Neel Kashkari, presidente del Banco de la Reserva Federal de Minneapolis, afirmó el domingo que el aumento de los rendimientos de los bonos del Tesoro de EE. UU. no le preocupa y que probablemente no afectará las deliberaciones de política de la Reserva Federal. En una aparición en el programa "Face the Nation" de CBS, minimizó las preocupaciones por el reciente repunte de los rendimientos del Tesoro y describió el mercado como saludable incluso mientras los rendimientos suben.

El mercado de bonos 'funciona como debería'

Kashkari señaló que todo indica que el mercado del Tesoro funciona como debería: se están realizando operaciones, la liquidez es suficiente y el mercado opera correctamente. Esa evaluación permite que la Reserva Federal mantenga su atención en la tasa de fondos federales como su principal herramienta contra la inflación —la palanca primaria para devolver la inflación a la meta—, en lugar de en las condiciones del propio mercado de bonos.

Ese tipo de tranquilidad tiene peso porque la Fed ha intervenido históricamente cuando el mercado del Tesoro se ha paralizado, sobre todo en marzo de 2020, al inicio de la pandemia, cuando lanzó compras de emergencia de bonos del Tesoro para restaurar las condiciones de negociación. Además, los rendimientos del Tesoro a largo plazo anclan los costos de endeudamiento en toda la economía, desde las hipotecas hasta la deuda corporativa, por lo que un mercado que funcione bien importa mucho más allá de las mesas de trading.

Rendimientos altos, pero no extremos desde una perspectiva histórica

Sus comentarios llegaron en un momento en que los rendimientos de toda la curva subieron la semana pasada. El rendimiento de referencia del bono del Tesoro a 10 años cerró la semana pasada cerca del 4,73%, mientras que el de 30 años se mantuvo cerca de su máximo nivel desde 2007. Kashkari reconoció que, aunque los rendimientos son elevados en comparación con la historia reciente, fueron significativamente más altos en la década de 1990, una comparación que enmarca el nivel actual como alto, pero no extremo desde el punto de vista histórico. En esa década, el rendimiento a 10 años se mantuvo gran parte del período por encima del 6%.

Quinta reunión consecutiva con tasas sin cambios y una disidencia en julio

Las declaraciones llegan antes de la próxima reunión de política de la Fed en septiembre. En su reunión previa, la Reserva Federal mantuvo las tasas de interés sin cambios en julio por quinta reunión consecutiva, y Kashkari fue uno de los tres funcionarios que disintió a favor de un aumento de un cuarto de punto porcentual, citando preocupaciones por la inflación persistente.

Septiembre sigue siendo una decisión abierta

Al hablar el domingo, Kashkari repitió esas preocupaciones sobre la inflación, pero se abstuvo de comprometerse a impulsar un aumento de tasas en la reunión de septiembre o a una nueva disidencia. Se necesitan más datos antes de la próxima reunión, dijo, y no quiere prejuzgar el resultado. Añadió que actualmente no está seguro de que la inflación vuelva a la meta en un corto plazo, lo que mantiene abierta la puerta a nuevas preocupaciones inflacionarias de cara a septiembre. La estabilidad de precios se sitúa junto al máximo empleo en el doble mandato legal de la Fed, el equilibrio que los funcionarios sopesan en cada decisión de tasas.

El foco de Jackson Hole se traslada a Warsh

Los mercados también dirigen esta semana su atención hacia el nuevo presidente de la Fed, Kevin Warsh, de quien se prevé que pronuncie el discurso principal el viernes en el simposio anual del banco central en Jackson Hole, Wyoming. El encuentro, organizado por la Fed de Kansas City, tiene un historial de discursos principales trascendentes: Ben Bernanke usó sus palabras de 2010 para sentar las bases de una segunda ronda de flexibilización cuantitativa, y Jerome Powell presentó allí en 2020 el marco de objetivo de inflación promedio. Warsh, quien fue gobernador de la Fed entre 2006 y 2011, ahora asume ese escenario como presidente. Sus comentarios probablemente tendrán más peso para las perspectivas de política que las declaraciones dominicales de cualquier presidente regional de la Fed en particular, y es probable que los mercados consideren el discurso del nuevo presidente en Jackson Hole como la señal de política más trascendente.

La lectura del mercado

Para los operadores de tasas, los comentarios de Kashkari contradicen cualquier narrativa de que el repunte de los rendimientos del tramo largo refleja un mal funcionamiento del mercado, lo que debería aliviar parte de la ansiedad en torno a la prima por plazo —la compensación adicional que exigen los inversores por mantener bonos de mayor duración en lugar de renovar deuda a corto plazo— que se ha instalado en la negociación de tasas en las últimas sesiones. Con el bono a 10 años cerca del 4,73% y el de 30 años cerca de su máximo nivel desde 2007, el mensaje de que la liquidez permanece intacta probablemente importe más a las mesas de renta fija que el nivel de rendimiento en sí.

Sus continuas preocupaciones sobre la inflación, sin un compromiso firme de impulsar un aumento en septiembre, dejan el resultado de la reunión genuinamente abierto en lugar de preanunciado, manteniendo a los activos sensibles a las tasas expuestos a los datos que se publiquen entre ahora y entonces. En conjunto, estos dos elementos configuran la reunión de septiembre como un verdadero punto de decisión y no como un trámite, con el trasfondo de rendimientos y la trayectoria de la inflación todavía muy presentes.

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