 puntos porcentuales por debajo del ritmo necesario en el segundo semestre para cumplir el objetivo anual de China de entre 4.5% y 5%. Los economistas de BNP Paribas encabezados por Jacqueline Rong dijeron que si el crecimiento se mantiene en torno al 4% o por debajo durante agosto y septiembre, incluso con un mayor esfuerzo fiscal, el objetivo anual estaría en riesgo, y que los responsables de política probablemente responderían con un nuevo estímulo a fines de septiembre o principios de octubre.

Una desaceleración confirmada hacia el nivel del 4% mantiene la presión sobre las acciones chinas y el yuan, especialmente si los próximos datos de agosto y septiembre no muestran estabilización. Para los mercados, el foco inmediato está menos en un dato puntual que en si la siguiente ronda de publicaciones comienza a confirmar un piso más firme en la actividad. La brecha entre las estimaciones de los bancos —Goldman en el extremo más suave, cerca del 4%; Macquarie cerca del 4.2%; y BNP Paribas en 4.1%— apunta a una genuina incertidumbre sobre cuánto apoyo fiscal y monetario desplegará finalmente Pekín, lo que debería mantener a las acciones asiáticas sensibles a la política y a las materias primas industriales en estado reactivo ante cada nuevo dato.

Antes de este último deterioro, varios economistas ya habían retrocedido en sus llamados a una reducción de tasas este año después de que el alza de los precios del petróleo impulsara la inflación a la salida de fábrica. Una encuesta de Bloomberg entre analistas realizada en julio situó la expectativa mediana en una tasa de política del PBOC sin cambios durante este año y el próximo, con una reducción del coeficiente de reservas obligatorias de los bancos vista como la herramienta más probable, que potencialmente llegaría en el cuarto trimestre. Es probable que los mercados consideren una reducción del RRR en el cuarto trimestre como el escenario base en lugar de un recorte de la tasa de política, dada la reticencia del PBOC a tocar las tasas de referencia en medio de la persistente presión de la guerra comercial y una inflación a la salida de fábrica más firme por el encarecimiento del petróleo. El PBOC no ha recortado ni su tasa de referencia ni el RRR en más de un año, un período que coincidió con el punto más álgido de las tensiones comerciales con Estados Unidos.

A pesar de la creciente presión para actuar, los funcionarios chinos hasta ahora han señalado poca urgencia por un estímulo más audaz; aunque las apuestas a una relajación aumentan, Pekín parece más inclinado a hacer ajustes que a estimular con fuerza. El primer ministro Li Qiang dijo en una reunión de gabinete el 17 de agosto que el gobierno debería intensificar las medidas de apoyo para cumplir los objetivos de desarrollo anuales, y los funcionarios han dicho desde entonces que están considerando subsidios a préstamos y otro tipo de apoyo de financiamiento para empresas y consumidores.

Los medios estatales, mientras tanto, han respondido a las preocupaciones por la cifra principal de crecimiento. Un comentario del Diario del Pueblo (People's Daily) del 22 de agosto sostuvo que los responsables de política no deberían fijarse únicamente en la tasa de crecimiento o en los indicadores de corto plazo, sino enfatizar la calidad de la innovación tecnológica y la sostenibilidad del crecimiento. Un comentario aparte publicado bajo la misma firma al día siguiente describió a China como el principal motor de la economía mundial y un ancla estabilizadora para las cadenas de suministro globales, presentando la economía como resiliente pese a la presión externa.

Hui, de Goldman, advirtió que el continuo énfasis de Pekín en la innovación tecnológica y la manufactura de alta tecnología difícilmente logrará por sí solo aumentar los ingresos o el consumo de manera significativa, ya que la manufactura representa solo alrededor de un quinto del empleo chino. Dijo que las próximas medidas pueden ayudar al gobierno a alcanzar el objetivo de crecimiento de este año, pero siguen siendo en gran parte impulsadas por la oferta, lo que significa que es poco probable que generen el tipo de impulso sostenido de demanda necesario para cambiar la trayectoria subyacente del crecimiento. Esto deja el debate de política centrado en si el apoyo sigue enfocado en medidas del lado de la producción o se amplía a los hogares y el consumo, una distinción importante para la forma en que los inversionistas interpretan cada nuevo anuncio. Cualquier señal de Pekín que vaya más allá del apoyo incremental —particularmente en torno al consumo en lugar de medidas manufactureras del lado de la oferta— probablemente sería leída como un catalizador positivo más duradero para las apuestas de demanda interna china de lo que sugiere la actual mezcla de políticas.

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