Arthur Hayes, cofundador de la casa de cambio de derivados de criptomonedas BitMEX, dijo que Bitcoin ha entrado en un nuevo mercado alcista a medida que las recompras del Tesoro de EE. UU. aumentan la liquidez en dólares en los mercados financieros. En su último ensayo, Same Same But Different, publicado en Substack, Hayes argumentó que las mayores recompras de bonos de largo plazo del secretario del Tesoro, Scott Bessent, podrían respaldar a Bitcoin.

Hayes espera que las operaciones del Tesoro sigan siendo una herramienta clave de liquidez, con potencial para respaldar a los activos de riesgo a medida que aumentan las presiones de la deuda. También reveló que Maelstrom, su oficina familiar, mantiene ahora una exposición máxima a BTC, ETH, ENA y ETHFI — Bitcoin, Ethereum, Ethena y Ether.fi — a pesar de la volatilidad esperada en el mercado.

Hayes vincula la política del Tesoro con la liquidez de Bitcoin

Según Hayes, las intervenciones del Tesoro en el mercado pueden aumentar la liquidez en dólares sin una flexibilización directa por parte de la Reserva Federal. Argumentó que esa liquidez históricamente ha llegado a los activos de riesgo, incluido Bitcoin. La afirmación prolonga un tema recurrente en los escritos de Hayes: que Bitcoin se comporta como un activo de riesgo sensible a la liquidez, con la fuente de nuevos dólares situada ahora en las operaciones fiscales y no en la flexibilización de la Fed.

Hayes comparó el enfoque de Bessent con la estrategia de emisión del Tesoro de 2023 de la ex secretaria del Tesoro Janet Yellen. Durante ese período, Yellen aumentó la emisión de letras a corto plazo mientras reducía el endeudamiento a mayor plazo. Hayes dijo que los fondos del mercado monetario trasladaron capital del Programa de Repos Inversos de la Reserva Federal — la instalación donde los fondos monetarios depositan su efectivo excedente durante la noche — hacia letras del Tesoro, y que, según su ensayo, el saldo del RRP disminuyó luego de aproximadamente 2,5 billones de dólares a 100.000 millones de dólares.

Argumentó que ese cambio liberó una liquidez sustancial en los mercados financieros. Hayes señaló que Bitcoin y el Nasdaq 100 subieron durante ese período mientras los rendimientos retrocedían.

Bessent amplía las recompras de bonos de largo plazo

El Tesoro reinició en 2024 las recompras regulares de valores en circulación, su primer programa de este tipo desde 2002, con el objetivo declarado de mejorar la liquidez de negociación de títulos antiguos fuera de curva. En ese contexto, Hayes dijo que Bessent anunció mayores recompras del Tesoro el 19 de agosto, aumentando las compras de largo plazo en 20.000 millones de dólares. El anuncio empujó brevemente a la baja los rendimientos de los bonos del Tesoro a 10 años, antes de que revirtieran al alza en la sesión siguiente.

Según Hayes, el Tesoro enfrenta actualmente presión a medida que la deuda de EE. UU. se acerca a los 40 billones de dólares. Argumentó que las recompras moderadas podrían resultar insuficientes si los rendimientos siguen subiendo, y describió dos posibles caminos para la política del Tesoro.

Un camino implica expandir gradualmente las recompras junto con otros programas de liquidez. El otro implica una intervención más fuerte si los rendimientos a 10 años superan el 5 %, un escenario que Hayes describió como un control de facto de la curva de rendimientos mediante compras ilimitadas de bonos de mayor plazo.

Maelstrom pasa a la exposición máxima al mercado

Hayes también señaló los cerca de 1 billón de dólares que se mantienen en la Cuenta General del Tesoro, la cuenta operativa cotidiana del gobierno en la Reserva Federal. Dijo que Bessent podría destinar potencialmente esos fondos a recompras adicionales, citando informes recientes de CNBC.

Sin embargo, Hayes dijo que no espera recortes de tasas inmediatos de la Reserva Federal ni una flexibilización cuantitativa ilimitada. En cambio, espera que las operaciones del Tesoro sigan siendo la principal herramienta de liquidez. Los indicadores clave de su tesis son el tamaño de los futuros anuncios de recompras, el saldo de la Cuenta General del Tesoro y si el rendimiento a 10 años se acerca al umbral del 5 % que él señaló.

Hayes añadió que el mercado alcista de Bitcoin podría incluir una fuerte volatilidad y correcciones significativas. A pesar de esa expectativa, dijo que Maelstrom ha pasado al riesgo máximo. Según Hayes, la firma de inversión mantiene actualmente una exposición importante a Bitcoin, Ethereum, Ethena y Ether.fi.