Las expectativas de tasas de interés implícitas en el mercado se desplazaron en una dirección dovish —hacia la fijación de precios de un menor endurecimiento— en los principales bancos centrales esta semana, un recambio de precios impulsado principalmente por el optimismo en torno a unas conversaciones entre EE.UU. e Irán y el rechazo explícito de altos funcionarios de la Reserva Federal a las apuestas de una alza de tasas en octubre.

Alzas de tasas esperadas para fin de año:

• RBNZ: 33 pbs (52% de probabilidad de una alza en la próxima reunión)
• BoE: 31 pbs (82% de probabilidad de una alza en la próxima reunión)
• BoC: 26 pbs (65% de probabilidad de ningún cambio en la próxima reunión)
• Fed: 25 pbs (76% de probabilidad de ningún cambio en la próxima reunión)
• BoJ: 21 pbs (82% de probabilidad de ningún cambio en la próxima reunión)
• BCE: 19 pbs (79% de probabilidad de ningún cambio en la próxima reunión)
• RBA: 10 pbs (75% de probabilidad de ningún cambio en la próxima reunión)
• SNB: 4 pbs (85% de probabilidad de ningún cambio en la próxima reunión)

Las cifras se expresan en puntos base (pbs), y 100 pbs equivalen a un punto porcentual.

Endurecimiento acumulado esperado para fines de 2027:

• RBNZ: 106 pbs
• BoE: 92 pbs
• BoC: 110 pbs
• Fed: 80 pbs
• BoJ: 90 pbs
• BCE: 65 pbs
• RBA: 24 pbs
• SNB: 56 pbs

Las cifras de 2027 indican el monto total de endurecimiento esperado para fines de 2027, no cuánto se espera únicamente en 2027. Incluso tras el giro dovish de esta semana, la fijación de precios anterior implica un endurecimiento neto de todos los principales bancos centrales de la lista hasta 2027. La fijación de precios del mercado de la semana pasada está disponible aquí.

En el plano geopolítico, ha habido cierta esperanza de un posible acuerdo por etapas que incluiría la reapertura del estrecho de Ormuz —una ruta de tránsito crítica para los envíos mundiales de petróleo— y una flexibilización del bloqueo económico de EE.UU. La portavoz del gobierno de Irán dijo esta semana que el canciller Araghchi presentó al gabinete "una propuesta de EE.UU.", aunque no se dieron más detalles.

El presidente de EE.UU., Trump, sin embargo, también dijo a los periodistas que debe decidir si "destruir Irán o hacer un trato", añadiendo que el conflicto terminaría "muy pronto, de una forma o de otra". También mencionó que EE.UU. podría reanudar los bombardeos sobre Irán después de las elecciones de medio mandato.

El catalizador más importante, no obstante, vino de los funcionarios de la Reserva Federal Williams Jefferson, quienes rechazaron las apuestas de una alza de tasas en octubre. Williams dijo que no había "necesidad de urgencia" tras la alza de septiembre y sugirió que, asumiendo que las perspectivas económicas se mantengan, solo podría ser apropiada una alza más a finales de este año. Jefferson reforzó el mensaje, señalando que los futuros ajustes deberían depender de más datos y que los responsables de política monetaria podrían necesitar más tiempo antes de decidir el próximo movimiento.

Como resultado, la fijación de precios de una alza en octubre colapsó, con las probabilidades cayendo de 70% a apenas 25%. Eso deja los datos económicos que los funcionarios de la Fed han dicho que están esperando como el próximo insumo para la decisión de octubre. Dada la influencia de la Fed en los mercados financieros globales, otros bancos centrales también han experimentado un recambio de precios dovish.

El BCE ha visto un notable recambio de precios dovish por dos razones clave. Primero, el aumento de la inflación está siendo impulsado abrumadoramente por el choque energético, mientras que la inflación subyacente se ha mantenido relativamente estable, lo que da al BCE cierto justificativo para esperar antes de considerar un mayor endurecimiento. Segundo, el deterioro de las condiciones financieras y el ensanchamiento del spread soberano francés complican la política del banco. Los mayores costos de endeudamiento y las preocupaciones por el riesgo soberano crean una razón para que el BCE evite un endurecimiento rápido de las condiciones financieras.

Los spreads de los bonos franceses se han ensanchado drásticamente, mientras que los costos de endeudamiento en toda Europa han aumentado. El diferencial entre los rendimientos de los bonos a 10 años de Alemania y Francia alcanzó su nivel más alto desde 2012, lo que despertó temores de otra posible crisis de deuda. Eso crea un entorno difícil para el BCE, porque nuevas alzas de tasas podrían agravar la tensión de financiamiento soberano. Por lo tanto, cómo se comporte el diferencial de aquí en adelante probablemente siga siendo un insumo clave para las próximas decisiones de política del BCE.