Los gestores de fondos rara vez han estado tan alcistas como ahora, según la última Encuesta Global de Gestores de Fondos de Bank of America, que registró su tercera lectura más optimista desde 2022, incluso mientras las asignaciones de efectivo caían hacia mínimos históricos y casi nadie se posicionaba para una subida de tasas de la Reserva Federal o para una desaceleración económica. Esta encuesta mensual a asignadores profesionales es uno de los barómetros más seguidos del sentimiento institucional y, como sus encuestados gestionan carteras reales, captura decisiones de asignación y no solo opiniones.

Efectivo cerca de mínimos récord, acciones en máximos de varios años

La encuesta de agosto, que recibió respuestas de unos 180 gestores responsables de más de medio billón de dólares en activos, mostró que las asignaciones de efectivo cayeron al 3,5 por ciento de los activos bajo gestión, uno de los niveles más bajos registrados desde que la encuesta comenzó a hacer un seguimiento de este indicador en 1998. La caída fue lo suficientemente pronunciada para activar la regla contraria Cash Rule de BofA, que emite una señal de "venta" cuando el efectivo cae al 4 por ciento de los activos bajo gestión o por debajo de ese nivel. La regla es contraria por diseño: unos colchones de efectivo tan delgados significan que los gestores están cerca de estar totalmente invertidos, con poco dinero inactivo disponible para inyectar en el mercado, la condición que BofA asocia con un optimismo que ya está reflejado en los precios y no a la espera de ejecutarse.

Al mismo tiempo, la asignación global a acciones subió a un sobrepeso neto del 56 por ciento —el saldo entre los gestores con sobrepeso en acciones y los que están en infrapeso—, el nivel más alto desde noviembre de 2021 y el decimocuarto mes consecutivo en que los gestores mantienen una posición con sobrepeso en acciones.

Confianza en el crecimiento y expectativas sobre la Fed

Detrás del optimismo hay un notable grado de confianza en las perspectivas económicas. Un récord del 56 por ciento de los encuestados afirmó que no espera desaceleración económica ni "aterrizaje" alguno, mientras que un 43 por ciento prevé un auge económico franco, la proporción más alta desde febrero de 2022. Los estrategas de BofA, encabezados por el estratega jefe de renta variable, Michael Hartnett, describieron la visión dominante como aquella en la que los inversores ven poco riesgo en el crecimiento, la política de la Reserva Federal, el gasto en inteligencia artificial o el calendario político, y la encuesta señala que el posicionamiento actual favorece la rotación dentro de los activos de riesgo antes que añadir exposición nueva.

En política monetaria, aproximadamente el 72 por ciento de los encuestados —casi tres cuartas partes— no espera que el presidente de la Fed, Kevin Warsh, suba las tasas de interés antes de las elecciones legislativas de medio término de noviembre. Poco menos de un tercio prevé un tono hawkish de su parte en el próximo simposio de Jackson Hole, la reunión anual de banqueros centrales y economistas que organiza la Fed de Kansas City en Wyoming y que históricamente ha servido de escenario para enmarcar el pensamiento de política monetaria de la Fed. La mayoría de los gestores, en cambio, espera un mensaje neutral. La opinión estaba más dividida respecto del impacto bursátil de una victoria limpia de los demócratas en las elecciones de medio término —un desenlace que les daría el control unificado del Congreso—, aunque una estrecha mayoría todavía espera que las acciones caigan en ese escenario.

Rotación dentro del sector tecnológico; la burbuja de IA encabeza los riesgos de cola

Los datos de posicionamiento mostraron que durante agosto los gestores rotaron hacia tecnología, bancos y energía, mientras se retiraban de la industria y el sector salud. Las posiciones largas en semiconductores siguen siendo la operación más concurrida de la encuesta —la posición que los encuestados señalan con más frecuencia como sobreposeída—, pero la proporción de gestores que la marcan como tal se moderó con fuerza, al caer de más del 80 por ciento un mes antes a cerca de la mitad, un descenso que sugiere que ya ocurrió cierta rotación dentro de la tecnología y no una reducción generalizada del apetito por el riesgo.

La preocupación por una burbuja de inteligencia artificial persiste como el riesgo de cola más citado entre los encuestados, y el gasto de capital de los hiperescaladores —los desembolsos de las mayores empresas de nube e infraestructura de IA— fue señalado como la fuente más probable de un evento crediticio sistémico, aunque la mayoría de los gestores no espera que algún hiperescalador recorte su gasto este año.

En las lecturas de valoración de la encuesta, el oro es visto ahora como el activo más infravalorado desde marzo de 2023, mientras que los bonos destacan como un infrapeso concurrido. Por separado, el Securities Daily de China ha advertido contra perseguir el oro en sus máximos actuales.

El posicionamiento estirado, la vulnerabilidad de corto plazo

La magnitud del sesgo alcista en la encuesta de agosto de BofA apunta a un mercado donde el posicionamiento, más que la valoración o el riesgo macro, podría convertirse en la vulnerabilidad más relevante en el corto plazo. Con niveles de efectivo tan bajos y una asignación a acciones en máximos de cinco años, el margen para que un nuevo poder de compra impulse aún más a los mercados es limitado, dejando el posicionamiento estirado ante cualquier sorpresa negativa en crecimiento, inflación o política de la Fed. Las señales contrarias incorporadas en la encuesta —el oro como el activo más infravalorado desde comienzos de 2023 y los bonos como un infrapeso concurrido— indican dónde podría revertirse primero el sentimiento si la visión de consenso actual sobre el crecimiento y las tasas resulta errónea.

Para agosto, las ideas de operación contraria de la encuesta incluyen tomar posiciones largas en bonos y cortas en materias primas, favorecer los productos de consumo básico frente a la tecnología y comprar acciones británicas frente a las estadounidenses, todas posiciones que irían directamente en contra de donde está posicionada hoy la mayor parte del mercado. Los hitos del corto plazo ya están en el calendario: la aparición de Warsh en Jackson Hole, los resultados de las elecciones de medio término de noviembre y las próximas entregas mensuales de la encuesta, que mostrarán si las asignaciones de efectivo se recuperan desde niveles que actualmente tienen activada la Cash Rule.