La Comisión de Bolsa y Valores de Estados Unidos (SEC) ha propuesto la normativa Regulation Crypto Assets, un nuevo marco destinado a brindar a ciertos proyectos de criptoactivos reglas más claras para recaudar capital, manteniéndolos dentro de las protecciones de la legislación federal de valores.

Publicada el 18 de agosto, la propuesta establecería dos exenciones del registro de valores para ciertos contratos de inversión que involucran criptoactivos. También contiene un puerto seguro condicional que podría permitir que algunos criptoactivos salgan del marco federal de valores una vez que se cumplan las condiciones especificadas.

La propuesta aborda una laguna de larga data. Hasta ahora, si una venta de tokens constituía una oferta de valores se evaluaba en gran medida caso por caso conforme a la decisión Howey de la Corte Suprema de 1946 y, en la práctica, mediante la aplicación de la normativa por parte de la SEC, lo que dejaba a los emisores sin una vía de exención al registro redactada específicamente para criptoactivos.

Qué cambiaría la normativa Regulation Crypto Assets

La propuesta se centra en lo que la SEC denomina “contratos de inversión cubiertos”. Estos involucran un criptoactivo que en sí mismo no es un valor, pero que inicialmente está vinculado a un contrato de inversión basado en los esfuerzos de gestión prometidos por el emisor.

La primera exención permitiría a los emisores elegibles recaudar hasta 5 millones de dólares en un período de cuatro años. La segunda permitiría ofertas de hasta 75 millones de dólares durante cualquier período de 12 meses. Ambas vías exigirían divulgaciones a los inversionistas, y la exención de mayor monto requeriría, además, estados financieros e informes continuos. Los umbrales reflejan los topes que la SEC ya aplica en otros regímenes de recaudación de capital minorista: el Regulation A Tier 2 limita las ofertas a 75 millones de dólares en un período de 12 meses, y el Regulation Crowdfunding limita las recaudaciones a 5 millones de dólares. Algunos emisores de criptoactivos han utilizado ocasionalmente esas vías —la oferta de tokens de Blockstack en 2019 fue la primera calificada bajo el Regulation A+—, pero solo unos pocos lo han hecho, y los términos de la nueva exención están redactados específicamente en torno a los contratos de inversión cubiertos.

Los requisitos de protección al inversionista se mantendrían vigentes. Los emisores que se acojan a las exenciones seguirían sujetos a las disposiciones federales contra el fraude y la manipulación.

Por qué importa el puerto seguro

Entre las características más significativas de la propuesta se encuentra su puerto seguro condicional. Si un emisor cumple los compromisos de gestión esenciales que originalmente dieron origen al contrato de inversión, dicho contrato podría eventualmente dejar de calificar como contrato de inversión.

Como resultado, el criptoactivo subyacente podría quedar fuera de la definición federal de valor, sujeto a las condiciones de la propuesta y a las presentaciones requeridas ante la SEC. El marco crea así una posible ruta desde la recaudación de capital en etapas tempranas hacia una red o aplicación de criptoactivos en funcionamiento.

La medida de la SEC sigue a su interpretación de marzo de 2026, que aclaró cómo se aplican las leyes federales de valores a ciertos criptoactivos y transacciones.

La normativa Regulation Crypto Assets sigue siendo una propuesta y no una ley definitiva. La SEC ha abierto un período de comentarios públicos de 60 días tras su publicación en el Federal Register, y el impacto final del marco dependerá de las reglas definitivas —incluidas las condiciones precisas que los emisores deberán cumplir bajo el puerto seguro— y de cómo se desarrolle la legislación más amplia sobre criptoactivos del Congreso.